何志成  （農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        2009年以來，人民幣升值預(yù)期逐漸增強(qiáng)，熱錢大量流入；與此同時(shí)，CPI、PPI逐月回升，股市大幅反彈，房價(jià)不斷創(chuàng)新高，通貨膨脹預(yù)期也越來越強(qiáng)烈。于是，一個(gè)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)無法回避的悖論出現(xiàn)了：貨幣升值會(huì)與通脹同步嗎？

        按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣學(xué)理論：貨幣在升值趨勢中，單位貨幣的購買力應(yīng)該增加，所謂含金量提升，相對(duì)的物價(jià)水平應(yīng)該下降，或曰通貨緊縮。但是，我們看到的情況卻是：多方面施壓，希望人民幣大幅度升值，而在現(xiàn)實(shí)生活中，我們卻感到，貨幣的單位購買力不但沒有隨著人民幣的升值而增加，相反，物價(jià)年年漲，讓人民幣的購買力總水平下降。于是，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)明確地說：“人民幣升值將與通脹相伴隨?！睉?yīng)該說，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣學(xué)以及宏觀調(diào)控都必須面對(duì)的新課題。

貨幣本質(zhì)異化

        所謂貨幣異化，是指貨幣的本質(zhì)已經(jīng)異化，不再是單純的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的結(jié)算貨幣，它有很大部分正在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與虛擬經(jīng)濟(jì)中的虛擬資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)應(yīng)。因此，貨幣的強(qiáng)弱與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的單位購買力可能不再同方向運(yùn)動(dòng)或暫時(shí)不再同方向運(yùn)動(dòng)。

        貨幣的價(jià)值一方面仍然由勞動(dòng)力價(jià)值所決定，更多或更大比例則可能由貨幣的信用所決定。貨幣的國家信用很可能是雙刃劍，它既可以產(chǎn)生國家信譽(yù)的溢價(jià)，也可能因?yàn)楣苤撇划?dāng)，造成反作用力，使貨幣的購買力急劇降低。而在目前的世界貨幣體系中，有完全自由浮動(dòng)貨幣，有政府管制下的自由兌換貨幣，也有完全固定匯率的。自由浮動(dòng)貨幣相對(duì)于物價(jià)反應(yīng)可能敏感一些；固定匯率貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)的反應(yīng)更遲鈍；國家管制貨幣將國家的信用更多地注入到貨幣的匯率之中，有可能導(dǎo)致匯率的大起大落。匯率是相對(duì)別國貨幣的比價(jià)，很可能與國內(nèi)購買力的變化無關(guān)，或較少影響國內(nèi)購買力，強(qiáng)勢貨幣只是相對(duì)國際購買力的變化而言，國內(nèi)購買力有可能反方向運(yùn)動(dòng)。

        目前，人民幣還在管制中，因此，其實(shí)際價(jià)值與價(jià)格會(huì)暫時(shí)脫鉤，它升值預(yù)期越強(qiáng)，購買力反向表現(xiàn)的可能性越大，升值的預(yù)期越強(qiáng)越可能導(dǎo)致突然間的貶值。實(shí)際上，人民幣國際購買力預(yù)期走強(qiáng)，未必對(duì)所有商品的購買力都增加，相反，由于人民幣捆綁美元，升值預(yù)期被美元走低所壓制，因此，人民幣的國際購買力也是下降的。

兩個(gè)“預(yù)期”同步

        人民幣升值預(yù)期并不等于人民幣升值，升值的預(yù)期越強(qiáng)說明其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低于價(jià)值。

        人民幣在全球現(xiàn)代貨幣體系中還是非自由浮動(dòng)貨幣，其與美元的實(shí)際捆綁狀態(tài)有些像半吊子浮動(dòng)貨幣——由于美元是相對(duì)自由浮動(dòng)的，而全世界大多數(shù)主要貨幣又隨美元的浮動(dòng)而浮動(dòng)。美元的長期貶值趨勢國際認(rèn)可，甚至美國政府也默許，人民幣隨美元浮動(dòng)，其國際購買力實(shí)際呈現(xiàn)持續(xù)貶值狀態(tài)，國際大宗商品和資源價(jià)格幾年來的持續(xù)攀升就是最好的明證。

        由于人民幣所代表的國際貿(mào)易地位是持續(xù)提升的，而其匯率又被管制，升值預(yù)期長期被壓制。這種背離當(dāng)然會(huì)被國際炒家緊緊盯住。國際熱錢隨虛假貿(mào)易大量流入，買房地產(chǎn)、股票，賭人民幣一次性大幅度升值，然后撤退。

        長期管制人民幣匯率升值的代價(jià)，就是用越來越多的人民幣購買貿(mào)易盈余和非貿(mào)易流入的外幣，結(jié)果導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性泛濫更嚴(yán)重。大量多余的貨幣實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化不了怎么辦？那就只有流入虛擬市場，炒作大宗商品和資源品，然后炒作房地產(chǎn)市場。這個(gè)結(jié)果是造成大宗商品價(jià)格的上漲，同時(shí)房價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通老百姓的承受能力。在資本市場興風(fēng)作浪之后，炒作的風(fēng)頭將最終直指實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而形成傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，消費(fèi)品價(jià)格全線漲價(jià)。惡性通脹必將導(dǎo)致貨幣貶值趨勢出現(xiàn)——人民幣從升值預(yù)期最強(qiáng)的貨幣，會(huì)一下子變成貶值幅度最大的貨幣。

唯有脫離美元

人民幣之所以升值預(yù)期最強(qiáng)，源于中國經(jīng)濟(jì)的超常規(guī)發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)之所以能夠超常規(guī)發(fā)展，很大程度是因?yàn)橹袊膭趧?dòng)力價(jià)值在全球有競爭優(yōu)勢，單位勞動(dòng)力價(jià)值很低，有很大的提升空間；同時(shí)，由于比較優(yōu)勢，中國制造、中國商品不斷地將別國制造、別國商品擠出國際市場。中國出口長期巨額盈余，導(dǎo)致外幣越來越多；外幣越來越多，并不等于可以買越來越多的商品——你借給別人消費(fèi)可以，想自己消費(fèi)，儲(chǔ)備就貶值。因此，越來越多的外匯儲(chǔ)備會(huì)成為負(fù)擔(dān)，尤其是這些外匯絕大多數(shù)是美元。

        在可以預(yù)見的未來，美元貶值趨勢難改，中國儲(chǔ)備的美元越多，美元的貶值趨勢就越難改。因此，在外匯儲(chǔ)備大量增加的背景下，國內(nèi)必須更多地發(fā)行人民幣，而且不能實(shí)行趨緊的貨幣政策——防止熱錢涌入，結(jié)果導(dǎo)致人民幣的國內(nèi)購買力下降。而進(jìn)口商品尤其是大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，必然拉動(dòng)國內(nèi)商品價(jià)格上漲，從而引發(fā)通脹。

        因此，以漸進(jìn)的方式脫離美元應(yīng)該成為戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)然，這個(gè)目標(biāo)不可能一下子實(shí)現(xiàn)。眼下，還是應(yīng)該考慮怎樣減少外匯儲(chǔ)備額的大幅度增加。走出去（企業(yè)增加海外投資）是辦法，但風(fēng)險(xiǎn)很大，還是增加進(jìn)口尤其是高科技進(jìn)口為要?jiǎng)?wù)。最終的目標(biāo)還是逐步放松外匯管制，讓人民幣更自由地隨國際市場主要貨幣的浮動(dòng)而浮動(dòng)，讓人民幣的市場風(fēng)險(xiǎn)在市場中釋放——防止其一下子釋放，過分地釋放。



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