每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 魏玉卿 李新江    

每經(jīng)記者 魏玉卿 李新江

在最近舉行的第十屆中國證券投資基金國際論壇上，基金高價參與IPO詢價被與會代表強(qiáng)烈抨擊——“創(chuàng)業(yè)板報價最高的十家機(jī)構(gòu)，頻次統(tǒng)計排名中有三家是基金公司。”深交所總經(jīng)理宋麗萍說。“基金公司是最奇怪的。”上交所總經(jīng)理張育軍也表示不解。

不僅如此。追求股東利益最大化，熱衷規(guī)模而忽略業(yè)績，市場觀點充斥營銷導(dǎo)向……基金似乎已不再是市場的穩(wěn)定器，短期投機(jī)成風(fēng)。面對A股近十年來漲幅為零的事實，公募基金在其中的角色，難道已成幫兇？

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交易所高層炮轟基金：IPO亂詢價

每經(jīng)記者 魏玉卿

12月2日，在深圳召開的“第十屆中國證券投資基金國際論壇”上，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍、深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍雙雙炮轟新股高市盈率發(fā)行，矛頭均指向公募基金的“瘋狂”詢價，哄抬發(fā)行價行為。

高層炮轟基金“不理性”

在論壇上，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍直言：“很奇怪的，基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，到那么高你怎么可以接受？”

深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍在會上指出，基金公司在網(wǎng)下詢價階段，報價存在著定價不合理或高估現(xiàn)象。而深交所數(shù)據(jù)也顯示，在每單IPO報價最高的前十家詢價對象中，基金公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中的占比分別達(dá)到25%和32%。創(chuàng)業(yè)板報價最高的十家機(jī)構(gòu)，頻次統(tǒng)計排名中有三家是基金公司。

宋麗萍還表示，基金公司應(yīng)理性參與新股發(fā)行詢價，提升新股定價能力，促進(jìn)IPO的合理定價。并建議基金公司在一級市場中要強(qiáng)化估值分析和詢價報價的內(nèi)部決策程序，自覺維護(hù)基金持有人的利益，嚴(yán)于自律，理性報價，不能盲目跟風(fēng)搭便車，更不能因為委托代理問題而出現(xiàn)人情報價，或哄抬發(fā)行價格的行為。

同樣，張育軍也表達(dá)了類似的觀點。他認(rèn)為，基金行業(yè)普遍存在新股報價過高的現(xiàn)象。

張育軍指出，高市盈率帶來的惡果不堪設(shè)想，投資人首當(dāng)其沖，遭受重大損失，其次是基金規(guī)模縮水，一二級市場嚴(yán)重倒掛。當(dāng)前資本市場參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，詢價時，普遍存在博傻心理，普遍對高市盈率存在一個過于樂觀的預(yù)期，這是我們資本市場長期熊長牛短的一個重要原因。

要么被騙 要么抬轎

在市盈率極高的情況下，公募基金依舊“樂此不疲”地參與，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這通常有兩種情況。

第一種情況是基金公司對準(zhǔn)上市公司判斷失誤，造成損失。而第二種可能是準(zhǔn)上市公司和基金公司之間存在利益輸送，基金公司幫準(zhǔn)上市公司“抬轎”，而公司給予基金公司一些好處。由于基金公司使用基民的資金，故可能性較大且很難察覺。

Wind統(tǒng)計顯示，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司278家，平均發(fā)行價格為31.87元，平均發(fā)行市盈率近62.07倍。這278家預(yù)計募資677.86億元，實際募資1951.39億元，其中275家超募。截至今年12月8日，復(fù)權(quán)后已有139家破發(fā)，其中奧克股份、康芝藥業(yè)等已較發(fā)行價“腰斬”。

有統(tǒng)計顯示，今年上半年，累計168只新股上市，基金為其中35%的新股報出了最高價。進(jìn)入下半年，基金的打新熱情還有所增加。截至11月底，有95只新股上市，70只基金為其中的40只新股報出了最高價，占比升至43.16%，涉及25家基金公司。

詢價案例

海普瑞

2010年5月6日，海普瑞（002399，收盤價28.56元）以每股148元的天價，創(chuàng)下當(dāng)時中小板新股發(fā)行歷史最高紀(jì)錄，募集資金凈額57.17億元，發(fā)行后市盈率高達(dá)73.27倍。該公司原本計劃募資8.65億元，實際募資59.34億元，超募高達(dá)50億元。

上市當(dāng)日，海普瑞逆市上漲18.36%，在2010年5月7日股價沖高至188.88元，不過隨后股價開始大跌，在2010年5月11日盤中破發(fā)，截至今年的12月8日，海普瑞每股僅為28.3元，其復(fù)權(quán)后的每股價格較首發(fā)價格下跌了60%，較最高價跌幅近70%。

根據(jù)海普瑞發(fā)布的網(wǎng)下配售結(jié)果顯示，當(dāng)時211家機(jī)構(gòu)獲配800萬股，其中有近一半是公募基金。據(jù)當(dāng)時的報道顯示，在網(wǎng)下詢價中，甚至有券商報出了250元的價格。

海普瑞的業(yè)績也開始走下坡路。其2010年年報顯示業(yè)績同比仍為正，進(jìn)入今年海普瑞的凈利潤就開始出現(xiàn)負(fù)增長。今年一季度末，公司凈利潤同比下降約39%；上半年凈利潤同比下降39%；三季報顯示同比下降46.29%。

天晟新材

今年年初，新股上市頻頻破發(fā)、市場成交量低迷、政策撲朔迷離，這些都已是弱市的征兆。但從公募基金對新股的報價來看，似乎忽略了市場風(fēng)險因素。

值得一提的是，年初上市的

天晟新材（300169，收盤價24.77元）最終確定的發(fā)行價格為32元/股，發(fā)行后市盈率高達(dá)88.89倍，超募3億元，然而，公募基金給出的報價著實讓人咋舌。

在網(wǎng)下發(fā)行報價中，中信穩(wěn)定雙利基金給出了55元的最高報價，較32元發(fā)行價高出72%。報價如此瘋狂的不僅是該基金，華夏旗下其他11只基金 （包含社?；?、企業(yè)年金、專戶一對多）均參與了報價，其中有4只基金給出了50元的高價，王亞偉掌管的華夏大盤基金、華夏策略精選基金均給出了50元的報價，另外華夏平穩(wěn)增長基金、華夏盛世精選基金也給出了50元的報價。

截至今年12月8日，天晟新材報收于25.55元，其復(fù)權(quán)后的股價雖沒有破發(fā)，但離公募基金的報價也是相差甚遠(yuǎn)。

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高換手率揭開“穩(wěn)定器”謊言 基金反成“振蕩器”？

每經(jīng)記者 魏玉卿

在世界各國證券市場中，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者由于規(guī)模大，投資周期長，在為市場提供長期資金，平抑市場急漲急跌，促進(jìn)市場健康發(fā)展方面起到了巨大的作用。“堅持價值投資，守得云開見月明。”也是A股公募基金打出的旗號。

然而，公募基金成立十三年以來，作為市場穩(wěn)定器的作用卻并不突出，倒是成為加劇市場“振蕩”的幫兇。

高換手率揭穿謊言

基金高換手率就揭穿了 “穩(wěn)定器”這一謊言。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在416份公募基金的半年報中，今年上半年股票投資活躍度超過500%的基金有85只，而活躍度高意味著買賣股票頻繁。如偏股型基金中，華富價值、華富策略精選股票投資活躍度分別達(dá)到了1979.31%和1691.34%，華商產(chǎn)業(yè)達(dá)到了1025.71%。

但事實證明，高換手率并沒有給基金帶來好業(yè)績。相反，從公募基金的整體表現(xiàn)看，統(tǒng)計顯示，華夏、建信、景順長城等10家基金公司的155只基金上半年虧損306億元，持有人支付的管理費為36.86億元。

這樣的業(yè)績顯然不能令投資者滿意。相對滬深300、上證指數(shù)等，這些基金并沒有取得明顯的超額收益，甚至多數(shù)跑輸大盤。

“隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，想要通過高換手率獲得超額收益是很難的事情。”滬上某基金公司基金經(jīng)理表示。

而基金的高換手率不僅僅是追漲殺跌，還有其他深層次原因。

“一些中小基金公司為了擴(kuò)張規(guī)模，不得不將營銷作為重要的手段。但為了營銷，基金不得不付出成本。”某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

“為了節(jié)約現(xiàn)金流的支出，我們不得不把傭金作為基本的支付手段。”某小基金公司的負(fù)責(zé)人很無奈地向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

根據(jù)記者的調(diào)查，目前基金公司在銷售基金時，往往需要在未來付出數(shù)十倍于其基金銷量的交易量。按照當(dāng)前的行情，如果券商為基金賣出一個億的份額，基金就要做出30倍，甚至60倍的交易量。顯然，在這樣的銷售模式下，一些小基金的換手率必然保持高位。

“高換手率如果不能給基金的長期收益率帶來幫助的話，那么交易成本就會成為其中長期業(yè)績的巨大負(fù)擔(dān)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

操作心態(tài)如同散戶

不僅如此，公募基金的散戶操作心態(tài)也在在歷史上有所體現(xiàn)。

2008年9月，當(dāng)時上證指數(shù)已從2007年10月的6000點一路跌到2300點附近，然而此時一些公募基金選擇減持重倉股，成了最大散戶。

在2010年，神州泰岳無疑是當(dāng)年股市的一朵奇葩，在2009年公司的利潤分配中，神州泰推出了每10股轉(zhuǎn)增15股派3元的“史上最牛分配方案”。此后股價如同注射了興奮劑一路狂飆，從2月份的100元附近上漲到237元附近。

一個多月時間，神州泰岳股價暴漲超過110％，奪得滬、深兩市“第一高價股”桂冠，同時對應(yīng)的市盈率也超過了100倍。而神州泰岳股價的幕后推手正是公募基金。

根據(jù)公司2010年一季度報告顯示，該公司前十大流通股股東中有8家是公募基金，其中銀華旗下的基金就達(dá)到了6只，合計持有超過500萬股，且均在2010年第一季度買進(jìn)。

在神州泰岳股價被瘋狂炒至頂峰后，其股價也一落千丈，截至今年12月9日，股價收于22.40元，復(fù)權(quán)后的股價較最頂峰時期跌幅高達(dá)70%。

神州泰岳的業(yè)績完全依附于中國移動的飛信業(yè)務(wù)，根據(jù)公司的最新公告，公司與中移動關(guān)于飛信合同已經(jīng)到期，雙方即將就此正式商務(wù)談判，目前尚未有實質(zhì)性結(jié)果。

而中國移動究竟將采取何種策略合作，將決定神州泰岳未來的業(yè)績。

某業(yè)內(nèi)人士表示：“神州泰岳的股價已經(jīng)嚴(yán)重透支了公司未來的成長性，一旦飛信業(yè)務(wù)萎縮，該公司的發(fā)展就會陷入困境，公募基金對神州泰岳的瘋狂炒作完全背離了價值投資的理念。”

3

營銷導(dǎo)向左右基金觀點 成市場“噪音”

每經(jīng)記者 李新江

基金經(jīng)理言論作為與投資者溝通的媒介，往往充斥著太多“服務(wù)任務(wù)”，一些“牛市唱多，熊市接著唱多”的現(xiàn)象，正成為擾亂投資者視聽的“噪音”。

同時，基金公司出于有助于營銷，有助于發(fā)行的目的，在發(fā)表基金經(jīng)理言論時，對市場風(fēng)險習(xí)慣“打官腔”?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，提示風(fēng)險的基金經(jīng)理要么僅在私下場合表達(dá)，要么即將離開公募行業(yè)。

與此同時，基金經(jīng)理唱多不做多的案例也屢屢發(fā)生，被不少業(yè)內(nèi)人士戲稱為“大忽悠”。

觀點與操作不符

“唱多不做多的案例比比皆是，在行業(yè)里已經(jīng)算不上新聞。”昨日，北京某基金研究員接受記者采訪時坦言。

僅以今年為例，年初以來市場反轉(zhuǎn)的言論就比比皆是。今年上半年北京某大型基金公司基金經(jīng)理曾表示，短期看，市場仍將維持震蕩走勢，下行空間有限。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，中東危機(jī)不再惡性發(fā)展，則下半年有望迎來通脹下行、經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)的有利投資格局；而成長股在半年左右的時間內(nèi)，跌去20％~30％，估值漸趨合理，將有一個好的介入節(jié)點。

不過下半年伊始，“股債雙熊”大行其道，以該基金看好的成長股為例，中小板綜指在二季度末短暫的企穩(wěn)后，8月份開始跌跌不休，僅在9月一個月內(nèi)跌幅就達(dá)到12.39%。期間大部分基金都保守操作，上述唱多基金經(jīng)理也沒有大舉做多。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年年初，不少基金經(jīng)理在投資年會、策略報告會和媒體見面會等公開場合，頻頻表達(dá)對全年“看多”的觀點。不過從倉位上看，大型基金公司在倉位上一直比較 “克制”，只有少數(shù)基金公司做多，而且在隨后的市場大跌中傷得很慘。

基金觀點服務(wù)市場營銷

北京某基金經(jīng)理私下表示，基金觀點一方面服務(wù)新基金發(fā)行，另一方面也服務(wù)持續(xù)營銷，基金經(jīng)理唱空明顯“吃力不討好”。

某基金公司市場部人士表示，基金觀點的發(fā)布更重要的是要“提高見報率”，讓投資者熟悉這個品牌。

投資者往往對于唱多的邏輯更感興趣，“你如果唱空，會有一些投資者認(rèn)為邏輯不通，畢竟市場走勢與大家的口袋息息相關(guān)。”

以某大中型基金為例，今年上半年曾向債券市場大潑冷水，不過隨后其在發(fā)行新債基時，則開始進(jìn)入公開唱多陣營。

而這種變化在偏股基金中也屢見不鮮——剛剛還在建議投資者最佳投資策略要選擇防御，新基金推出后立馬改變陣營：“柳暗花明又一村”、“市場已經(jīng)跌倒谷底，開始伺機(jī)入場”、“未來是布局成長股的最佳時期”等觀點大行其道。

由于今年呈現(xiàn)出新基金發(fā)行井噴的態(tài)勢，幾乎每個時期都有基金經(jīng)理“唱多”的言論，北京某基金研究員指出，“每時每刻都有一些放之四海皆準(zhǔn)的大實話，如大盤藍(lán)籌股之類的基金，則會強(qiáng)調(diào)大盤藍(lán)籌股的穩(wěn)健作用，堅持價值投資；小盤股基金則可能鼓吹未來應(yīng)該進(jìn)行成長性投資了。而究竟市場如何，則可以避開不談。”

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分倉為私利

每經(jīng)記者 李新江

今年以來成立新基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到190只，加上年內(nèi)有望公告成立的，今年新基金突破210只已經(jīng)是大概率事件。與此同時，基金公司火爆拼發(fā)行帶來的渠道亂象，引發(fā)一系列行業(yè)的信任危機(jī)，也引起了監(jiān)管層、渠道和基金公司層面的集體反思。

與發(fā)行市場火暴相對的，是今年基金業(yè)績整體不景氣。由于管理費收入和規(guī)模直接掛鉤，追求規(guī)模效應(yīng)成為基金公司做大奶酪的重要方式。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，一些中小型基金公司股東方給管理層下達(dá)規(guī)模指標(biāo)，成為衡量管理層工作業(yè)績的重要因素。與此同時，基金公司人才建設(shè)存短板，一拖多現(xiàn)象頻現(xiàn)，用分倉換規(guī)模等問題也受到市場人士詬病。

“規(guī)模為王”成病根

談及基金行業(yè)各種混亂出現(xiàn)的原因時，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金公司往往側(cè)重發(fā)行規(guī)模而忽視業(yè)績，從根本上影響了基金行業(yè)的公信力。與此同時，基金行業(yè)運(yùn)作水平遭受質(zhì)疑，持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，也和過于重視規(guī)模有關(guān)。

僅從今年市場數(shù)據(jù)來看，年內(nèi)新基金數(shù)量達(dá)到210只已經(jīng)是大概率事件，相比已經(jīng)迅速擴(kuò)容的去年增加50余只，增幅超過35%。包括嘉實、易方達(dá)、建信和華安等行業(yè)龍頭，年內(nèi)發(fā)行基金數(shù)量達(dá)到6只，成為年內(nèi)基金數(shù)量擴(kuò)容的主力。

“旗下基金總數(shù)不足6只基金公司的還為數(shù)不少，這些大的基金公司一年就等于成立了一家中小型基金公司。”北京某基金研究員表示。

盡管基金公司都在瘋狂地成立新基金，基金市場整體擴(kuò)容似乎仍是一個未知數(shù)。金融危機(jī)爆發(fā)以來，基金行業(yè)持續(xù)遭遇市場冷對，大多數(shù)基金遭到凈贖回，上述基金研究員預(yù)測，“從已有的數(shù)據(jù)來看，今年基金行業(yè)逆轉(zhuǎn)整體縮水頹勢的可能性仍不大。”

新基金數(shù)量井噴，同時加劇了基金行業(yè)人才短板等問題。今年前11個月成立的新基金中，就有18只由“一拖多”基金經(jīng)理掌管，也使得納入統(tǒng)計的不足300只股票型基金中，“一拖多”基金經(jīng)理超過40名，管理約一百只基金。

值得關(guān)注的是一些“一拖多”基金經(jīng)理業(yè)績低下。以招商基金劉軍為例，其“一拖三”的基金中，有兩只在開放式基金中排名靠后，數(shù)據(jù)顯示，包括易方達(dá)、信達(dá)澳銀和景順長城在內(nèi)，“一拖多”基金經(jīng)理業(yè)績普遍令人擔(dān)憂。而且基金風(fēng)格、類別多樣化之后，基金經(jīng)理在管理上勢必面臨更大的困擾，同時加劇了相關(guān)基金的業(yè)績風(fēng)險。

“基金公司在進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新時，沒有基于客戶需求，而是基于審批的需求；或者是基于一個比較花哨，能夠忽悠的噱頭進(jìn)行營銷。”某基金公司高管坦言。

公募利益鏈向“私”

由“規(guī)模為王”衍生出來的利益鏈顯然不止于此。

在今年弱市背景下，由基金分倉和交易量換取規(guī)模的情況屢見不鮮。雖然早在2007年證監(jiān)會就明確提出，基金公司不得將席位的開設(shè)與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾在席位上的交易量。不過從規(guī)定出臺后的情況來看，更多的機(jī)構(gòu)將這當(dāng)成“一紙空談”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，雖然今年新基金成立出現(xiàn)井噴，不過募集面臨2億元生存線危機(jī)的也少，這使得基金公司不得不通過分倉來獲得券商的支持。而近期北京某基金公司新成立的基金，平均募集份額就大放衛(wèi)星，引起不少業(yè)內(nèi)人士的注意。

“券商自有資金和機(jī)構(gòu)客戶已經(jīng)成為基金最后的救命稻草，在基金業(yè)績不景氣，卻要做大規(guī)模的情況下，對于這筆資金的依賴也越來越大，因此基金公司支付的回饋不免水漲船高。”

數(shù)據(jù)顯示，2010年，基金行業(yè)為券商提供了62億元的分倉傭金，在市場下跌過程中，這僅比上一年的牛市下降7.9%。雖然今年上半年市場持續(xù)不景氣，不過基金支付券商的分倉傭金也高達(dá)27.13億元。分析人士預(yù)測，今年下半年這一數(shù)據(jù)可能會超過上半年。