每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

滬深300指數(shù)，其成份股囊括了A股市場(chǎng)上規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只股票，因而被視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，2010年4月，股指期貨市場(chǎng)正式啟動(dòng)，并選擇滬深300指數(shù)作為首個(gè)也是目前唯一一個(gè)股指期貨合約標(biāo)的。

不過(guò)，盡管股指期貨推出意義重大，但是與其擬合的ETF卻一直沒(méi)有出現(xiàn)，直到今年，隨著華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF開(kāi)始發(fā)行，跨市場(chǎng)ETF才最終破繭而出。

隨著首募到期，如今華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF首募均已結(jié)束。雖然事前不被市場(chǎng)看好，但從募集資金情況來(lái)看，卻大大超出預(yù)期，基本都突破了百億大關(guān)，這也是近三年來(lái)新基金募集之最。新基金如此受追捧，一旦開(kāi)始建倉(cāng)，必定會(huì)對(duì)市場(chǎng)“輸血”，這是否意味著滬深300成份股將迎來(lái)新的投資契機(jī)？一波大藍(lán)籌行情是否就此展開(kāi)？

/兩大ETF詳解/

募集超百億創(chuàng)紀(jì)錄兩大滬深300ETF各有千秋

昨日 （4月27日），嘉實(shí)滬深300ETF首募結(jié)束，這也意味著首批跨市場(chǎng)兩大ETF首募告一段落。盡管首募數(shù)據(jù)尚未公開(kāi)，但從之前市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，兩只基金首募發(fā)行規(guī)模很可能都超過(guò)百億元，打破ETF首募的最高紀(jì)錄。

申購(gòu)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期

本周，是華泰柏瑞和嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購(gòu)的最后階段，這也是ETF銷(xiāo)售過(guò)程中主要“井噴”的時(shí)候，因?yàn)橥鶛C(jī)構(gòu)資金會(huì)選擇在此時(shí)介入。

果然，在最后幾日，兩只ETF申購(gòu)進(jìn)入遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的瘋狂。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，僅4月24日一天，通過(guò)券商渠道認(rèn)購(gòu)的華泰柏瑞滬深300ETF就高達(dá)200億元，同時(shí)該公司直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售的滬深300ETF聯(lián)接基金也在同一天涌入50億元，華泰柏瑞人士表示，這一數(shù)字遠(yuǎn)超過(guò)機(jī)構(gòu)部和直銷(xiāo)部門(mén)的預(yù)期。同樣，嘉實(shí)基金相關(guān)人士也表示銷(xiāo)售情況理想。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者為了改善資產(chǎn)配置會(huì)選擇在最后幾日換成ETF份額，為上市后套利做準(zhǔn)備。同時(shí)，即便不出于套利需求，出于資金的使用效率，大資金也會(huì)選擇在最后1-2個(gè)交易日入場(chǎng)。這兩只滬深300ETF將給市場(chǎng)尤其是滬深300指數(shù)所在板塊，帶來(lái)大量資金流入，這對(duì)提升藍(lán)籌股的市場(chǎng)地位和改善股市價(jià)格結(jié)構(gòu)大有幫助。

一直以來(lái)，ETF基金的數(shù)量和規(guī)模都較為有限，截至去年年底，已在國(guó)內(nèi)上市的ETF基金產(chǎn)品共有37只，總份額約949.71億份，總凈值約771.57億元。由于資產(chǎn)規(guī)模小，目前國(guó)內(nèi)ETF普遍遭遇流動(dòng)性問(wèn)題。在37只ETF中，規(guī)模超過(guò)40億元的僅4只，最高也僅為50億元左右。

兩大ETF各有千秋

雖然同為滬深300ETF，但是華泰柏瑞和嘉實(shí)兩只基金產(chǎn)品卻風(fēng)格不同，各有千秋。

資料顯示，嘉實(shí)滬深300ETF在深交所上市，采用實(shí)物交收的方式，使得交易成本在執(zhí)行交易時(shí)鎖定。對(duì)于已持有ETF基金的套利者來(lái)說(shuō)，可以實(shí)現(xiàn)“T+0”套利，對(duì)于未持有ETF份額基金套利者，傳統(tǒng)折溢價(jià)套利中，資金4日后可用，此外，通過(guò)融券方式可以實(shí)現(xiàn)“T+0”套利。此外，投資者可以用嘉實(shí)滬深300ETF和滬深300股指期貨畸形期限套利，基金一個(gè)申購(gòu)贖回單位為200萬(wàn)份，對(duì)應(yīng)6.67張滬深300股指期貨合約。

而華泰柏瑞滬深300ETF在上交所交易，其申購(gòu)贖回采用“滬市組合證券（實(shí)物）+深市組合證券新近替代（資金）”方式進(jìn)行，申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，深市成份證券必須使用現(xiàn)金作為替代，根據(jù)基金管理人買(mǎi)賣(mài)情況，與投資者進(jìn)行退款或補(bǔ)款。

華寶證券認(rèn)為，華泰柏瑞滬深300ETF“現(xiàn)金替代”的組合證券使實(shí)際結(jié)算價(jià)格無(wú)法實(shí)時(shí)確認(rèn)，因此，投資者套利交易時(shí)需要考慮被替代部分證券成本不能實(shí)時(shí)確定的風(fēng)險(xiǎn)，“單邊市場(chǎng)登記失敗”風(fēng)險(xiǎn)以及大額申贖對(duì)系統(tǒng)帶來(lái)的壓力問(wèn)題。

眾祿基金研究中心劉暢分析表示，嘉實(shí)滬深300ETF保留了ETF實(shí)物申購(gòu)贖回的本質(zhì)特征，且交易成本確定，克服了用兩只單市場(chǎng)ETF進(jìn)行組合的不足，強(qiáng)化了股指期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等市場(chǎng)功能。而華泰柏瑞滬深300ETF一方面可以為投資者提供價(jià)格低廉、交易便捷的長(zhǎng)期配置及波段操作的工具型產(chǎn)品；另一方面可以強(qiáng)化股指期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，讓折溢價(jià)套利成本降低；對(duì)于日內(nèi)高頻交易者，還可以借助當(dāng)日回轉(zhuǎn)完成T+O交易，更好、更簡(jiǎn)單地完成投資操作。此外，其最小申購(gòu)贖回單位為90萬(wàn)份，恰好對(duì)應(yīng)3份完整的滬深300股指期貨合約的資產(chǎn)，這與其他ETF產(chǎn)品常規(guī)的安排略有不同。

/歷史回顧/

三大ETF助推功效不同 藍(lán)籌行情恐難啟動(dòng)

華泰柏瑞、嘉實(shí)兩大滬深300ETF申購(gòu)火爆，是否意味著他們正式建倉(cāng)將會(huì)為滬深300成份股帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，一波大藍(lán)籌行情就此展開(kāi)？或許通過(guò)借鑒歷史，能夠得到一些啟示。

中小板ETF推動(dòng)股指大漲

2006年，正當(dāng)中小板市場(chǎng)處于“水深火熱”之時(shí)，中小板ETF橫空出世，成功推動(dòng)中小板指數(shù)大幅上揚(yáng)。

當(dāng)時(shí)，在中小板ETF發(fā)行募集時(shí)，中小板指數(shù)一路上行，半年時(shí)間，該股指從1400點(diǎn)附近暴漲至2200點(diǎn)，漲幅超過(guò)50％，而隨著更多的ETF發(fā)行，中小板指數(shù)也于2007年迎來(lái)自己的牛市，在2006年11月到2008年初，中小板指漲幅超過(guò)220％。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，個(gè)人投資者主要將中小板ETF作為投資整體板塊、獲取指數(shù)上漲收益的投資工具，免除了選股煩惱，分散了個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)；而且中小板ETF在深圳交易所上市交易，類(lèi)同股票，十分便利。

創(chuàng)業(yè)板ETF收效甚微

與中小板同屬于小盤(pán)股ETF的創(chuàng)業(yè)板ETF，其推出就沒(méi)有那么“好運(yùn)”了，或者因?yàn)槠淠技坑邢?，?duì)創(chuàng)業(yè)板影響甚微。

2011年12月9日，創(chuàng)業(yè)板ETF正式交易，不過(guò)在其上市后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)并未像之前中小板指數(shù)那樣瘋狂上行，反而是一路下跌，從12月9日至12月30日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌達(dá)到9.87%，更令人驚訝的是，在此期間，創(chuàng)業(yè)板日均成交金額僅為69.95億元，較當(dāng)年11月大幅縮水。進(jìn)入2012年，創(chuàng)業(yè)板低迷的走勢(shì)依舊沒(méi)有改進(jìn)，今年該指數(shù)整體繼續(xù)下跌6.08%，相比滬深兩大股指反彈近10%，表現(xiàn)尷尬。

市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，當(dāng)年中小板ETF推出的時(shí)間點(diǎn)非常好，A股市場(chǎng)在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的熊市后，于2006年展開(kāi)了一輪長(zhǎng)牛走勢(shì)。另外，中小板ETF推出時(shí)，該板塊的流通市值只有兩、三百億元，而中小板ETF當(dāng)時(shí)募集了近40億元，占比超過(guò)15％，這對(duì)中小板市場(chǎng)的刺激作用是非常明顯的。

反觀創(chuàng)業(yè)板ETF僅僅募集5億多元，相比千億元的流通市值，對(duì)指數(shù)表現(xiàn)幾乎起不到多大作用。

深成ETF令市場(chǎng)失望

2009年，作為深成指首只被開(kāi)發(fā)的指數(shù)基金，南方深成ETF備受市場(chǎng)關(guān)注，南方深成ETF以及聯(lián)接基金首募超過(guò)70億元。

然而，進(jìn)入建倉(cāng)期后，該ETF對(duì)深成指的作用并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那樣好。

2010年2月份，該ETF正式上市交易，在其最初上市兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，深成指表現(xiàn)較為平穩(wěn)。在年報(bào)公布期以及高送轉(zhuǎn)題材的刺激下，深成指從2月3日至4月2日累計(jì)漲幅為7.18%，不過(guò)成交金額卻十分低迷，交投冷清，ETF并未給深市帶來(lái)明顯改善。進(jìn)入4月后，隨著市場(chǎng)整體走弱，深成指也是快速跳水下跌，并于當(dāng)年5月7日跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。上述市場(chǎng)人士表示，對(duì)于深市如此大的一個(gè)流通市場(chǎng)，南方深成ETF以及聯(lián)接基金募集的不到百億資金是很難對(duì)市場(chǎng)起到推動(dòng)作用的。

通過(guò)對(duì)三大ETF回顧不難發(fā)現(xiàn)，ETF對(duì)股指、整個(gè)行情的帶動(dòng)，首先還是取決于其最終的募集資金與對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的流通市值比。中小板ETF之所以能夠成功帶動(dòng)市場(chǎng)上攻，與他募集資金占中小板流通市值15%是有著密切聯(lián)系的。由此來(lái)看，此次兩大滬深300ETF的面世，要想短期引爆一波藍(lán)籌股行情，恐怕并不容易。

/投資機(jī)會(huì)/

大藍(lán)籌行情難出現(xiàn) 成份個(gè)股或存機(jī)會(huì)

如今，醞釀籌備5年多的A股跨市場(chǎng)ETF也終于破繭而出。首募時(shí)期的瘋狂追捧程度，讓市場(chǎng)對(duì)兩大滬深300ETF建倉(cāng)時(shí)的行情又多了一份期待。但是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)采訪了解發(fā)現(xiàn)，這兩只ETF正式交易后，對(duì)市場(chǎng)的影響或許沒(méi)有預(yù)期那樣美妙。

首秀熱捧存隱患

盡管從募集的情況來(lái)看，兩只產(chǎn)品均可能突破百億大關(guān)，備受市場(chǎng)熱捧，不過(guò)在熱捧背后，卻暗埋隱憂。一不愿具名基金券商銷(xiāo)售經(jīng)理告訴記者，“最近我們都在熱推這兩個(gè)ETF，主要是為了傭金和份額，因?yàn)榇蠹叶伎春脺?00ETF在套利時(shí)候?qū)灰琢康膸?dòng)，所以都有下達(dá)任務(wù)的硬指標(biāo)?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士指出，封閉期后，存在大幅贖回的可能，另外考慮到流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)會(huì)要求沖量資金不能虧損，所以為了防止市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在沖量資金撤退之前，很多基金都建倉(cāng)很慢，或者干脆不建倉(cāng)，因此這對(duì)整個(gè)滬深300指數(shù)很難產(chǎn)生正面推動(dòng)影響。

之前海通證券分析師吳先興指出，嘉實(shí)滬深300ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)存在缺陷，可能制約其后天發(fā)展。與傳統(tǒng)ETF相比，嘉實(shí)滬深300ETF交易成本更高，雖然借助融券可以完成套利交易，但由于T日申購(gòu)份額及贖回所得證券T+2日才可用，故要多支付2日的融券利息；其次，由于T日申購(gòu)份額及贖回所得證券T+2日才可用，所以有2天資金的凍結(jié)期，可能會(huì)影響其他套利操作的實(shí)施；第三，目前可融券的標(biāo)的只有287只，不能完全覆蓋滬深300成份股，這會(huì)影響一些套利操作的完成；最后，大量的套利都涉及滬深300ETF的融券業(yè)務(wù)，而券商的券源是有限的，實(shí)際操作時(shí)可能會(huì)碰到流動(dòng)性問(wèn)題。

成份股或現(xiàn)投資機(jī)遇

那么，滬深300ETF對(duì)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的刺激效用呢？

西部證券吳華告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我覺(jué)得滬深300ETF引發(fā)行情可能不大，不過(guò)對(duì)投資心理會(huì)產(chǎn)生積極作用，對(duì)于藍(lán)籌股行情，還是需要看國(guó)內(nèi)宏觀面影響以及貨幣政策影響?！?/p>

華寶證券李真表示，“滬深300ETF對(duì)滬深300成份股肯定有影響，因?yàn)楝F(xiàn)在他們的募集資金額已經(jīng)比較大，這個(gè)資金量對(duì)市場(chǎng)肯定是有很大影響的，同時(shí)，也會(huì)對(duì)推動(dòng)藍(lán)籌股行情產(chǎn)生影響，但是能出現(xiàn)怎樣的行情，還不好判斷?！?/p>

對(duì)于行情尚無(wú)法判斷，不過(guò)對(duì)于成份股的刺激作用，券商大多還是看好。興業(yè)證券表示，“近期滬深300ETF將上市，我們認(rèn)為由于此次ETF基金規(guī)模較大，在成立日至開(kāi)放日的建倉(cāng)過(guò)程中，對(duì)占權(quán)重較大但交易量較小的成份股來(lái)說(shuō)，存在建倉(cāng)的沖擊成本，因此存在一定的套利機(jī)會(huì)。”

興業(yè)證券還指出，通過(guò)對(duì)比匯添富深證300ETF、華寶興業(yè)上證180成長(zhǎng)ETF、南方深成ETF3只ETF基金成立日前后的歷史數(shù)據(jù)，ETF成份股中權(quán)重與日均成交額之比較大的股票組成的股票組合，在建倉(cāng)區(qū)間內(nèi)，通常有明顯的相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額收益。因此，對(duì)于此次滬深300成份股，建議關(guān)注其中權(quán)重與日均成交額之比較大的股票組成的組合，比如交通銀行、長(zhǎng)江電力、上海電氣、工商銀行、光大銀行、福耀玻璃等。

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