每經(jīng)記者  徐皓

        不到半年時間，基金倉位實(shí)現(xiàn)了從史上最高到歷史低位的逆轉(zhuǎn)，而在整體被上半年行情挫敗之后，基金認(rèn)為下半年政策收緊幅度不會再大超預(yù)期。不少基金經(jīng)理感到目前已進(jìn)入政策觀察期，未來已有放松的可能，市場的風(fēng)格切換或在悄然進(jìn)行。

倉位大逆轉(zhuǎn)

        2009年末，基金普遍采取加倉策略，股票型基金平均倉位為88.87%，混合型基金平均倉位為78.39%，均創(chuàng)下歷史新高。順應(yīng)行業(yè)輪動的思路，基金持續(xù)減持房地產(chǎn)和部分強(qiáng)周期性行業(yè)，增持了金屬非金屬、采掘業(yè)和批發(fā)零售。

        然而市場期待的跨年度行情并未如約而至。新年的第一個月，指數(shù)便經(jīng)歷了一波急速下滑，打得不少基金猝不及防，凈值受損嚴(yán)重。在房地產(chǎn)行業(yè)面臨政策調(diào)控、寬松政策加速退出的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)開始變得謹(jǐn)慎，市場做多熱情逐漸減弱。

        于是基金開始減持股票。統(tǒng)計(jì)顯示，七成偏股型基金在一季度減倉，股票型基金平均倉位降至85.30%，混合型基金平均倉位降到75.68%。

        而伴隨著以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票如火如荼的“股價秀”，基金在震蕩市中的思路開始呈現(xiàn)分化。更多的基金提出，今年行業(yè)性的機(jī)會在減弱，個股的選擇成為重點(diǎn)。

        部分基金開始減持金融保險行業(yè)，并加大信息技術(shù)、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸和食品飲料行業(yè)中的布局，而相當(dāng)部分基金仍固守在“大塊頭”之中，以待風(fēng)格切換、“價值回歸”之日。雖然一季度末金融行業(yè)占基金凈值的比重下降到了16.35%，但該行業(yè)依舊是基金第一重配行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)在一季度被小幅增持，行業(yè)龍頭萬科A再次進(jìn)入基金持股前20名。

        值得注意的是，基金對于“大小”的抉擇并非絕對唯一。這體現(xiàn)在部分擅長挖掘成長性個股的基金依舊在低估值的邏輯下逐漸加入金融股。

        然而隨著愈發(fā)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺，房地產(chǎn)連帶金融股在進(jìn)入二季度后便開始連續(xù)下挫。最堅(jiān)定的基金也開始加入到拋售隊(duì)伍，地產(chǎn)和金融成為燙手山芋而被出清。研究機(jī)構(gòu)定期倉位測算顯示，5月底基金倉位已降至歷史低位，而不少基金公司已集體將地產(chǎn)股悉數(shù)清空，金融股的持倉比例降至5%的歷史低點(diǎn)。

        由于股指的持續(xù)疲軟，鮮有聲音再談“風(fēng)格切換”，而傳統(tǒng)行業(yè)聚集的大盤藍(lán)籌估值中樞下移成為基金對此避而遠(yuǎn)之的理由，成長性的故事被更多的聲音傳唱著，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下新興產(chǎn)業(yè)成為基金眼中的投資機(jī)遇。

基金稱下半年政策或放松

        上半年超預(yù)期的緊縮政策是基金始料未及的，而下半年基金普遍預(yù)計(jì)政策收緊幅度不會再大超預(yù)期。不少基金經(jīng)理感到目前已進(jìn)入政策觀察期，未來已有放松的可能。

        從已公布的4、5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一季度的高點(diǎn)之后，呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢。華安策略優(yōu)選基金經(jīng)理張偉表示，緊縮的調(diào)控政策已經(jīng)有放緩的跡象，最嚴(yán)厲的時期似乎已接近尾聲，未來將逐步進(jìn)入政策效果的觀察期。如果緊縮政策不再繼續(xù)加大力度，而事實(shí)證明前期緊縮政策的效果明顯，那么市場見底的可能性就大大增強(qiáng)了。

        而“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策組合拳并未停止。近期的政策要點(diǎn)則是央行宣布重啟人民幣匯改，緊接著財(cái)政部和國家稅務(wù)總局又宣布取消部分商品出口退稅。

        在興業(yè)全球基金投資總監(jiān)王曉明看來，最近的很多政策和2007年、2008年時很像，“2008年因?yàn)榻鹑谖C(jī)阻斷了結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程，現(xiàn)在到了我們必須調(diào)整的階段，否則會出現(xiàn)很多問題。帶來的影響是，經(jīng)濟(jì)增速趨緩，勞動密集型、企業(yè)外向型企業(yè)的成本壓力會加大，但消費(fèi)在政策支持下，環(huán)境進(jìn)一步向好。”

        匯豐晉信基金則認(rèn)為，從最近的一系列政策可以看出，很明顯政府是在主動調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長節(jié)奏，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，而且決心和力度都是空前的。去年受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，外需大幅下降，政府只有通過加大投資的方式來確保經(jīng)濟(jì)增長。但要想長期確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，其核心還是在于內(nèi)需，所以今年在外需有所恢復(fù)的背景下，政府通過不斷出臺各種政策來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

風(fēng)格切換悄然進(jìn)行？

股指在跌去近2成后，市場估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，近期AH溢價指數(shù)跌破100，創(chuàng)三年來新低，“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”說再被重提。

        上海某合資基金公司投資總監(jiān)表示，“市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)化應(yīng)該已經(jīng)悄悄發(fā)生，這是市場資金的自然選擇，因?yàn)槭袌鲑Y金總是選擇最安全的投資領(lǐng)域。目前很難判斷市場何時企穩(wěn)回升，但當(dāng)前市場估值已進(jìn)入比較安全的區(qū)域，甚至出現(xiàn)相當(dāng)幅度的低估。”

        南方基金在下半年策略報告中指出，風(fēng)格轉(zhuǎn)換在過去的兩個月中已經(jīng)初步顯現(xiàn)，中小盤股在醫(yī)藥股的帶動下出現(xiàn)大幅回調(diào)，同時以金融、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌開始領(lǐng)先市場。預(yù)計(jì)上半年強(qiáng)勢的題材股結(jié)構(gòu)性行情在下半年將有所降溫，行業(yè)配置的重要性將顯著提高。

        興業(yè)基金投資總監(jiān)王曉明認(rèn)為，銀行股的估值處于歷史底部，反彈值得期待。不過由于今年來資金面有越來越緊的趨勢，風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)的時間和力度很難判斷。他同時表示，目前市場上的結(jié)構(gòu)不合理依然存在，如果市場維持弱勢，指數(shù)還有下行空間。

        另一方面，中小盤股補(bǔ)跌的預(yù)期漸濃。新華基金周永勝表示，中小盤股等強(qiáng)勢股還沒有見底，將來還需要進(jìn)一步擠掉泡沫。也就是說，指數(shù)可能不再深跌，但中小盤股會繼續(xù)下跌。

低估值VS高成長

        近期金融股的企穩(wěn)回升讓基金感到“見底”的希望，“指數(shù)向下的空間不大”成為多數(shù)基金的判斷。而對于大幅低估的金融、地產(chǎn)股，基金依舊體現(xiàn)出較大分歧。

        南方基金已將受政策沖擊已跌入歷史低估值區(qū)域的行業(yè)，如銀行、保險、機(jī)械、商業(yè)地產(chǎn)等作為下半年行業(yè)配置重點(diǎn)。有滬上基金公司也表示，低估值的金融股已進(jìn)入安全區(qū)域，存量資金一旦發(fā)力，將助推其走高。

        與金融股有所區(qū)別的是，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主線下，不少基金依舊對房地產(chǎn)保持著一分謹(jǐn)慎，而跟隨政策腳步，基金更愿意從保障房建設(shè)推進(jìn)中尋找機(jī)會。

        華商盛世成長基金經(jīng)理孫建波的看法代表了相當(dāng)部分基金管理人，他認(rèn)為，房地產(chǎn)的發(fā)展模式可能將從一個擁有資源的公司轉(zhuǎn)變?yōu)榧庸す?，因此估值水平會大幅度回落，毛利率、凈利率都會有大幅度壓縮。在發(fā)展方式?jīng)]確認(rèn)之前，談估值，做反彈都沒有意義。

        而成長性的故事將在政策導(dǎo)向的引領(lǐng)下繼續(xù)成為基金嘴邊的熱門話題。

        “在轉(zhuǎn)型期間，周期性行業(yè)在今年三、四季度可能會有所表現(xiàn)，但可能不會特別突出。因此在投資時，注重長期確定性的成長將是化解經(jīng)濟(jì)增速放緩局面的良策。事實(shí)上我更相信企業(yè)的成長性。”上投摩根中小盤基金經(jīng)理董紅波表示。

        匯豐晉信認(rèn)為，一旦政府的一系列政策得到落實(shí)，必將會為未來的經(jīng)濟(jì)增長帶來新的增長點(diǎn)。因此，受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速的投資品、在收入分配改革中得到收益的消費(fèi)品，以及相關(guān)環(huán)保節(jié)能品種，會在接下來的一段時間內(nèi)成為市場的熱點(diǎn)。

        受益于收入分配改革的中低端消費(fèi)品，如商業(yè)零售、家電、食品飲料、酒店旅游等也是南方基金在下半年的關(guān)注重點(diǎn)，“主題投資熱度將降溫，但是手機(jī)支付、三網(wǎng)融合和低碳經(jīng)濟(jì)等仍有交易性機(jī)會。”



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