每經(jīng)評論員  葉檀

        目前，任何采取高杠桿率高負(fù)債的國家都處于債務(wù)風(fēng)險之中，不管是迪拜還是希臘。這些國家或者地區(qū)的債務(wù)風(fēng)險與美國次貸風(fēng)險唯一的區(qū)別就是，沒有資產(chǎn)證券化的能力，病毒傳染性不強(qiáng)。國債與國企債似乎有國家信用托底，是穩(wěn)健投資，其實(shí)不然。隨著1998年的俄羅斯國債危機(jī)與迪拜世界的償債危機(jī)，人們終于了解，政府信用未必托底，未必可靠，而國企未必能夠得到國家信用托底。

        購買債券主要要看信用等級。中國之所以不斷購買美國債券，有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化的原因，也是因?yàn)閺娜蚪?jīng)濟(jì)而言，美國債券仍然是信用一流的債務(wù)，其風(fēng)險可以轉(zhuǎn)嫁給全球。迪拜償債危機(jī)爆發(fā)，美元馬上走強(qiáng)，就是明顯標(biāo)志，讓人愛恨交加的美元仍是全球主要投資者眼中的避風(fēng)港。

        國債信用主要參考指標(biāo)是財政赤字規(guī)模與債務(wù)的貨幣化。看看俄羅斯債券，雖然有政府信用支撐，但1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)起源于赤字累累的財政狀況。1998年預(yù)算中償舊債和補(bǔ)赤字加在一起，占國家開支的58%，讓當(dāng)時的俄財長也承認(rèn)，當(dāng)年至少需再借100~150億美元才能渡過難關(guān)。國債回報率越高，越難以持續(xù)。如俄羅斯債券利率在20%以上，最后甚至高達(dá)60%以上，而且80%是快速兌現(xiàn)的3~4個月的短期國債，完全成了剜肉補(bǔ)瘡的游戲。這樣的倒金字塔型的債務(wù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)美國停止輸血時，立馬倒塌。

        再來看近期的迪拜償債危機(jī)。事實(shí)上，阿布扎比的主權(quán)基金就擁有3000億美元以上的資金，債務(wù)危機(jī)完全可以不爆發(fā)。但阿聯(lián)酋央行下決心不成為奢侈投資的國企的買單者，既然這些企業(yè)是獨(dú)立的法人結(jié)構(gòu)，政府為什么要為浮躁的投資者買單呢？這就意味著，作為獨(dú)立法人的國企、主權(quán)基金無法分享中東主權(quán)基金的信用紅利。

        希臘的財政已債臺高筑。根據(jù)歐盟預(yù)測，希臘的債務(wù)將由2008年占GDP99%，上升至2011年占GDP135%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)占GDP比例60％的“警戒線”。固然，歐盟眼下已在進(jìn)行信心喊話——11月29日，歐盟經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)專員阿爾穆尼亞在南京參加中歐領(lǐng)導(dǎo)人會晤時表示，因?yàn)橛袣W盟的支持，希臘主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險幾乎為零，不會出現(xiàn)拖欠。同時訪問南京的歐元集團(tuán)主席容克也說：“我看歐洲不會出現(xiàn)任何違約問題?！眴栴}在于，這些政要的信心喊話能夠成為要求歐洲央行付款的法律依據(jù)嗎？如果不是，那毫無價值。

        如果希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)，能夠打壓歐元匯率，解除歐洲央行的燃眉之急，這對歐洲是件大好事，歐洲央行絕不會妄加干預(yù)，為希臘債券去當(dāng)什么冤大頭。

        債券的前景還取決于債務(wù)的使用效率。迪拜世界發(fā)生償債危機(jī)，事實(shí)上是迪拜世界背后的經(jīng)營模式出現(xiàn)了問題。迪拜世界持有的資產(chǎn)讓人眼花繚亂，包括港口運(yùn)營商股權(quán)、渣打銀行、博彩業(yè)運(yùn)營商MGMMirage、美國奢侈品零售連鎖店Barneys、  精  品  投  資  銀  行PerellaWeinberg、太陽馬戲團(tuán)、高爾夫球場TurnberryGolfCourse、伊麗莎白二世郵輪、迪拜亞特蘭蒂斯酒店等等?？傊?，是為了支撐一個豪華旅游勝地。然而，金融危機(jī)一來，奢華風(fēng)隨風(fēng)而去，所有圍繞在極度奢華這顆大樹上的經(jīng)營模式也就成為冰山，還不如一刀割去。

        希臘同樣如此。希臘政府借債度日，債券發(fā)行利率越來越高，希臘本土銀行進(jìn)行無風(fēng)險套利，形成一批食利階層。有消息稱，希臘銀行一直靠買賣債券來賺錢，他們以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用來買入利率高達(dá)5%的政府債券，賺取差價。這種模式難以持續(xù)，中國購買這樣的債券，就相當(dāng)于購買了燙手的山芋。

        從冰島開始，全球各國的債務(wù)風(fēng)波此起彼伏。俄羅斯財政部日前宣布，計劃在2010年發(fā)行總值178億美元的歐元債券，接著在2011年與2012年分別再發(fā)行207億美元與200億美元的債券。俄財長柯丁還暗示，如果市況許可，俄羅斯可能提前在今年就重返國際債市。單一資源大國的弊端再次顯現(xiàn)，石油價格下降，俄羅斯財政吃緊。

        早在今年10月，歐盟委員會已經(jīng)表示，包括匈牙利、希臘等6個國家赤字和債務(wù)風(fēng)險超出控制，原因?yàn)槿丝谌諠u老齡化使得這些國家養(yǎng)老和保健系統(tǒng)日趨緊張。歐盟委員會將匈牙利等劃入財政“高風(fēng)險”行列，并將德國、法國、意大利、英國等劃入“中風(fēng)險”行列。中國恐怕要通過碳關(guān)稅拯救老舊的歐洲了，買債券毫無前途，碳交易起碼是為人類做貢獻(xiàn)。

        高盛與摩根大通在為債務(wù)購買牽線搭橋，他們曾經(jīng)提出過完全不靠譜的揚(yáng)基債券，還不是為了可觀的利潤嗎？



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