曲子 A股跌破2000點(diǎn)大關(guān)，投資者信心再度受挫。 從中期來(lái)看，自從2007年10月份的6124點(diǎn)下跌開始，A股從此進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5年的下降通道，其間經(jīng)歷了一波3374點(diǎn)反彈，之后又進(jìn)入下跌之途。如果再往前推10年，上證指數(shù)最高點(diǎn)位2245點(diǎn)，而至今已跌破2000點(diǎn)位置，跌幅超過(guò)三分之二。 從10年周期GDP增長(zhǎng)與股市分析對(duì)比，GDP增長(zhǎng)率年均10%，全球前列；而股市漲幅為負(fù)，卻是全球倒數(shù)。A股的中長(zhǎng)期走勢(shì)似乎背離了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，短中期又與美國(guó)及全球的股市走勢(shì)背道而馳，因此，很多人將A股市場(chǎng)看成一個(gè)謎。 但在筆者看來(lái)，A股市場(chǎng)并沒(méi)有什么“謎”可言，目前A股的熊市不過(guò)是過(guò)去20年價(jià)格扭曲價(jià)值的合理回歸，股市本質(zhì)規(guī)律開始發(fā)生作用，估值更趨向市場(chǎng)化。 10年前，上證指數(shù)的高點(diǎn)為2245點(diǎn)，但當(dāng)時(shí)的市盈率是40~50倍，而目前的市盈率僅有10倍。作價(jià)值回歸的分析，可以清晰表明，10年前的市盈率是定價(jià)畸形的泡沫。此輪股市10年漲幅為負(fù)，可算作價(jià)值的長(zhǎng)期回歸。價(jià)格扭曲價(jià)值在不成熟的股市和其他市場(chǎng)都是一種常態(tài)。 其次，A股市場(chǎng)之“謎”，另一謎底在于制度性折價(jià)。眾所周知，中國(guó)A股市場(chǎng)基礎(chǔ)制度是不完善的，自然會(huì)造成制度性折價(jià)。具體表現(xiàn)為：一是A股市場(chǎng)被看成是“圈錢”的市場(chǎng)：二是新股發(fā)行制度的行政審批制造成了A股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不完善；三是缺乏嚴(yán)格和必要的退市制度，造成了A股市場(chǎng)上“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。 再次，股市大擴(kuò)容與股市漲跌并無(wú)直接因果關(guān)系，但會(huì)改變市場(chǎng)投資者預(yù)期。 市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年底，A股共有1073家上市公司，但到2011年底，A股上市公司超過(guò)2300家，10年上市公司數(shù)量增長(zhǎng)了114%。2012年，截至7月13日，新股發(fā)行了110只，同期僅127個(gè)交易日和27個(gè)交易周，平均1.15個(gè)交易日就有一只新股發(fā)行，每周有4只新股發(fā)行。 從投資品定價(jià)機(jī)制上講，投資品的定價(jià)是對(duì)未來(lái)投資對(duì)象的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期決定，與供求關(guān)系無(wú)關(guān)。但問(wèn)題是，接下來(lái)A股市場(chǎng)排隊(duì)上市的公司有650家之多，況且還有新三板及OTC市場(chǎng)的逐漸開市，在新三板中，僅中關(guān)村符合上市條件的就有1000家左右。而據(jù)說(shuō)國(guó)際板有上市意愿的公司也超過(guò)300多家。 從股市定價(jià)機(jī)制而言，兩者并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但如此龐大的上市公司數(shù)量，的確會(huì)改變投資者的投資預(yù)期和心理。 最后，A股市場(chǎng)的“反?！迸c中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)。準(zhǔn)確地說(shuō)，過(guò)去10年投資資金流向決定了兩者的估值水平與“財(cái)富價(jià)值”高低。 筆者認(rèn)為，過(guò)去10年，股市漲幅或收益為負(fù)，房市收益超過(guò)10倍；未來(lái)10年，房市收益為負(fù)或跌幅會(huì)超過(guò)50%，而股市從大趨勢(shì)和長(zhǎng)周期看，投資收益會(huì)有數(shù)倍，短期內(nèi)股市可能還會(huì)下跌，期間盡管也會(huì)有較大波動(dòng)，但房?jī)r(jià)倒下之時(shí)便是股市上漲之際。 這是從價(jià)值規(guī)律和資本本性及投資成敗規(guī)律得出的結(jié)論。目前我們更應(yīng)該考慮的是，中長(zhǎng)期的收益和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比或預(yù)期、資本流向和價(jià)值洼地、制度性折價(jià)基本結(jié)束，價(jià)值與價(jià)格回歸合理。