過(guò)去十年，中國(guó)內(nèi)地投資者在港股市場(chǎng)的交易額復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)47%，成為增長(zhǎng)最快的一個(gè)投資群體。在2010/11年度，非港投資者的交易占港股市場(chǎng)總成交金額的46%，其中來(lái)自中國(guó)內(nèi)地投資者的交易占了外地投資者總交易金額的10%，在香港市場(chǎng)的外地投資者中排名第四位。

估值相對(duì)便宜、豐富多彩的投資產(chǎn)品及對(duì)沖工具、嚴(yán)格有效的監(jiān)管等，成為許多A股投資者長(zhǎng)期游走在灰色地帶的原因。但是，在機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)的港股市場(chǎng)里，大部分內(nèi)地投資者卻并沒(méi)賺到錢(qián)，有的甚至血本無(wú)歸。

我們應(yīng)該對(duì)內(nèi)地港股投資客這個(gè)群體持怎樣的態(tài)度？對(duì)于這個(gè)灰色地帶，是該疏還是該堵？香港相對(duì)成熟的市場(chǎng)監(jiān)管體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等，能否為我們A股證券市場(chǎng)改革提供借鑒？⊙記者 時(shí)娜 ○編輯 毛明江

◎內(nèi)地客貢獻(xiàn)港股7889億港元交易額

由于人民幣在資本項(xiàng)目下還未實(shí)現(xiàn)完全可兌換，目前內(nèi)地居民投資港股的合法渠道只有購(gòu)買(mǎi)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）發(fā)行的基金及部分被許可的金融或證券機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。境內(nèi)個(gè)人直接投資港股，由于相關(guān)政策還沒(méi)有放開(kāi)，且資金出境涉及外匯管制問(wèn)題，一直處于灰色地帶。

盡管如此，記者了解到，投資港股的內(nèi)地居民或私募機(jī)構(gòu)并非個(gè)別現(xiàn)象，尤其是在深圳、上海、北京等一線城市及江浙閩粵等沿海省份，港股投資者比比皆是。

根據(jù)香港交易所刊發(fā)的《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2010/11》，過(guò)去十年，中國(guó)內(nèi)地投資者在港股市場(chǎng)的交易額復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)47%，遠(yuǎn)高于其他類型投資者。在2010/11年度，外地投資者的交易占港股市場(chǎng)總成交金額的46%，其中來(lái)自中國(guó)內(nèi)地投資者的交易占了外地投資者總交易金額的10%，在外地投資者中排名第四位。

這意味著，以港股2011年度成交總額17.15萬(wàn)億港元計(jì)，來(lái)自內(nèi)地的投資者為其貢獻(xiàn)了7889億港元的交易額。

“這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于QDII基金投放在港股市場(chǎng)的資金量，這其中的絕大部分，來(lái)自境內(nèi)個(gè)人或私募機(jī)構(gòu)直接投資。”某在港中資券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出。

有需求、有商機(jī)，自然就少不了證券中介機(jī)構(gòu)的身影。盡管不被允許，但仍有大批香港本地券商及外資券商，假借各種名目在內(nèi)地設(shè)立辦事處，從事“拉客”業(yè)務(wù)；而以香港為“橋頭堡”開(kāi)展國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的中資券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要客戶群體也來(lái)自內(nèi)地。

國(guó)泰君安旗下的香港子公司國(guó)泰君安國(guó)際，今年3月份發(fā)布的2011年度業(yè)績(jī)報(bào)告明確指出，其“89%的客戶來(lái)自中國(guó)內(nèi)地”。該公司還稱，為進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，將繼續(xù)利用母公司國(guó)泰君安的客戶群，并開(kāi)拓具有海外投資需求的中國(guó)客戶。

香港交易所同樣對(duì)內(nèi)地投資者這一龐大的投資群體非常重視，其行政總裁李小加上任以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)，未來(lái)要“致力擴(kuò)大來(lái)自內(nèi)地的發(fā)行人及投資者基礎(chǔ)”。為了配合《戰(zhàn)略規(guī)劃2010-2012》中“強(qiáng)調(diào)中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展”的戰(zhàn)略方向，港交所還專門(mén)成立了新的市場(chǎng)發(fā)展科，專責(zé)發(fā)掘及捕捉未來(lái)與中國(guó)有關(guān)的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，以令港交所成為“大中華區(qū)發(fā)行人及投資者首選的國(guó)際交易所”。

“內(nèi)地的財(cái)富經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期累積，未來(lái)20年將會(huì)朝向財(cái)富升值方向發(fā)展，資金將流出內(nèi)地。內(nèi)地一直用外匯管制限制資金跨境流動(dòng)，就像堤壩的作用一樣，但現(xiàn)在的堤壩已滿，只要內(nèi)地"排洪"，港交所將會(huì)受惠。”李小加表示。

目前，內(nèi)地居民只要憑身份證、港澳通行證等有效證件，以及住址證明(比如房產(chǎn)證、水電費(fèi)賬單)等，就可開(kāi)設(shè)香港證券賬戶，由于有境外券商“內(nèi)地辦事處”的存在，內(nèi)地投資客們甚至不用親自到香港。此后，他們可以通過(guò)電話或者網(wǎng)上交易進(jìn)行港股買(mǎi)賣操作。

大量AH股價(jià)倒掛、T+0、豐富多彩的衍生品、遍地仙股……港股市場(chǎng)的燈紅酒綠中似乎蘊(yùn)藏更多的機(jī)會(huì)，這也是許多A股投資者長(zhǎng)期游走在灰色地帶的原因。

“便宜”是吸引很多內(nèi)地投資者投身港股市場(chǎng)的首要原因。從整體市盈率來(lái)看，恒指歷史上的平均市盈率在13倍左右，目前僅9倍多；而A股市場(chǎng)盡管在過(guò)去一年多時(shí)間里跌“冠”全球，但滬市目前的平均市盈率仍超過(guò)14倍，深市主板和中小板目前的平均市盈率超過(guò)20倍，創(chuàng)業(yè)板更超過(guò)30倍。

而70多只同時(shí)在兩地掛牌的A+H股的股價(jià)對(duì)比能更直觀地反映出兩地估值水平的差異：目前A股的整體估值較H股高8%左右，除了金融、基建、煤炭等板塊的約十只大盤(pán)股的A股股價(jià)較H股輕微折價(jià)外，占了絕大多數(shù)的中小盤(pán)股的AH股價(jià)長(zhǎng)期處于溢價(jià)狀態(tài)。特別是內(nèi)地投資者所熱衷的各類題材股、概念股，AH股往往有幾成甚至幾倍的價(jià)差。

在香港，內(nèi)地投資者可選擇的股票范圍比內(nèi)地A股市場(chǎng)大的多。他們既能買(mǎi)到他們所熟悉的中資概念股，包括估值相對(duì)便宜的H股，以及很多并沒(méi)有在內(nèi)地上市的紅籌股或民企股。

香港市場(chǎng)還擁有種類繁多的金融衍生品，這為投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了豐富的可選工具。港交所網(wǎng)站資料顯示，香港衍生品市場(chǎng)目前提供的期貨及期權(quán)產(chǎn)品有17種之多， 其中指數(shù)類衍生產(chǎn)品就達(dá)11種。

此外，與A股市場(chǎng)不同的是，港股買(mǎi)賣允許T+0交易、沒(méi)有漲跌幅限制、融資融券交易運(yùn)用廣泛，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型的內(nèi)地投資者具有較強(qiáng)的吸引力。

而與內(nèi)地作為新興市場(chǎng)的問(wèn)題多多相比，香港股市相對(duì)成熟得多，監(jiān)管也更加嚴(yán)厲。香港特區(qū)政府、香港證監(jiān)會(huì)及香港交易所共同組成香港證券及期貨行業(yè)監(jiān)管體系“三層框架”。

“香港證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上幾乎每天都可看到有新的機(jī)構(gòu)或個(gè)人被吊銷牌照或被罰款，股價(jià)異動(dòng)會(huì)被香港證監(jiān)會(huì)"約談"，違規(guī)會(huì)付出沉重代價(jià)。”一位港資券商經(jīng)紀(jì)人告訴記者。嚴(yán)格有效的監(jiān)管使得這個(gè)市場(chǎng)更加公正、透明，而這也正是內(nèi)地投資者投資港股的重要原因之一。

但淘金港股也僅是看上去很美。雖然相對(duì)A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)顯得更成熟，但是記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，大部分內(nèi)地居民投資港股卻并沒(méi)賺到錢(qián)，有的甚至血本無(wú)歸。

“很多散戶投資者將在A股市場(chǎng)上的操作方法全盤(pán)照搬到港股市場(chǎng)，結(jié)果吃了大虧。”某中資券商香港子公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，“個(gè)人投資者在香港市場(chǎng)本來(lái)就處于弱勢(shì)，而且對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的操作手法和風(fēng)格缺乏了解，跟不上最主要的市場(chǎng)參與主體的投資思路，依照炒A股的那套"聽(tīng)消息"為主的操作方法炒港股，是很難取得好"收成"的。”

該負(fù)責(zé)人指出，香港是一個(gè)全球性的金融中心,機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，而且國(guó)際炒家云集，它們捕捉和把握投資與投機(jī)時(shí)機(jī)的能力，不是一般的內(nèi)地散戶投資所能比的。同時(shí)他們的資金實(shí)力非常雄厚，且善于使用多元化的投資工具，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，因此市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)及話語(yǔ)權(quán)往往掌握在它們手中。

《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2010/11》顯示，2010/11年度，機(jī)構(gòu)投資者的交易占港股市場(chǎng)總成交金額的62%，連續(xù)第六年維持在逾60%以上水平；個(gè)人投資者于2010/11年度的交易比重僅為27%。

事實(shí)上，香港市場(chǎng)本地散戶投資者的活躍度也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查2010/11》顯示，2010/11年度，香港本地個(gè)人投資者的交易占市場(chǎng)總成交金額的比重為22%，過(guò)去十年的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為25%，是所有類別投資者中增長(zhǎng)最慢的。

“跟海外其他成熟市場(chǎng)一樣，港股市場(chǎng)更像是個(gè)機(jī)構(gòu)搏殺的戰(zhàn)場(chǎng)，因此收入不高、受教育程度或閱歷有限的香港本地居民，更愿意把資產(chǎn)交給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)打理。”香港某管理著數(shù)十億美元資產(chǎn)的私募基金經(jīng)理表示。

在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的當(dāng)下，內(nèi)地居民不斷膨脹的境外證券投資需求，正在考驗(yàn)監(jiān)管部門(mén)的智慧和能力。

“隨著國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，富裕人群越來(lái)越多，許多人有投資港股需求，也有在香港移民投資的需求，根據(jù)目前的政策，這些資金都無(wú)法合法的進(jìn)入到香港或者境外地方，國(guó)家應(yīng)該正視內(nèi)地居民的這種投資需求。”在采訪過(guò)程中，很多投資者及香港券商向記者如此表示。

有深圳金融管理部門(mén)的人士指出，當(dāng)前境內(nèi)個(gè)人直接投資港股處于灰色狀態(tài)下，這既不利于對(duì)相關(guān)證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，也可能出現(xiàn)投資者權(quán)益受到損害時(shí)，無(wú)處維權(quán)的問(wèn)題，此外，國(guó)家還會(huì)損失很多與證券交易等相關(guān)的稅收。

是疏還是堵？事實(shí)上，這個(gè)問(wèn)題早在2007年已經(jīng)深入討論過(guò)，“港股直通車”一度箭在弦上。但考慮到國(guó)家經(jīng)濟(jì)及內(nèi)地金融市場(chǎng)的承受能力，這一想法最終被擱置。如今條件是否已經(jīng)成熟？

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，“港股直通車”短期內(nèi)開(kāi)通的可能性不大，但延伸拓展“QDII”制度是可行的。據(jù)了解，目前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)與香港中資證券業(yè)協(xié)會(huì)已向內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)提交報(bào)告，建議延伸QDII制度，增設(shè)專項(xiàng)“QDII”額度，開(kāi)通專項(xiàng)“QDII”經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，允許內(nèi)地專業(yè)投資者直接投資港股。

據(jù)消息人士透露，報(bào)告已得到有關(guān)部門(mén)的積極回應(yīng)，目前相關(guān)各部已在溝通討論此事。