黃湘源

        50萬保證金高不高？這并不是股指期貨投資者適當(dāng)性制度的關(guān)鍵。關(guān)鍵是50萬保證金只是進(jìn)入股指期貨的初步門檻，買的并不是保險(xiǎn)。

        50萬，在股市大概勉強(qiáng)可以擠入“中產(chǎn)階級(jí)”，但在股指期貨市場(chǎng)，50萬的保證金賬戶，至多只能算小散戶。即使按照現(xiàn)在的規(guī)則，滬深300指數(shù)的一手合約大約相當(dāng)于100萬，12%的保證金就是12萬，如果提高到15%，則需要15萬。50萬保證金賬戶并不意味著就可以一次性買足3手合約，而是一種保障性底數(shù)。問題是，50萬的保證金非但不等于買保險(xiǎn)，相反，如果所買入的合約發(fā)生交易性虧損，投資者仍然需要有足夠的后續(xù)資金，以保證他的每一手合約在其保證金賬戶里都有足夠比例的保證金，如果沒有，就有被強(qiáng)制平倉的危險(xiǎn)。正是在這個(gè)意義上，筆者始終認(rèn)為股指期貨投資者適當(dāng)性制度的提法有不妥之處，不妥在如果50萬保證金的定量被誤認(rèn)為就是對(duì)所謂  “適當(dāng)投資者”的定性，那么，對(duì)于那些只熟悉保險(xiǎn)和股票而并沒真正理解期貨保證金交易的投資者來說，豈不是一種誤導(dǎo)？

        保證金交易充分體現(xiàn)了股指期貨的杠桿性特點(diǎn)，它是一把雙刃劍，在放大收益的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。保證金的門檻到底定在50萬還是30萬，當(dāng)然不是不可以討論，但是，在討論這個(gè)問題的時(shí)候，不能離開目前作為股指期貨合約標(biāo)的的滬深300指數(shù)目前的體量和它所處的指數(shù)位置。如果不顧合約標(biāo)的在市場(chǎng)交易過程中對(duì)保證金的具體需要，而只是沖著股指期貨放大收益的作用而放低身架，對(duì)于不少資金量較小的投資者來說，并不是什么利好。如果保證金賬戶的資金量過低，在股指期貨合約發(fā)生虧損時(shí)，就很容易發(fā)生爆倉風(fēng)險(xiǎn)。

        那么，也許有人會(huì)說，為什么不設(shè)計(jì)一些  “迷你型”的合約標(biāo)的，讓更多的中小投資者也能參與呢？不錯(cuò)，如果股指期貨的合約標(biāo)的小一些，即使同樣需要12%~15%比例的保證金，總的保證金額度也可以降下來不少。不過，創(chuàng)業(yè)板的交易實(shí)踐告訴我們，盤子小了，市場(chǎng)被操縱的可能性也就相應(yīng)加大了。這不是意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的縮小，反而將大大地增加。

        由于保證金交易所具有的杠桿性特點(diǎn)，資金量較小的投資者一般不大適合直接參與股指期貨交易，是可以理解的。重要的是，由于股指期貨從根本上改變了現(xiàn)貨市場(chǎng)的一元化操作模式，股指期貨也不能把保證金交易的門檻簡單地視為對(duì)中小投資者的保護(hù)。事實(shí)上，即使從整體市場(chǎng)的角度看問題，保證金交易非但不等于為市場(chǎng)的穩(wěn)定買了保險(xiǎn)，反而加重了管理層維護(hù)中小投資者利益的責(zé)任。在股指期貨的時(shí)代，大資金操縱的風(fēng)險(xiǎn)，依然是有可能對(duì)投資者尤其是中小投資者造成極大傷害的主要風(fēng)險(xiǎn)。



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