項銀濤

    從國家統(tǒng)計局發(fā)布的5月份宏觀經濟數據看，前5個月，全國固定資產投資（不含農戶，下同）名義增速達到25.8%，即使剔除季節(jié)因素影響，5月份固定資產投資完成額環(huán)比4月增長1.03%，已連續(xù)4個月保持環(huán)比增長。與此同時，固定資產投資到位資金對項目自籌資金的依賴性增強，前5個月自籌資金同比增長27.8%，較前4個月上升0.6個百分點，高于同期全部到位資金增速6.5個百分點，也遠高于同期國內貸款10.9%和利用外資12.5%的增速。這事實上是當前固定資產投資面臨較強財務硬約束的一個側面反映。

    無論項目是否屬于公益性，財務約束始終是固定資產投資項目能夠建設成功的唯一關鍵因素。在通脹背景下，物價上漲意味著投資項目的名義內部收益率也將大幅提升，這與財務硬約束和項目運行的商業(yè)可行性存在背離，中長期不可持續(xù)，經固定資產投資價格指數調整后的投資實際增速要遠小于名義增速。

    從項目隸屬關系看，地方投資增長幾乎是唯一驅動力。前5個月，地方投資增長28%，而中央投資僅增長0.3%，地方“十二五”規(guī)劃是投資強勁增長的內在動力。但需要注意的是，地方投資項目多為政府主導型，主要依靠政府融資平臺來運作，項目本身商業(yè)可行性較差，特別是中西部軌道交通類投資項目，若依靠項目自身產生的現(xiàn)金來還清貸款，有的需要近百年，因此需要地方政府預算收入作為償還到期債務的重要支撐。6月27日，審計署發(fā)布審計報告顯示，截至2010年末，全國省、市、縣三級地方政府性債務余額共計107174.91億元，其中融資平臺債務余額49710.68億元，占地方政府性債務余額的46.38%。雖然債務總體可控，但隨著地方政府融資平臺規(guī)范清理影響和地方財力約束，地方政府主導的投資增長動力將會減弱。不僅如此，通脹背景下，名義固定資產投資額也會顯著增長，項目資金規(guī)模也會大幅增加，這勢必增大項目到位資金的籌措難度；再加上舊債到期需要借新還舊或債務重組，也會增大項目建設難度。

    另外，全國房地產開發(fā)投資高速增長，前5個月同比增長34.6%。這其中固然有保障房建設的推動，但不容忽視的是房地產開發(fā)受到越來越趨緊的資金面約束。從房企本年資金來源分析，前5個月，作為重要資金來源的國內貸款同比僅增長4.6%，個人按揭貸款同比下降8%，而自籌資金出現(xiàn)明顯增長，增速高達30.9%。當前市場房地產信托產品銷售火爆，部分房地產信托產品對應的收益率在15%以上。信托投資公司對房企和房地產項目的融資方式也呈現(xiàn)出日益多元化態(tài)勢，傳統(tǒng)貸款模式已不再是主流，股權投資和權益投資模式日漸興起，借此籌措的資金將成為房企自籌資金。與此同時，受調控及限購政策影響，房地產市場銷售很疲軟，前5個月，全國商品房銷售面積同比僅增長9.1%，銷售額同比增長18.1%，市場銷售總體仍將保持疲軟態(tài)勢。此外，保障房建設缺乏成熟商業(yè)可持續(xù)模式，商業(yè)性開發(fā)資金較難介入，而銀行貸款也因為風險顧慮顯得十分謹慎。雖然國家發(fā)改委允許發(fā)行企業(yè)債來籌集保障房建設資金，但考慮到當前貨幣市場高達7%以上的SHIBOR利率，企業(yè)債能否成功吸引投資者大規(guī)模介入仍存在不確定性。

    在筆者看來，投資增速放緩應總體上有利于我國經濟發(fā)展方式轉變和結構轉型，意味著消費需求擴張對經濟增長驅動的重要性更加凸顯。此時，企業(yè)必須迎合消費者需求來組織生產，通過創(chuàng)新來刺激消費需求，從而在全社會營造出一個通過創(chuàng)新驅動的市場競爭氛圍，以真正實現(xiàn)我國經濟發(fā)展方式的轉變。

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯(lián)系。未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

版權合作及網站合作電話：021-60900099轉688

讀者熱線：4008890008

每經訂報電話

北京：010-58528501        上海：021-61283003        深圳：0755-83520159        成都：028-86516389        028-86740011        無錫：15152247316        廣州：020-89660257