每經(jīng)評論員  葉檀

　　　　股指下跌震蕩是刺激政策退出的必然產(chǎn)物，從2008年、2009年的全球央行聯(lián)手發(fā)放貨幣，到今年的逐步退出、財(cái)政緊縮，市場作出了相應(yīng)的反應(yīng)。

        股市在接連下挫之后，毫無疑問估值重心已經(jīng)向下調(diào)整，此時(shí)爭論牛熊相當(dāng)于拿長矛刺市場，意義不大。同樣意義不大的爭論是股指期貨助漲助跌，一個(gè)袖珍期指市場面對21.46萬億市值（截至5月14日）的大市場，期指的真面目完全沒有暴露。

        政府想救出一個(gè)牛市來，在上市公司盈利預(yù)期下降的情況下，最好的辦法是繼續(xù)發(fā)放貨幣，付出的代價(jià)是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)失衡、中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化、房價(jià)繼續(xù)高漲。一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，政府無法調(diào)動更多的貨幣，任何一個(gè)小危機(jī)都可能致命。

        只要傳統(tǒng)制造業(yè)能夠在減少污染的情況下轉(zhuǎn)移到中西部，只要新興產(chǎn)業(yè)能夠替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)成為中國市場下一波的中堅(jiān)力量，市場短暫下挫就是大牛市的中繼，并不可怕。真正可怕的是以下三大問題。

        最大的問題是證券市場權(quán)貴化，從上游的風(fēng)險(xiǎn)投資到下游的退出市場，全都掌控到某些權(quán)貴者手中。如果此風(fēng)蔓延，將摧毀我國艱難成長的成長性企業(yè)。

        充斥市場的資金在股市二級市場、樓市撤退后轉(zhuǎn)攻風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。雖然相比2008年中國創(chuàng)股與私募股權(quán)投資領(lǐng)域有所下降，但新設(shè)股權(quán)投資基金依然如同雨后春筍。事實(shí)上，近幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資的高速成長期。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009年，中國共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元，首次在募集總量上超過美元，占據(jù)市場主導(dǎo)地位。在PE領(lǐng)域出現(xiàn)權(quán)貴資本叢集與國進(jìn)民退現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2006年到2009年底，國務(wù)院批準(zhǔn)了10只產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模超過1400億元人民幣；此后陸續(xù)備案的產(chǎn)業(yè)基金還包括：200億(元人民幣，下同)的航天產(chǎn)業(yè)基金、50億的航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金和300億的曹妃甸產(chǎn)業(yè)基金等。

        資金尋找、追逐實(shí)體領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)本是好事，風(fēng)險(xiǎn)在于上游風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的估值（15倍左右的預(yù)期市盈率）已經(jīng)遠(yuǎn)超正常估值（7、8倍的市盈率），出現(xiàn)巨大泡沫，這說明我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無法涌現(xiàn)出足夠多的、負(fù)責(zé)任的好企業(yè)，更說明掌握創(chuàng)業(yè)板與中小板上市權(quán)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有讓風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要通道。

        大量資金在少數(shù)企業(yè)內(nèi)打轉(zhuǎn)，結(jié)果就是誰錢多、誰權(quán)大誰是王。權(quán)貴資金、地方政府的產(chǎn)業(yè)基金加上民間自主資金、外資等扎堆在股權(quán)投資領(lǐng)域，他們在比拼市場競爭力的同時(shí)，更比拼的是關(guān)系與靠山。

        第二個(gè)問題是果實(shí)未成熟，有關(guān)部門就想伸手摘桃子。我國的中小板與創(chuàng)業(yè)板是中國成長性企業(yè)的搖籃，是民營企業(yè)的溫床。人們希望通過風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板資金的孵化誕生出中國未來的輝瑞與微軟，以替代以鋼鐵、水泥為主的所謂藍(lán)籌股。

        中小板尚未成熟、創(chuàng)業(yè)板還在搖籃期，有關(guān)方面就迫不及待地宣布分拆上市，試圖將大型企業(yè)中的高科技部分一股腦地塞進(jìn)創(chuàng)業(yè)板。如在創(chuàng)業(yè)板上市的國民技術(shù)，由中電華大控股，客戶也主要是銀行、運(yùn)營商等國有控股企業(yè)?？梢韵胂?，未來銀行一統(tǒng)電子支付的江湖，如民營的支付寶等體系將被淘汰出局。但誰都清楚，支付寶體系已經(jīng)較為成熟，并且掃除了國有銀行的大多數(shù)弊端。

        最后的問題是股指期貨。目前股指期貨尚在萌芽階段，民間資金逐鹿，雖然從成交手?jǐn)?shù)看，投機(jī)色彩濃厚，不失為中國證券市場未來的試驗(yàn)田。隨著中金所公布《套期保值額度申請指南》和《特殊法人機(jī)構(gòu)交易編碼管理業(yè)務(wù)指南》，機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨的腳步越來越近，廣發(fā)證券、中信證券與招商證券均宣布參與股指期貨交易。

        “螳螂捕蟬，黃雀在后”的游戲即將上演，未來中投二號、社?；鹁鶗⑴c其中，能否保證期指市場不重蹈權(quán)證市場的覆轍，筆者并不樂觀。在期貨市場注定是大魚吃小魚、小魚吃蝦米，而能存活下來的蝦米必然與大魚沆瀣一氣。

        股指下跌是刺激政策退出與中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型疊加的產(chǎn)物，也是成長性公司擠出泡沫的好機(jī)會。只要能夠抑制假賬與權(quán)貴，只要持之以恒堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)替代資產(chǎn)泡沫，對未來市場不必過于擔(dān)心。當(dāng)然，如果中國房地產(chǎn)新政大逆轉(zhuǎn)，如果大企業(yè)與老莊股紛紛分拆上市，市場無救。