每經(jīng)記者  趙笛

　　今年8月中旬，摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟學家王慶在一篇研究報告中如此調(diào)侃：目前的人民幣匯率好像在放暑假。

        進入9月份以后，好久不見的人民幣加速升值現(xiàn)象再次出現(xiàn)：和大中小學生一樣，人民幣結束了7～8月“暑假”的橫盤走勢，進入到了新的“學年”。

        A股市場上金融、地產(chǎn)、有色、航空、造紙等板塊一向被歸為人民幣升值受益板塊。不過這一次，上述幾大傳統(tǒng)的人民幣升值受益板塊在市場上表現(xiàn)得冷熱不均。

        本期，《每日經(jīng)濟新聞》特意梳理了最容易受人民幣升值影響的幾大行業(yè)，看看下一步選哪些板塊和個股，才有望在A股市場上獲益。  

“暑假”結束  人民幣升值內(nèi)外承壓

　　  今年8月中旬，摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟學家王慶在一篇研究報告中如此調(diào)侃：目前的人民幣匯率好像在放暑假。

        的確，自從6月20日退出“盯住美元”以來，人民幣已經(jīng)有了較大幅度的升值。截至7月2日，在短短10個交易日內(nèi)升幅達到0.8%，但隨后就一直在6.77左右徘徊，似乎沉浸在暑假的放松中。

        不過，隨著9月2日的到來，人民幣的“暑假”告一段落，正式進入新的“學年”。當日，人民幣對美元盤中沖高6.8175之后，便迅速回落，重新展開了迅猛升值。

        隨后，人民幣開始“天天向上”：9月1日～9月16日的11個交易日里，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價從1美元對人民幣6.8126元，迅速上升至1美元對人民幣6.7181元，漲幅高達1.39%。

        從人民幣對美元的整個歷史表現(xiàn)看，2008年7月份以前是一輪瘋狂牛市，此后全球經(jīng)濟的不景氣使得人民幣對美元構筑了一個長達2年的平臺。直至今年6月中旬，平臺被有效突破，新的一輪人民幣升值初露端倪。

        在人民幣升值的過程中，外部影響是一大主因。其中，美國扮演著這個施加外部影響的重要角色。首先，美國財政部在7月8日發(fā)布的“貨幣操縱問題”半年度報告中，直言人民幣被低估，并稱“重要的是人民幣升值的幅度和速度”。據(jù)悉，美國財政部下一份有關貨幣操縱問題的半年度報告將于11月份發(fā)布。其次，同樣在11月份，下一輪中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟對話也將舉行，新一輪G20峰會也在此時間段舉行，值得注意的是，上一輪G20峰會的前一周，人民幣退出“盯住美元”制度。最后，美國的中期選舉日益臨近，鑒于美國居高不下的失業(yè)率，來自美國國會對中國實施貿(mào)易制裁的呼聲定將高漲，敦促人民幣升值是中期選舉拉票的例行籌碼。

        另一方面，歐洲經(jīng)濟的一蹶不振讓美國只有將“矛頭”指向中國。陜西裕澤投資公司投資總監(jiān)劉柏森告訴《每日經(jīng)濟新聞》，歐洲貨幣的不振將導致大量熱錢流向美國。美國政府在規(guī)避推高通脹風險的情況下，大量印鈔票顯然不是個好辦法。那么就只能將危機轉嫁出去，催促人民幣升值，將熱錢“吸引到中國去”。“這也是為什么美國  ‘逼迫’人民幣升值的根本原因。”

        當然，人民幣升值也有其內(nèi)在動因。

        太平洋證券研究員周明劍認為，人民幣升值對優(yōu)化資源在出口部門和國內(nèi)需求之間的配置，促進國內(nèi)服務業(yè)發(fā)展等方面是有益處的。一方面，人民幣一次性跳升有利于逐步實現(xiàn)貿(mào)易的基本平衡，同時打破人民幣升值預期，防止熱錢流入，減緩人民幣對沖壓力；另外，人民幣升值能在一個比較平和的氛圍中推動資源產(chǎn)品價格改革；再者，人民幣升值不僅將降低進口商品價格，更關鍵的是減緩對沖壓力，從根本上減少基礎貨幣的投放量，大大緩解物價上升壓力。

        中信建投首席宏觀分析師魏鳳春則認為，在國內(nèi)通貨膨脹預期高漲、貨幣政策收緊呼之欲出的背景下，內(nèi)外利差加大可能誘使“熱錢”流入加劇。與其加息，倒不如讓人民幣升值，來緩解這種壓力。

傳統(tǒng)受益板塊分化明顯

造紙航空有色一路向上  金融地產(chǎn)徘徊不前

　　  人民幣匯率變化和A股市場從來就不是獨立運行的。

        2005年7月我國實施匯改后，人民幣經(jīng)歷了一段連續(xù)升值的過程。2005年7月至2008年7月，人民幣兌美元一直處于上升通道之中，期間累計升幅達到了21%。同期，A股市場經(jīng)歷了一輪超級牛市，從998點到6124點，指數(shù)上漲了逾500%。

        2008年7月后，人民幣匯率停止了升值的步伐，轉入了穩(wěn)定的狀態(tài)。股市也隨即出現(xiàn)了調(diào)整，并在多重因素的打擊下，跌至1664點。

        雖然今年6月20日以來，人民幣升值加速，但同期股市表現(xiàn)并不好，滬指甚至在6月29日暴跌4.29%。9月份以來，人民幣升值加速，但股市卻開始走下坡路，連續(xù)幾個交易日下跌。

        通常情況下，人民幣升值對地產(chǎn)、有色、航空、造紙等多個行業(yè)構成利好，對B股市場也有影響。

        如今，B股一路向上，A股卻徘徊不前。傳統(tǒng)的受益板塊方面則是分化明顯。《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計顯示，9月份以來，造紙、有色金屬板塊以5.11%和2.54%的漲幅名列前茅，而金融、煤炭、房地產(chǎn)則以4.24%、3.33%、3.31%的跌幅墊底。

        為何金融、地產(chǎn)股在人民幣升值的背景下不漲反跌呢？對于金融股，本周加息乃至不對稱加息的傳言四起，這對以銀行為首的金融機構來說無疑是個不小的打擊。另外，《巴塞爾協(xié)議III》對銀行資本充足率的要求，讓銀行業(yè)恐慌，農(nóng)業(yè)銀行的資本充足缺口最大，這也是導致其終于“破發(fā)”的原因之一。

        此外，地產(chǎn)政策調(diào)控絲毫沒有松懈的苗頭，這對沖了人民幣升值給房地產(chǎn)板塊帶來的利好。

        記者分析了可能受益于人民幣升值的幾大板塊，找出了它們業(yè)績獲得提升的關鍵因素，供投資者參考。

1.造紙：

提升行業(yè)凈利潤

        造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國是全球最大的紙漿進口國。人民幣升值，將從進口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失減少兩個方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤將增長3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤增長9.57%，行業(yè)將受益于進口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。

        對于造紙行業(yè)個股的選擇，陳寶認為可遵循兩條主線：一是人民幣升值預期和板塊階段性回調(diào)后，板塊存在交易性機會，可關注太陽紙業(yè)（002078，收盤價12.33元）、博匯紙業(yè)（600966，收盤價9.20元）、華泰股份（600308，收盤價10.66元）；二是建議關注有資產(chǎn)注入或重組預期的個股，如岳陽紙業(yè)（600963，收盤價11.02元）、福建南紙（600163，收盤價4.73元）等。

        另外，中投證券認為，隨著國家對節(jié)能環(huán)保要求的提高，造紙行業(yè)集中度有望進一步提升，淘汰落后產(chǎn)能將會為龍頭企業(yè)騰出空間。個股可看好博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等。

2.航空：

關鍵看匯兌損益

        歷史數(shù)據(jù)顯示，航空公司因飛機采購、航材采購主要在國外進行且主要以美元結算，巨額的外匯負債一直是行業(yè)的“通病”。因此，在人民幣升值過程中，航空業(yè)也是最為受益的行業(yè)之一。

        上市公司披露數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月人民幣進入升值周期以來，航空公司匯兌凈收益合計達205億元。雖然匯兌損益不能等同于航空公司主業(yè)利潤貢獻，但由于國內(nèi)航空公司大多數(shù)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流以人民幣結算，人民幣升值形成的航空公司未來用于支付外幣債務所需人民幣減少，實質(zhì)將顯著提升航空公司內(nèi)在價值，也有利于航空公司降低當前普遍高企的資產(chǎn)負債率水平。

        東興證券研究所所長銀國宏指出，以2009年中期中國國航（601111，收盤價12.05元）、南方航空（600029，收盤價8.12元）、東方航空（600115，收盤價7.65元）外幣負債折算的人民幣負債分別為403億元、469億元、357億元測算。若人民幣2010年升值3%，則將分別為國航、南航、東航帶來0.08元、0.12元、0.08元的每股收益貢獻。單從業(yè)績彈性的角度出發(fā)，推薦順序依次是南方航空、中國國航和東方航空。

        第一創(chuàng)業(yè)分析師李志銳表示，人民幣升值短期內(nèi)將降低境外航油成本。考慮到人民幣升值窗口打開后，將會持續(xù)較長時間，航空公司將在中長期受益，而經(jīng)濟復蘇和消費升級的大背景下，航空公司經(jīng)營狀況亦有望改善。給予航空板塊推薦評級，建議買入財務狀況更為穩(wěn)健的中國國航和南方航空。

3.有色金屬：

資源價格再次重估

        8月底，伯南克在JacksonHole聯(lián)儲年會上的講話表示，雖然美聯(lián)儲認為經(jīng)濟二次探底可能性不大，但是如果有必要，聯(lián)儲會進一步出手拯救經(jīng)濟，也就是說只要衰退不結束，聯(lián)儲誓將量化寬松進行到底，流動性過剩趨向“常態(tài)化”。受此激勵，包括股票和大宗商品在內(nèi)的風險資產(chǎn)全線回升。

        我國作為全球最大的金屬消費國，人民幣升值可以降低金屬進口成本，有利于增加金屬消費。

        另一方面，人民幣升值對資源行業(yè)存在價值重估。中信建投分析師吳旻指出，人民幣升值對于大宗商品和石油而言，可能形成上升的動力。在人民幣啟動匯改后的5年中，人民幣國際采購力的提高，從價格層面推動了大宗商品與石油的價格上漲；根據(jù)粗略測算，就中國的邊際需求對于大宗商品與石油的價格影響而言，人民幣每升值1%，原油價格上升6%，商品價格則上升5%左右。

        對于以有色為首的資源行業(yè)的投資機會，光大證券看好美元儲備地位下降導致的美元貶值、寬松的貨幣政策引發(fā)的長期通脹預期，將重新促進金價上漲。建議關注山東黃金（600547，收盤價44.38元）、中金黃金（600489，收盤價34.74元）、包鋼稀土（600111，收盤價65.62元）。

        東方證券有色金屬行業(yè)分析師徐建花建議，繼續(xù)關注黃金和小金屬板塊。如山東黃金、中金黃金、寶鈦股份（600456，收盤價24.45元）、金鉬股份（601958，收盤價17.90元）、貴研鉑業(yè)（600459，收盤價36.04元）、中金嶺南（000060，收盤價15.78元）。

延伸分析

可能受人民幣升值“拖累”的板塊

　　人民幣升值帶來的不都是好處，從歷史情況看，人民幣升值可能帶來的負面影響主要體現(xiàn)在三個方面。

        首先，中國央行手中上千萬億美元的外匯儲備面臨縮水。據(jù)測算，人民幣每升值1%，央行匯兌損失就高達1000億元人民幣以上。

        其次，人民幣升值也是引發(fā)國內(nèi)通脹壓力加劇的重要原因之一。由于“人民幣升值”成為全球共識，大量熱錢涌入套利，直接造成中國外匯儲備不正常地高速增長，央行被迫發(fā)行大量高能貨幣，導致國內(nèi)出現(xiàn)流動性過剩，直接觸發(fā)了通脹抬頭的嚴峻局面。

        從行業(yè)的角度看，中國出口企業(yè)將因人民幣升值而逐漸失去競爭力，迫使大量工廠關門、工人失業(yè)。湘財證券研究員吳驍宇表示，由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值非常敏感，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數(shù)紡織企業(yè)都將“無利可圖”。

        另外，人民幣升值對航運行業(yè)的影響也較大。人民幣升值后，以外幣表示的紡織服裝、電子電器、玩具鞋帽、家具建材及工程機械等行業(yè)的出口產(chǎn)品價格會上升，從而減少國外對這些產(chǎn)品的需求。這些產(chǎn)品主要是通過集裝箱進行運輸，因此，作為下游行業(yè)的集裝箱運輸業(yè)也將受到波及。

        西南證券研究員李慧認為，由于海運業(yè)是資本密集型和相對勞動密集型的行業(yè)，資產(chǎn)周轉率低，船舶折舊費和人工費用是最主要的運輸成本項目之一。由于海運業(yè)固定性和剛性的特性，人民幣升值無疑加大了以外幣計算的營運成本，不利于我國航運企業(yè)搶占市場和開辟新航線。從近洋和遠洋航運企業(yè)最近三年的匯兌損益數(shù)據(jù)看，人民幣升值對航運企業(yè)的凈利潤影響度從高到低的順序對企業(yè)排序依次為：中海集運、SST天海、中國遠洋、長航油運、中海海盛、中遠航運、中海發(fā)展、寧波海運、招商輪船、長航鳳凰。



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