每經(jīng)記者  李智

    在2010年度年報(bào)和2011年一季報(bào)披露完成之后，上市公司高企的存貨無可避免地闖入了投資者的眼簾，回憶起2008年那一場(chǎng)由高存貨引發(fā)的業(yè)績(jī)慘案，近期上市公司存貨的變化確實(shí)讓人感到一絲不安。而對(duì)于這一顆危險(xiǎn)的業(yè)績(jī)地雷，不少業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)卻出現(xiàn)了分歧。

危機(jī)派：正循環(huán)或被打破

    對(duì)于存貨的高企，不少業(yè)內(nèi)人士都表示擔(dān)憂。

    作為服裝企業(yè)的龍頭品牌，

美邦服飾  （002269，收盤價(jià)31.20元）一直是不少券商分析師強(qiáng)烈看好的投資標(biāo)的，但由于公司2011年一季度存貨規(guī)模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元（與2010年一季度末同比增幅更是達(dá)到了4倍），業(yè)內(nèi)人士對(duì)公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂情緒上升。

    申銀萬國(guó)分析師表示，存貨規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)資金占用較大，會(huì)拖累公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)60%。事實(shí)上，從去年三季度開始，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。去年年報(bào)顯示，其去年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入為-1元。

    上述分析師進(jìn)一步表示，由于美邦服飾在一季度報(bào)表中尚未計(jì)提存貨減值損失，業(yè)績(jī)存在隱憂。雖然公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，分析師也維持此前的盈利預(yù)測(cè)，但考慮到存貨需要時(shí)間消化，便將美邦服飾的投資評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”。

    實(shí)際上，由高存貨引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的情況并不少見，美邦服飾也絕非個(gè)案，瑞銀證券首席證券策略師陳李通過分析通脹預(yù)期、庫存變動(dòng)和企業(yè)盈利間的關(guān)系，在近期提出了今年二季度A股市場(chǎng)將沖高回落的觀點(diǎn)。

    陳李表示，全社會(huì)的企業(yè)都在不斷地積累庫存，而2003年、2007年我國(guó)都出現(xiàn)過凈利潤(rùn)增速高，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)偏低的情況。由于通脹預(yù)期大幅上升，上市公司從2009年下半年開始積累庫存，對(duì)原材料、中間品的采購(gòu)也反映在對(duì)上游企業(yè)的訂單上，相應(yīng)的上游企業(yè)盈利就會(huì)比較好，經(jīng)營(yíng)增速?gòu)?qiáng)勁，這同時(shí)也導(dǎo)致通脹持續(xù)走高。所以從通脹、到存貨到企業(yè)盈利，有一個(gè)正循環(huán)。而另一方面，通貨膨脹持續(xù)必然引發(fā)緊縮政策，緊縮政策可能會(huì)在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)打破這一循環(huán)。

    陳李認(rèn)為，這個(gè)循環(huán)一旦被打破，企業(yè)就要減庫存，產(chǎn)品價(jià)格將下跌，企業(yè)盈利將下降，進(jìn)入負(fù)循環(huán)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還在正循環(huán)當(dāng)中，只不過這個(gè)循環(huán)可能快到末期了。但是，目前流動(dòng)性不是很緊，企業(yè)的盈利的增速還不錯(cuò)，只是在繁榮的背景下有一點(diǎn)擔(dān)憂，因此估計(jì)二季度A股會(huì)沖高回落。

樂觀派：高庫存顯示需求旺盛

    雖然以陳李為代表的一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)于高存貨表示擔(dān)憂，但是還有另一些業(yè)內(nèi)人士提出了截然相反的看法。

    在國(guó)信證券公布的一則題為《存貨上升顯示短期需求旺盛和貨幣活化》的研究報(bào)告中，分析師黃學(xué)軍對(duì)于存貨高企的問題就顯得比較樂觀。他指出，從上市公司的年報(bào)和最近公布的PMI數(shù)據(jù)來看，企業(yè)存貨上升較快。從動(dòng)因上看，主要是受到價(jià)格上漲的影響，貨幣活化的動(dòng)機(jī)依然存在。結(jié)合最近日化用品、方便面漲價(jià)等來看，企業(yè)在通脹環(huán)境下普遍選擇了將貨幣換成實(shí)物。

    黃學(xué)軍表示，在2008年三季度時(shí)，產(chǎn)成品存貨和原材料存貨出現(xiàn)的背離現(xiàn)象很明顯，產(chǎn)成品出現(xiàn)被動(dòng)庫存現(xiàn)象，而原材料出現(xiàn)了去庫存現(xiàn)象，這表明需求不旺盛。

    業(yè)內(nèi)人士指出，從中長(zhǎng)期看，存貨上升要引起重視。如果需求快速回落，將利空經(jīng)濟(jì)，而存貨損失的計(jì)提將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊，2008年不少公司業(yè)績(jī)?cè)飧叽尕涀苽褪沁@種情況。反之，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，下游需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)品價(jià)格保持高位，那么高存貨就會(huì)成為上市公司業(yè)績(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)。比如在糖價(jià)被看漲的預(yù)期之下，南寧糖業(yè)一季度末高達(dá)13.05億元的存貨（較去年末增加了357.54%，與去年一季度同期相比也大幅增加了276.88%）反而成為公司業(yè)績(jī)的一大亮點(diǎn)。

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