皮海洲

        深交所理事長(zhǎng)陳東征7日在  “多層次資本市場(chǎng)建設(shè)與投資者權(quán)益保護(hù)”研討會(huì)上表示，創(chuàng)業(yè)板將啟動(dòng)直接退市制度，不再實(shí)行長(zhǎng)時(shí)間的退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，不再?gòu)?qiáng)制退到下一層次市場(chǎng)掛牌繼續(xù)交易。創(chuàng)業(yè)板直接退市制度主要包含三個(gè)要點(diǎn)：一是直接退市；二是快速退市；三是杜絕借殼炒作。目前該制度已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

        在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，這顯然是總結(jié)吸取主板退市制度經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的結(jié)果。正如陳東征理事長(zhǎng)所言，現(xiàn)行退市制度的建立和實(shí)施，在具體運(yùn)行中存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產(chǎn)重組大行其道，題材炒作、內(nèi)幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制和資源配置功能，也擾亂了市場(chǎng)正常的估值標(biāo)準(zhǔn)和投資理念。因此，在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，有利于避免主板市場(chǎng)上出現(xiàn)的諸多不良行為及其負(fù)面影響。

        不過(guò)，主板之所以在退市問(wèn)題上難以使出重拳，其中一個(gè)非常重要的原因，就是退市環(huán)節(jié)缺少對(duì)投資者的保護(hù)措施，一旦退市，所有的損失都只能由投資者來(lái)承擔(dān)?；谶@樣的原因，主板公司能不退市的，就盡量不要退市，以減少投資者的損失，這也造成了各種借殼重組大行其道。

        基于主板市場(chǎng)在退市問(wèn)題上的無(wú)奈，創(chuàng)業(yè)板在處理退市問(wèn)題上必須妥善解決保護(hù)投資者利益的問(wèn)題。如果這個(gè)問(wèn)題得不到解決，創(chuàng)業(yè)板的直接退市、快速退市就是對(duì)廣大投資者利益的最大傷害。

        從目前來(lái)看，深交所顯然已經(jīng)注意到了這個(gè)問(wèn)題。陳東征在研討會(huì)上就明確提出，要完善證券民事司法救濟(jì)制度，為投資者提供了一個(gè)多方參與、風(fēng)險(xiǎn)均衡、有效便捷的維權(quán)模式，這將是投資者權(quán)益保護(hù)的  “最后一道防線”。下一步可以從完善訴訟模式著手，借鑒臺(tái)灣地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，探索推進(jìn)大陸投資者保護(hù)基金代位訴訟制度。

        司法救濟(jì)制度是一個(gè)很大的進(jìn)步，但更重要的是，司法救濟(jì)制度要能夠讓投資者拿到錢。贏了官司卻拿不到錢的司法救濟(jì)，是沒(méi)有多少意義的。在這個(gè)問(wèn)題上，香港交易所在“洪良國(guó)際案”中的做法很值得借鑒。針對(duì)洪良國(guó)際涉嫌財(cái)務(wù)作假欺詐上市的行為，港交所在叫停洪良國(guó)際交易的同時(shí)，通過(guò)香港高院凍結(jié)了洪良國(guó)際相當(dāng)于新股發(fā)行凈額的9.974億港元資金，一旦洪良國(guó)際需要賠償投資者的損失，則可將這筆凍結(jié)的資金分發(fā)給投資者，投資者不會(huì)因?yàn)楹榱紘?guó)際的退市而蒙受損失。

        所以，司法救濟(jì)的重中之重，就是要讓創(chuàng)業(yè)板公司在直接退市的同時(shí)，也把從投資者身上募去的資金退出來(lái)。創(chuàng)業(yè)板公司、公司主要大股東（包括股份套現(xiàn)后退出的原大股東）、公司高管、保薦機(jī)構(gòu)等，都是退市的責(zé)任人，共同承擔(dān)退市退款的責(zé)任。如果不能解決這個(gè)問(wèn)題，任憑創(chuàng)業(yè)板公司圈錢后直接退市，任憑創(chuàng)業(yè)板公司的控制人及主要大股東從股市上套現(xiàn)巨額資金后退市，那么，創(chuàng)業(yè)板的直接退市制度就是對(duì)公眾投資者最嚴(yán)厲的懲罰。所以，退市必須退款，而且還應(yīng)該賠償投資者的損失。



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