每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

想要猜透中國央行的心思，絕非易事。比如當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看上去糟糕透頂時，央行卻堅守著自己的底線，不降息也不降準(zhǔn)。但當(dāng)連續(xù)逆回購也無法撫平資金面時，貨幣寬松到底還會拖到何時？

截至8月17日，本周央行共進(jìn)行了兩次公開市場操作，包括周二的500億元7天逆回購，以及周四的900億元7天及14天逆回購。這也使得本周凈投放量達(dá)到750億元，創(chuàng)自7月14日當(dāng)周以來最大凈投放。

不過，央行連續(xù)逆回購對壓低資金價格收效甚微。

據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，反映資金面的基準(zhǔn)價格——7天質(zhì)押式回購利率周五報3.89%，上漲34個基點。而短端質(zhì)押式回購利率普遍較長端上漲快，目前隔夜和7天品種已超過或持平于加權(quán)平均利率，但長端普遍低于加權(quán)平均。有分析人士稱，短端上漲更快是因為需求集中于中短期品種上，但供給方更希望增加長期供應(yīng)，資金供需呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

更大的不確定性來自外匯占款。7月新增外匯占款銳減了38.2億元，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡不振，外資連續(xù)流出中國，央行未來更需要通過降準(zhǔn)或逆回購來對沖流動性。考慮到下周逆回購到期規(guī)模為1200億元，如果央行不用同等規(guī)模的逆回購對沖，資金面將無疑更緊。

民生證券宏觀研究員張磊向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前市場資金供給主要受外匯占款減少影響，央行以逆回購平衡，總的來看資金屬于相對充裕。即便下周有千億逆回購到期，但因7月已經(jīng)歷了單周的大規(guī)模逆回購到期，央行操作空間有限。如果沒有其他刺激因素的話，可能繼續(xù)觀望。

事實上，央行今年下調(diào)了兩次貸款利率和兩次準(zhǔn)備金率。有意思的是，除5月18日降準(zhǔn)時7天回購移動平均利率高于現(xiàn)在外，其余均低于目前水平，特別是兩次降息時，分別較現(xiàn)在低140個基點和40個基點。換句話說，目前的資金面已完全具備了降準(zhǔn)或降息的機(jī)會。

長江證券策略組吳邦棟則指出，關(guān)鍵還要看利率價格，雖然逆回購到期較多，但資金需求也不大，所以用逆回購對沖沒太大問題。

除非央行愿意，否則資金面的博弈還會繼續(xù)下去。