每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李文藝    

每經(jīng)記者 李文藝

上周末，中國(guó)版“401K”計(jì)劃即將出爐的消息在坊間流傳，業(yè)內(nèi)一片茫然，不知此為何物。

8月4日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)員工持股計(jì)劃），業(yè)內(nèi)釋然。事實(shí)上，員工持股計(jì)劃只是一個(gè)規(guī)范性的文件，并非傳聞中的中國(guó)版“401K”，且不少市場(chǎng)人士指出，按照這個(gè)版本，要在上市公司中全面推行員工持股計(jì)劃，難度很大，沒(méi)有配套的稅收優(yōu)惠，市場(chǎng)行情也低迷不振，更何況該計(jì)劃本身還有不合理的地方。

但諸多疑問(wèn)并不影響大盤(pán)在本周收出一根陽(yáng)線，很顯然，因?yàn)楣膭?lì)上市公司從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)自家股票，“員工持股計(jì)劃”在一定程度上被解讀為“救市”政策。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，與員工持股計(jì)劃并行的“股權(quán)激勵(lì)”，目前有200多家上市公司實(shí)施過(guò)，參考最近5年的走勢(shì)圖，其中85%股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。

中國(guó)版“401K”？萬(wàn)億資金入市只是理論

將“員工持股計(jì)劃”比作中國(guó)版的“401K”雖然有點(diǎn)夸張，但這份計(jì)劃在基礎(chǔ)制度上仍然是一個(gè)突破。

8月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了員工持股計(jì)劃征求意見(jiàn)稿，在“一般規(guī)定”里首先指出，上市公司員工持股計(jì)劃的參加對(duì)象為公司員工，包括管理層人員，且員工持股的數(shù)量限制不包括股權(quán)激勵(lì)部分。這意味著該計(jì)劃覆蓋了之前的“股權(quán)激勵(lì)”，現(xiàn)在，上市公司有兩種選擇，一種是對(duì)業(yè)績(jī)有硬性指標(biāo)的股權(quán)激勵(lì)，一種是普惠式的員工持股計(jì)劃。

在股票來(lái)源上，員工持股計(jì)劃要求通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票，并長(zhǎng)期持有，持有期限至少三年。所以，該計(jì)劃發(fā)布后，本周股指有所反彈，上證指數(shù)周漲幅1.69%，深成指上漲1.78%，且兩市成交量均有增加。很顯然，員工持股計(jì)劃在一定程度上被市場(chǎng)解讀為救市政策。一直看多的英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄據(jù)此發(fā)表言論稱(chēng)，在證監(jiān)會(huì)推出員工持股等政策利好的作用下，長(zhǎng)線資金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，支撐A股指數(shù)走高。尤其是QFII，從第一季度已經(jīng)開(kāi)始增持操作，二季度QFII持股量環(huán)比增長(zhǎng)50%，且多家QFII表示現(xiàn)在是低價(jià)購(gòu)進(jìn)金融股的最好時(shí)機(jī)。

有人做了簡(jiǎn)單計(jì)算，根據(jù)“員工持股計(jì)劃”規(guī)定，上市公司全部有效的員工持股計(jì)劃持有股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司總股本的1%。那么極端情況下，假設(shè)員工“頂額”持股，將有超過(guò)2萬(wàn)億長(zhǎng)線資金入市，即使只有10%的上市公司開(kāi)啟了員工持股，那么也能帶來(lái)超過(guò)2000億元的長(zhǎng)線資金。

2000億長(zhǎng)線資金對(duì)眼下的A股市場(chǎng)，是一個(gè)比較“恐怖”的數(shù)字，若果真如此，對(duì)市場(chǎng)的提振力量無(wú)疑是巨大的，但事實(shí)上可行嗎？中投顧問(wèn)高級(jí)研究員薛勝文告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，“員工持股計(jì)劃”既不能改變股市的基本面，也無(wú)法直接為股市注入大量的資金血液，在基本面和資金面都無(wú)太大益處的情況下，不可將意見(jiàn)稿的推出看成是對(duì)股市的實(shí)質(zhì)利好，因?yàn)樵撚?jì)劃的實(shí)施或?qū)⒂龅蕉喾矫鎲?wèn)題。

資金、時(shí)間、方式可操作性都不強(qiáng)

薛勝文所說(shuō)的“實(shí)施或?qū)⒂龅蕉喾矫鎲?wèn)題”，包括資金來(lái)源、持股時(shí)間、持股方式等各個(gè)方面。

“員工持股計(jì)劃”要求，用于購(gòu)買(mǎi)公司股份的資金來(lái)源于最近12個(gè)月公司應(yīng)付員工工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金薪酬，且數(shù)額不得高于其現(xiàn)金薪酬總額的30%，員工用于參加持股計(jì)劃的資金總額不得高于其家庭金融資產(chǎn)的1/3，每次實(shí)施員工持股計(jì)劃，其所購(gòu)股票的持有期限不得低于三年。“員工資產(chǎn)情況不容易獲得，所以很難判斷是否高于家庭金融資產(chǎn)的1/3。”薛勝文稱(chēng)，事實(shí)上，上述規(guī)定還有諸多與現(xiàn)實(shí)相矛盾的地方，明確規(guī)定資金來(lái)源于員工工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金薪酬，相當(dāng)于參與了持股計(jì)劃的員工，現(xiàn)金收入下降了，取而代之的是公司股份，顯然多此一舉，員工拿著現(xiàn)金也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。

對(duì)于上市公司普通員工，其買(mǎi)賣(mài)自家公司股票并沒(méi)有限制，而參與員工持股計(jì)劃后，反而存在至少持有三年的時(shí)間限制。另外，爭(zhēng)議最大的是，公司員工的現(xiàn)金薪酬已經(jīng)支付了個(gè)人所得稅，若換成公司股票，在分紅的時(shí)候還要征一次稅，要想該計(jì)劃具有可行性，首先在稅收制度上就需要配套的優(yōu)惠政策。

最大的難度還是來(lái)自A股市場(chǎng)，從今年5月份開(kāi)始，A股指數(shù)持續(xù)下滑，難怪有人提出，將1/3員工薪酬購(gòu)買(mǎi)股票，就相當(dāng)于降薪1/3。

值得注意的是，“員工持股計(jì)劃”還有一項(xiàng)規(guī)定，所持股份必須委托給第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，上市公司為員工持股計(jì)劃聘請(qǐng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，這又是一筆持股成本。因此，從各個(gè)角度看，該員工持股計(jì)劃都難以全面推行。一券商研究員直白地說(shuō)：“不可能有上市公司按照這個(gè)計(jì)劃實(shí)施員工持股。”

監(jiān)管層：基礎(chǔ)性制度 意在長(zhǎng)遠(yuǎn)

在某些發(fā)達(dá)國(guó)家，員工持股很普遍。根據(jù)其核心思想，就是上市公司員工所有權(quán)的一種實(shí)現(xiàn)形式，是企業(yè)所有者與員工分享企業(yè)所有權(quán)和未來(lái)收益權(quán)的一種制度安排。其中就包括杠桿型和非杠桿型，杠桿型員工持股計(jì)劃中，資金來(lái)源可以向銀行申請(qǐng)貸款。

有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，我國(guó)即將實(shí)行的 “員工持股計(jì)劃”應(yīng)該是一種福利，以美國(guó)為例，員工購(gòu)買(mǎi)股票并不是用過(guò)去的勞動(dòng)所得來(lái)支付，而是使用未來(lái)的勞動(dòng)報(bào)酬，其資金來(lái)源之一就是由公司擔(dān)保，向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，形成員工持股后，再用股本紅利逐年償還，就是所謂的“杠桿型員工持股”。

不過(guò)，該人士也表示，這就要求A股市場(chǎng)更為健全的分紅制度和濃厚的現(xiàn)金分紅氛圍，否則就無(wú)法將員工持股變成福利。另一需要配套的制度就是稅收優(yōu)惠政策，業(yè)內(nèi)希望監(jiān)管部門(mén)在具體執(zhí)行時(shí)能夠出臺(tái)一個(gè)免繳紅利稅的優(yōu)惠政策，但是日信證券研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，為了避免繳稅，這種優(yōu)惠可能導(dǎo)致“代持股現(xiàn)象”，如果這樣，又違背了員工持股的初衷。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人解讀稱(chēng)，不應(yīng)該把員工持股計(jì)劃的推出單純看作是提振股市的辦法，它實(shí)質(zhì)是作為提高上市公司質(zhì)量、完善公司治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)性制度安排。這意味著即使在監(jiān)管層面，也沒(méi)有將此員工持股計(jì)劃看成是可操作規(guī)定，只是一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，若要在上市公司中全面推廣，還需要各種配套。短期看員工持股計(jì)劃并不能帶給A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性利好。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，若員工持股計(jì)劃得以推行，相當(dāng)于增加了A股市場(chǎng)的長(zhǎng)線資金，是一大利好。

中投顧問(wèn)高級(jí)研究員薛勝文認(rèn)為，可以給投資者提供一個(gè)側(cè)面的參考，鼓勵(lì)員工持股，員工也愿意參與的公司一般都有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，內(nèi)部治理良好，在目前的市場(chǎng)點(diǎn)位上，公司員工也會(huì)認(rèn)為股價(jià)被低估了。

80%股權(quán)激勵(lì)公司股價(jià)跑贏大盤(pán)

iFinD數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，在“員工持股計(jì)劃”發(fā)布之前，A股市場(chǎng)共計(jì)有239家上市公司對(duì)核心人員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，70家已經(jīng)發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)董事會(huì)預(yù)案。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從最近5年的股價(jià)走勢(shì)看，239家已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，超過(guò)85%表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。其中2008年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的金螳螂 （002081，收盤(pán)價(jià)42.62元）在此期間股價(jià)上漲了5倍。股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，隨著業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，金螳螂也不斷地分紅擴(kuò)股，投資者回報(bào)頗為豐厚。另外，2006年就已發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案的雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038，收盤(pán)價(jià)36.70元），最近5年復(fù)權(quán)后的股價(jià)漲幅為1.6倍。大華股份（002236，收盤(pán)價(jià)40.10元）股價(jià)漲幅最大，超過(guò)6倍。另外，聯(lián)化科技（002250，收盤(pán)價(jià)19.00元）、東方園林（002310，收盤(pán)價(jià)65.16元）、益佰制藥（600594，收盤(pán)價(jià)22.32元）、水晶光電（002273，收盤(pán)價(jià)18.60元）等12家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司，股價(jià)漲幅在2倍以上。

而最近5年，上證指數(shù)下跌幅度超過(guò)54%。已經(jīng)發(fā)布董事會(huì)預(yù)案還未正式實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的70家上市公司中，有72%在最近5年的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。

華安證券分析師張兆偉稱(chēng)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)產(chǎn)生正效應(yīng)是毋庸置疑的，剛剛發(fā)布的“員工持股計(jì)劃”也有類(lèi)似的作用，將員工利益與公司綁定，雖然沒(méi)有硬性規(guī)定的業(yè)績(jī)門(mén)檻，為了獲得更多收益，自然會(huì)有一定程度的激勵(lì)作用。所以，在配套制度完善以后，那些開(kāi)始嘗試員工持股計(jì)劃的上市公司，值得投資者關(guān)注。