劉煜輝（中國(guó)社科院金融專家）

    盡管早前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1月份CPI漲幅僅為4.9％，低于市場(chǎng)預(yù)期，我們?nèi)詫⑷闏PI漲幅預(yù)測(cè)（平均數(shù)）提高至5％。

    低于預(yù)期的數(shù)據(jù)，只是CPI中食品權(quán)重的降低和蔬菜價(jià)格的回落所致。但是本輪物價(jià)上漲的動(dòng)力依然強(qiáng)勁，中東局勢(shì)動(dòng)蕩使得油價(jià)漲勢(shì)加速，已經(jīng)傳遞至農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料——化肥價(jià)格大幅上漲，人工成本漲勢(shì)依舊，樓市限購(gòu)使得租金上漲，且CPI中自有住房和租房項(xiàng)目占居住類的權(quán)重比例提高，這些因素都將在未來(lái)的CPI中繼續(xù)發(fā)酵。

    所以，今年上半年通脹將呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，由于基數(shù)效應(yīng)（翹尾），六七月份或達(dá)到高點(diǎn)6％甚至以上；下半年由于宏觀調(diào)控效果開(kāi)始顯現(xiàn)和基數(shù)效應(yīng)相對(duì)有利（翹尾因素較大回落），年末CPI有望回歸到4％左右。長(zhǎng)期看，未來(lái)10年的平均通脹水平將會(huì)比過(guò)去的10年顯著提高2~3個(gè)百分點(diǎn)。

    目前關(guān)于中國(guó)通脹成因的認(rèn)識(shí)有不同看法，主要分歧在于判斷中國(guó)通脹是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期現(xiàn)象。

    認(rèn)為中國(guó)通脹是短期現(xiàn)象的理由是：目前的通脹是結(jié)構(gòu)性因素影響，如天氣、災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是儲(chǔ)蓄大于投資，所以高儲(chǔ)蓄下難有長(zhǎng)期通脹發(fā)生。由此產(chǎn)生的政策結(jié)論是：對(duì)于當(dāng)前物價(jià)上漲，貨幣政策作用不大。

    我們認(rèn)為中國(guó)通脹或已經(jīng)構(gòu)成長(zhǎng)期壓力，貨幣是主要因素。因?yàn)楸臼兰o(jì)以來(lái)，中國(guó)通脹形成存在清晰邏輯：貨幣-資產(chǎn)-物價(jià)。這是長(zhǎng)期貨幣超量累積的過(guò)程，不是某一個(gè)時(shí)點(diǎn)貨幣超量了，而是自2003年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了歷史上超寬貨幣的時(shí)期  （特別是最近兩年，2009年貨幣供應(yīng)增速是30％，超出名義GDP增速20個(gè)百分點(diǎn)；2010年貨幣供應(yīng)增速是20％，超出名義GDP增速7個(gè)百分點(diǎn)）。超量的貨幣推動(dòng)土地和房產(chǎn)價(jià)格起來(lái)后，通過(guò)相應(yīng)的傳遞渠道向物價(jià)的各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。這是一個(gè)長(zhǎng)期累積的結(jié)果。

    2003年以來(lái)，中國(guó)物價(jià)上漲主要由兩塊構(gòu)成：城市服務(wù)性價(jià)格和食品。城市服務(wù)性價(jià)格的上漲與貨幣的關(guān)系很明確，是由于地價(jià)和房產(chǎn)暴漲直接驅(qū)動(dòng)城市人工成本上漲，經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念叫“生存線”。因?yàn)樗{(lán)領(lǐng)工人工資的大部分開(kāi)支是維持在城市的基本生活，而節(jié)余部分必須要達(dá)到或能超過(guò)在家務(wù)農(nóng)或就近打工的收入節(jié)余的水準(zhǔn)。如果城市生活成本大幅攀升，農(nóng)民工沿海地區(qū)務(wù)工的意愿就會(huì)大幅下降，這就是當(dāng)下“用工荒”的原因。

    我們研究發(fā)現(xiàn)，2000年以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲遠(yuǎn)非結(jié)構(gòu)性原因——非因氣候、災(zāi)害而減產(chǎn)，而是勞動(dòng)力成本上揚(yáng)。而中國(guó)勞動(dòng)力成本趨勢(shì)性上漲雖然與“劉易斯拐點(diǎn)”逼近相關(guān)，但中國(guó)的資產(chǎn)泡沫膨脹使得人工工資的急劇上漲可能提早了10年。因?yàn)槌控泿糯罅肯蛸Y本品走，土地和房產(chǎn)近年來(lái)急劇漲起來(lái)了，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力是在下降的，倒逼著推動(dòng)工資漲。這種東西是相對(duì)的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢(shì)性地上漲，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)工業(yè)的利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，更多資金從實(shí)體出走，推動(dòng)著資本品價(jià)格更快速度地上漲，這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

    由于中國(guó)通脹長(zhǎng)期性的經(jīng)濟(jì)邏輯是：貨幣-資產(chǎn)-物價(jià)，所以調(diào)控的關(guān)鍵在于邏輯的中間環(huán)節(jié)：資產(chǎn)?；厥肇泿挪⒉恢苯幼饔糜谖飪r(jià)，而是針對(duì)資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)一旦下行，今天碰到的難題可能都不再是問(wèn)題，通脹、人民幣升值壓力等都會(huì)自然消退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)邏輯是人民幣資產(chǎn)價(jià)格一定與匯率同向。當(dāng)然要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，我們必須要接受的一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)果是：經(jīng)濟(jì)減速。在這個(gè)意義上講，當(dāng)前的宏觀調(diào)控的兩難，其實(shí)還是老問(wèn)題——我們是要保持一個(gè)高的速度，還是要一個(gè)低的價(jià)格？

    為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的  “軟著陸”抑制長(zhǎng)期通脹的壓力，保持經(jīng)濟(jì)中積極的真實(shí)利率水平是不可或缺的。為此，至今年年底至少還應(yīng)升息100基點(diǎn)，使得一年期存款利率達(dá)到4％的水平。從長(zhǎng)期看，至少應(yīng)升息200基點(diǎn)以上，因?yàn)橹袊?guó)歷史上的平均真實(shí)利率水平是1.4％。這需要中央權(quán)衡，做好各方面的協(xié)調(diào)工作。

    中國(guó)收緊貨幣和結(jié)構(gòu)性改革要并行。從長(zhǎng)期看，要紓解長(zhǎng)期通脹壓力還是要加快供給層面的改革（也是中央所強(qiáng)調(diào)的“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”），改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面，從根本上解決問(wèn)題。

    中央強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策成為重要的給力點(diǎn)。通過(guò)在民生方向擴(kuò)張供給；通過(guò)減稅和減費(fèi)（特別是減少企業(yè)上交的社保費(fèi)用），推動(dòng)私人部門(mén)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)；通過(guò)對(duì)中低收入者發(fā)放生活補(bǔ)貼，來(lái)增強(qiáng)其忍耐通脹的能力。這些都是非常正確的方向。

    我們所擔(dān)心的是在不逆轉(zhuǎn)“寬貨幣”環(huán)境的情況下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地進(jìn)行，通脹和“泡沫”都是逆國(guó)民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過(guò)來(lái)會(huì)損害結(jié)構(gòu)性改革的效果（企業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)如何出現(xiàn)），甚至不得不停滯改革的進(jìn)程。在世界大國(guó)經(jīng)濟(jì)史上，目前還難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。上世紀(jì)80年代初美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克是通過(guò)大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個(gè)小型衰退，然后才有了里根的結(jié)構(gòu)性“供給療法”治愈長(zhǎng)達(dá)10年的  “滯脹”的功效的。

    收緊貨幣不是萬(wàn)能的，它不能解決通脹的深層次問(wèn)題，但是，想要抑制通脹，不收緊貨幣卻是萬(wàn)萬(wàn)不能的。

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