熊錦秋

　　5月初，有消息稱，社保向去年選定的八家機(jī)構(gòu)劃轉(zhuǎn)100億元資金，其中60億元為股權(quán)投資，40億元為債券投資。有人將此解讀為社?；饘⒊椎男盘?hào)，近日股市也初現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。不過，筆者認(rèn)為，社?；痣y救股市。

    社?；鹱鳛榇箢~投資機(jī)構(gòu)，習(xí)慣于左側(cè)交易，即在市場(chǎng)下跌中買入，通過在不斷的下跌中攤薄成本提前布局，但這只是社保基金基于股市投資技術(shù)操作角度出發(fā)的決策。在以前股市流通市值較小的環(huán)境下，這樣的操作手法或許能夠一呼百應(yīng)托住市場(chǎng)；但現(xiàn)在股市環(huán)境大有不同，股市流通規(guī)模極其龐大，即使國有股解禁部分不上市流動(dòng)，其他流通市值也有上十萬億元的規(guī)模，社?；饏^(qū)區(qū)幾百億元進(jìn)場(chǎng)資金相對(duì)于大盤就是小菜一碟，社保基金入市難以從根本上扭轉(zhuǎn)股市頹勢(shì)。

    要讓股市止跌，關(guān)鍵要搞明白股市現(xiàn)在為什么會(huì)跌。筆者在較早時(shí)間撰文認(rèn)為，目前股市下跌，只是股市痼疾開始引發(fā)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)演。流動(dòng)性趨緊只是一個(gè)引子，實(shí)質(zhì)是投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信心開始從根本上發(fā)生動(dòng)搖。比如，以前的下跌，市場(chǎng)表現(xiàn)為一損俱損，大家都在虧；現(xiàn)在市場(chǎng)即使下跌，卻呈現(xiàn)散戶普遍虧損與發(fā)起人高價(jià)減持暴富交相輝映現(xiàn)象，這讓中小投資者心理極不平衡。上市公司發(fā)起人也是人，除了創(chuàng)業(yè)大股東，其他跟隨入股的“小非”或“小限”卻多是名人或是有關(guān)系背景的人，沒有看到幾個(gè)散戶能成為突擊入股的  “小非”或“小限”，股市財(cái)富再分配機(jī)制強(qiáng)化了強(qiáng)勢(shì)者的強(qiáng)勢(shì)地位。

    現(xiàn)在，不少新股首日上市破發(fā)，但也沒有澆滅投資者打新熱情，還沒有出現(xiàn)新股發(fā)行失敗案例，新股發(fā)行“三高”及其制度漏洞并未在根本上得到彌補(bǔ)，上市公司發(fā)起人和承銷商卻能從這些漏洞中受益頗多。假若社?；鹜惺?，股市溢價(jià)幅度得以維持甚或提升，在市場(chǎng)穩(wěn)定或“趨好”的大環(huán)境下，利益團(tuán)體將把市場(chǎng)資金更多引至新股發(fā)行上面，社保基金等于充當(dāng)哄抬新股發(fā)行“三高”的托兒。

    年初，社?；鹁吞岢鼋衲陮⒃黾游泄善蓖顿Y的組合，穩(wěn)定和增加對(duì)股票的投資，近期社?；鸪坠墒兴坪跏窃谪瀼剡@個(gè)思路。但在股市弊端已經(jīng)為世人所知的今天，社?；鹨廊粓?jiān)持入市，其公平合理性存疑。

    當(dāng)然，股市繼續(xù)下跌，散戶投資者損失將進(jìn)一步增大，似乎會(huì)暫時(shí)影響到社會(huì)穩(wěn)定。但是，此時(shí)發(fā)起人損失將可能更大，跌到一定程度，比方說跌到股票流動(dòng)性枯竭而難以賣出時(shí)，發(fā)起人也沒有辦法減持。此時(shí)，他們才會(huì)將注意力轉(zhuǎn)移到公司經(jīng)營(yíng)上，如此市場(chǎng)才可能有重生希望，此謂“不破不立”。否則，充沛的股票流動(dòng)性，只會(huì)為發(fā)起人“做嫁衣”或是為其“改善生活”提供便利。等到發(fā)起人跑得差不多了，猶如堰塞湖運(yùn)行的股市仍難免重跌，從而在更大的范圍影響社會(huì)穩(wěn)定。

    在治市與做大市場(chǎng)之間，當(dāng)前唯一的選擇只能是治市，若等到“絞肉機(jī)”效應(yīng)讓大家都逃離，才想起規(guī)范市場(chǎng)，為之晚矣。社?；鹑胧袑?duì)完善市場(chǎng)機(jī)制基本沒有什么幫助，只會(huì)迎合利益集團(tuán)需求。即使在股市相當(dāng)成熟的美國，社?；鹨舶俜种俚赝顿Y于以聯(lián)邦政府名義予以完全擔(dān)保的聯(lián)邦政府債券或負(fù)債憑證等。而在全球100多個(gè)設(shè)立社會(huì)養(yǎng)老制度的國家中，這類“純粹的”的單一投資型社?；鹫冀^大多數(shù)。我國社?；鹪谇Н彴倏椎墓墒袌?zhí)著增加投資，如何能保證本金安全？

    靠引導(dǎo)社保基金等資金入市、和面式做大市場(chǎng)思路顯然行不通，治市才能讓股市形成內(nèi)生財(cái)富機(jī)制，如此資金也會(huì)不請(qǐng)自到。近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定（征求意見稿）》，擬規(guī)范借殼上市，這是在朝治本的正確方向上邁進(jìn)，但該稿仍然留有借殼后門，在當(dāng)前形勢(shì)下并不合時(shí)宜。境外成熟市場(chǎng)對(duì)借殼上市均無禁止性規(guī)定，并不等于A股市場(chǎng)就應(yīng)該允許借殼。治亂市當(dāng)用重典，最起碼當(dāng)前階段應(yīng)嚴(yán)格限制借殼，該死的公司就讓它死去吧，不能再搞借尸還魂的把戲了。

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