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每經(jīng)記者 徐皓

理財(cái)型基金從“個(gè)別問世”到“各家齊發(fā)”、從2只到20只所用的時(shí)間只花了不到4個(gè)月時(shí)間。同樣是創(chuàng)新產(chǎn)品，其“前輩”分級(jí)基金和ETF基金經(jīng)歷完這一階段分別用了3年和5年以上的時(shí)間跨度。

除投資者對(duì)各類理財(cái)需求提升的促使因素之外，基金行業(yè)對(duì)規(guī)模和利潤(rùn)越發(fā)膨脹的迫切感，使得基金公司對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為“生產(chǎn)力”的追求呈加速之勢(shì)。“慢半拍”所帶來的潛在市場(chǎng)份額被侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)，是目前各家公司無法忍受的。

可以看到，在分級(jí)基金和ETF產(chǎn)品的發(fā)展路徑中，伴隨著不斷吐故納新，產(chǎn)品類型和設(shè)計(jì)日益完善和多元。而理財(cái)型基金在快速推進(jìn)中，是將繼承這種“進(jìn)化”模式，還是僅成為對(duì)先行者單純地“基因復(fù)制”？

從目前可了解到的一些不完全信息來看，后者的占比更大。而從華安基金和匯添富基金的首發(fā)產(chǎn)品運(yùn)行情況來看，兩種模式均暴露出各自缺陷。

圍獵者眾

“證監(jiān)會(huì)一放行，我們就馬上上報(bào)了準(zhǔn)備好的理財(cái)產(chǎn)品，之前報(bào)的產(chǎn)品肯定要撤回。”一家反應(yīng)迅速的基金公司人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“之前上報(bào)的產(chǎn)品（固定收益類）也是為了曲線分享理財(cái)市場(chǎng)，既然現(xiàn)在取消了保護(hù)期，次一級(jí)的產(chǎn)品肯定要撤回。”而與這家公司具有相似情況的5家基金公司已經(jīng)用報(bào)理財(cái)型產(chǎn)品撤換了之前上報(bào)的新基金。

截至6月22日，除匯添富、華安基金以及光大保德信基金3家已發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品的公司之外，新上報(bào)理財(cái)型產(chǎn)品的基金公司另有10家，包括華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)等行業(yè)巨頭，亦包括具有渠道優(yōu)勢(shì)的工銀瑞信、建信、中銀等銀行系基金。

而本周亦有基金公司在看到眾多類似產(chǎn)品出現(xiàn)后，臨時(shí)再撤回原先申報(bào)的理財(cái)基金，改報(bào)其他期限的品種，以避免“撞車”。

從最初的產(chǎn)品上報(bào)時(shí)間算起，短短4個(gè)月時(shí)間，已發(fā)行的理財(cái)基金已達(dá)到7只，而排隊(duì)候批的產(chǎn)品還有13只。

另?yè)?jù)記者了解，還有不少基金公司正在將理財(cái)型基金作為重頭產(chǎn)品進(jìn)行籌備，其中包括一些中小規(guī)模基金公司。

雖然圍獵者眾，但一些“后來者”似乎并不擔(dān)心市場(chǎng)容量問題。“因?yàn)榫哂袑?duì)短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的代替作用，我們認(rèn)為理財(cái)基金的市場(chǎng)規(guī)模上千億不成問題。”有基金公司對(duì)記者表示。

華安和匯添富的首發(fā)產(chǎn)品給予了市場(chǎng)如此信心。但值得注意的是，進(jìn)入六月后，理財(cái)型基金申購(gòu)也顯出疲態(tài)，而開放贖回時(shí)資金則毫不留情地傾巢而出。

兩種模式的抉擇

作為先行者，華安和匯添富的首只理財(cái)基金的基本架構(gòu)，在證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《理財(cái)債券基金產(chǎn)品審核要點(diǎn)》（下文簡(jiǎn)稱《要點(diǎn)》）中作為后來同類產(chǎn)品的框架被確立下來。

《要點(diǎn)》規(guī)定：理財(cái)債券基金主要包含兩種運(yùn)作模式，一種為固定組合類債券基金（如華安月月鑫理財(cái)債券基金）；另一種為對(duì)單筆認(rèn)申購(gòu)基金份額采用固定期限鎖定持有的短期債券基金（如匯添富理財(cái)30天債券基金）。

兩者主要在投資策略和認(rèn)購(gòu)期方面存在區(qū)別。“華安模式”只在固定時(shí)點(diǎn)開放申購(gòu)贖回，因此投資方面采取嚴(yán)格的買入持有到期策略，在封閉運(yùn)作期間建倉(cāng)完畢后投資組合基本固定組合期限與產(chǎn)品運(yùn)作期一致。“匯添富模式”則是在打開申購(gòu)后，每個(gè)交易日均可申購(gòu)，每筆認(rèn)購(gòu)按認(rèn)購(gòu)日計(jì)算鎖定一個(gè)運(yùn)作期，因此投資中可能采用期限錯(cuò)配策略，投資組合也可以不斷調(diào)整。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解的情況顯示，目前不少基金公司更傾向于采用“匯添富模式”。由于不限制申購(gòu)時(shí)間，這類品種的規(guī)模更容易快速做大。在第一個(gè)運(yùn)作期后，匯添富理財(cái)30天的規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超華安月月鑫，樣板示范效應(yīng)讓后來者作出更有利于規(guī)模效應(yīng)的抉擇。有基金公司人士坦承，在季末、年末，不限制申購(gòu)時(shí)間的產(chǎn)品當(dāng)然更有利于公司規(guī)模。

另一方面，“匯添富模式”由于資金不斷流入，在債券市場(chǎng)向好時(shí)可能通過期限錯(cuò)配放大組合收益率，使得收益率更具吸引力。

不過，也有部分公司選擇了“華安模式”，某大型基金公司上報(bào)的產(chǎn)品便采用固定組合設(shè)計(jì)。“便于管理，風(fēng)險(xiǎn)較小”是其主要的出發(fā)點(diǎn)。

“‘匯添富模式’對(duì)基金經(jīng)理要求很高，不是所有基金經(jīng)理都能做下來。”有債券基金經(jīng)理表示。

在“匯添富模式”下，投資運(yùn)作中可能因?yàn)槠谙掊e(cuò)配而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層在《要點(diǎn)》明確規(guī)定，這類型理財(cái)基金應(yīng)按照貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍進(jìn)行投資。投資組合的平均剩余期限不得超過120天與鎖定持有期之和，最長(zhǎng)不得超過180天。

據(jù)悉，正因監(jiān)管層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，某公司上報(bào)的長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品因投資組合期限太長(zhǎng)而被撤回。

收益率下降難題

從各家基金公司上報(bào)產(chǎn)品的速度和產(chǎn)品設(shè)計(jì)中不難發(fā)現(xiàn)，“規(guī)模”沖動(dòng)，促使了這輪理財(cái)基金熱潮。而對(duì)于最初的兩種模式各自的缺陷，后來者是否有所突破和進(jìn)一步創(chuàng)新，目前尚不清楚。但所有理財(cái)型基金下半年都將要共同面對(duì)收益率下降的難題。

匯添富理財(cái)30天首個(gè)運(yùn)作期年化收益率分別是A類4.007%，B類4.307%。而華安月月鑫首個(gè)運(yùn)作期年化收益率分別為A類3.239%和B類3.474%。

相對(duì)于貨幣基金而言，這一收益率水平并不出色。5月以來貨幣基金萬份收益率均值為1.2902元，由此計(jì)算年化收益率為4.7%，超過兩只理財(cái)基金收益率。

“下半年理財(cái)基金的收益率還可能繼續(xù)走低，超過4%很困難，做不好就是砸自己招牌。”有基金公司固定收益部人士表示。

據(jù)了解，匯添富理財(cái)30天首期收益率較高的其中一個(gè)原因，是因?yàn)樵诋a(chǎn)品發(fā)行前，基金公司便用“養(yǎng)券”的方式低價(jià)拿了一批債券，而在后續(xù)的運(yùn)作期中，這一“錦囊”則無法再用。同時(shí)吸取了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)收益率也會(huì)出現(xiàn)一定影響。

而華安月月鑫在投資上完全依賴協(xié)議存款的策略，雖然保證了低風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，但收益率也隨著資金面的寬松而下行。月月鑫之后發(fā)行的華安季季鑫、華安雙月鑫的收益率明顯呈下行趨勢(shì)，長(zhǎng)此以往對(duì)投資者的吸引力必將減弱。

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