每經(jīng)實習記者  胡巖

        過去一周，歐美股市連續(xù)暴跌，美國道指一度跌破10000點，將最近幾個月來的漲幅盡數(shù)抹去；大宗商品也遭遇“滑鐵盧”，在原油和銅的帶領(lǐng)下，國際市場大宗商品主要品種創(chuàng)造了超過4%的跌幅；恐慌情緒蔓延導致避險資金四處尋求出路，黃金一度遭到熱炒。與此同時，美元強勢反彈，美元指數(shù)創(chuàng)了一年多來的新高，歐元則大幅度走低。

        發(fā)生在希臘的主權(quán)債務危機，正在一波三折地演繹著，其對世界經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響，超出了人們的預期。金融危機剛爆發(fā)時全球金融市場的種種表現(xiàn)，在過去一周內(nèi)再度呈現(xiàn)，市場是否已開啟“二次探底”之門？

        盡管中國股市最近因本國的“擠泡沫”行動一直在下跌，但外圍股市的暴跌，也成為時下A股進一步深幅下跌的又一重要推手。世界經(jīng)濟動蕩不安，中國經(jīng)濟能否能獨善其身？

　對話記者　  　

每經(jīng)實習記者  胡巖

　對話嘉賓　  　

劉煜輝  中國社科院金融研究所中國

        經(jīng)濟評價中心主任李  晶  摩根大通董事總經(jīng)理兼中國

        證券和大宗商品主席

二次探底陰云難去

　　　　NBD：過去一周不斷傳來負面消息，在全球市場，除黃金、美元和日元上漲之外，各國股市、大宗商品、歐元無一例外出現(xiàn)暴跌。金融危機時的景象似乎又在上演，人們擔憂隨之而來的全球經(jīng)濟二次探底風險是否難以避免？

        劉煜輝：單純的技術(shù)調(diào)整并不能解釋本輪股市的暴跌，我認為投資者的過度恐慌才是導致全球股市動蕩的根本原因。歐元區(qū)國家財政赤字違約風險驟增，誘發(fā)主權(quán)信用評級的下調(diào)，市場對希臘處理債務危機的能力失去信任，擔心歐洲債務危機蔓延。如今，主權(quán)債務危機已動搖了全球金融市場的內(nèi)穩(wěn)性，甚至開始干擾市場對風險資產(chǎn)的有效定價和資源配置，出現(xiàn)股市、匯市的市場大動蕩也就不足為奇了。

        NBD：現(xiàn)在希臘風險敞口較大的主權(quán)債務大概是近千億歐元，問題是，在歐洲，西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等國也有類似狀況，其主權(quán)債務合計超過3萬億歐元。許多國家極其擔憂希臘債務危機擴散，這一擔憂是否可能成真？還會出現(xiàn)第二、第三個希臘嗎？

        劉煜輝：盡管希臘這種高債務、高赤字、低增長并存情況并不普遍，但仍有必要關(guān)注葡萄牙、西班牙等國。這些國家都赤字高企，但起點比希臘好，葡萄牙的公共債務率在危機開始時約為65％，西班牙約為40％，它們?nèi)阅芤暂^低的利率發(fā)行國債。同時，這些國家都存在信貸過度寬松、杠桿率過高、房地產(chǎn)泡沫等問題，且真實GDP增長率下降，確有可能成為另一個“希臘”。

        李晶：從過去一周情況看，希臘債務危機的影響正在擴大，國際投資者開始從資本市場撤離，在擔憂情緒作用下，資金加速流出導致市場大幅下滑。如果歐盟其他國家都出現(xiàn)主權(quán)債違約風險，這一問題將引發(fā)市場的多次“折騰”。當西班牙模仿希臘向歐盟求救，使得歐盟再次出手之后，葡萄牙也會效仿，接下來愛爾蘭、意大利等國會輪番沖擊。

財政緊縮引發(fā)恐慌

　　　　NBD：除了歐元區(qū)債務問題嚴重，目前美國和英國，預算赤字都達到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字僅相當于美英的一半。大多數(shù)國家為刺激經(jīng)濟復蘇，利率都接近于零，這同時也帶來通脹風險，一旦通貨膨脹導致低利率政策難以為繼，會否引發(fā)另一場經(jīng)濟危機？

        劉煜輝：希臘主權(quán)債務危機再如何發(fā)展，還不會從根本上改變世界經(jīng)濟復蘇的步伐，現(xiàn)在談論它會引發(fā)第二波危機為時過早。雖然現(xiàn)在學者預言美國再次出現(xiàn)危機已成潮流，但美國可以自由使用“印鈔票”來為新赤字融資，這是那些歐洲小國所做不到的。

        NBD：歐盟援助希臘也不是無條件的，要求其在國內(nèi)采取緊縮政策，減少赤字。但是，此舉在希臘國內(nèi)遭到了強烈的反對，金融危機大有演化為政治危機的可能。在這種情況下，人們自然會擔心這對剛開始復蘇的世界經(jīng)濟會不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響？

        劉煜輝：對希臘這些財政資源幾近枯竭的國家來說，一旦歐洲央行過早加息，或者過快回收流動性工具，將給它們帶來致命的打擊。但市場的恐慌情緒并非單純來自歐元區(qū)的債務危機，更重要的是債務危機將帶來的新一輪全球財政緊縮，可能會使全球剛見起色的經(jīng)濟重回疲軟。在希臘爆發(fā)嚴重債務危機后，歐元區(qū)國家已紛紛采取財政緊縮政策，這同時也將影響中國經(jīng)濟刺激政策的退出步伐。

中國政策如何發(fā)力

　　　　NBD：從希臘債務危機仍需國際貨幣基金組織（IMF）介入，并導致全世界為其埋單可以看出，經(jīng)濟實力雄厚的歐元區(qū)尚不能獨自處理希臘的問題，在全球經(jīng)濟一體化越來越深刻的今天，中國能否在歐債危機中獨善其身？

        李晶：歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴之一，如果希臘危機傳導到其他歐盟國家，必然會給中國出口帶來一定的負面影響。同時，危機導致歐元貶值，而中國的人民幣又是緊盯美元，這就使得人民幣相對歐元升值，從而打擊中國的出口。在宏觀調(diào)控的大背景下，中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，危機所引發(fā)的國際大宗商品價格暴跌和歐美股市的大幅回落，自然也就對中國經(jīng)濟構(gòu)成了新的壓力。目前A股市場的徘徊，主要基于市場對宏觀政策，特別是房地產(chǎn)新政的擔憂情緒濃厚，導致2010年二季度的A股市場存在較大壓力。

        NBD：盡管中國股市最近因為本國的政策調(diào)整一直在下跌，但是外圍股市的暴跌，也成為其深幅下跌的又一重要推手。未來中國外部環(huán)境還可能出現(xiàn)諸多變數(shù)，實行“退出戰(zhàn)略”的美國經(jīng)濟可能再次探底，歐元區(qū)債務危機也可能進一步惡化。如果外部經(jīng)濟上演“二次探底”，中國經(jīng)濟政策的著力點在哪里？

        劉煜輝：現(xiàn)在中國給外界的預期就是要加息、要升值。率先退出刺激政策確實會面臨投機性資本流入的風險，但維持刺激政策過久，危險更大。因為維持刺激政策過久，會增大實體經(jīng)濟通脹風險和資產(chǎn)泡沫的問題，這對于發(fā)展中經(jīng)濟體影響更大。由于經(jīng)濟復蘇形勢不同，全球不同國家并不需要同時退出刺激政策。對于復蘇強勁的經(jīng)濟體，譬如中國，政策的正?；斜匾缫恍?br/>
        NBD：雖然近期加息傳聞屢屢打壓國內(nèi)股市，但不少經(jīng)濟學家認為，加息對股市不會有太大負面影響。不過，在其他主要經(jīng)濟體尚未退出刺激政策的情況下，中國提前加息會不會加劇“熱錢”流入？

        李晶：中國央行使用利率工具行使貨幣政策的效果，受到人民幣低估的顯著約束。如果提高利率，將進一步誘使資本流入，并增加央行控制通脹問題的挑戰(zhàn)。因此，在美聯(lián)儲加息之前，央行的主要工具只能是準備金率。當然，央行可以在此之前進行一些小幅度的加息，同時輔以資本管制來控制資本流入。

        結(jié)束語：從專家觀點來看，世界經(jīng)濟穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)并不牢固，各國決策者需要面對的是更為復雜的經(jīng)濟形勢，既要推動經(jīng)濟繼續(xù)增長，又要兼顧控制通脹預期和資產(chǎn)價格。對中國來說，復蘇來得比人們預期的更快，而對未來通貨膨脹和外部經(jīng)濟沖擊的擔憂也來得更早。刺激政策能否安全退出，經(jīng)濟能否“軟著陸”，需要施政者采取主動調(diào)整，靈活應對。感謝兩位專家的解讀！



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