每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，通脹在7月后小幅回升，市場對(duì)通脹的預(yù)期猶存，貨幣政策也轉(zhuǎn)為略偏謹(jǐn)慎，出現(xiàn)今年一段股債雙雙走低的局面。

昨日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了CPI和PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，9月CPI漲幅再度回落至2%之下，然而市場仍對(duì)于明年通脹壓力保持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)期貨幣政策也難有大空間。剛剛經(jīng)歷調(diào)整，凈值略有回升的債券基金在四季度或呈窄幅震蕩態(tài)勢。

通脹壓力暗存

國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI和PPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年9月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.9%，環(huán)比上漲0.3%。9月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降3.6%，環(huán)比下降0.1%。

9月CPI和PPI數(shù)據(jù)在市場普遍預(yù)期之中。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的解讀中，對(duì)通脹因素的考量卻不盡相同。

匯豐晉信認(rèn)為，年底的CPI數(shù)值很有可能在2.5%以內(nèi)，不會(huì)回升至之前市場預(yù)期的3%以內(nèi)。如此一來，市場擔(dān)心的因通脹回升而導(dǎo)致負(fù)實(shí)際利率重新出現(xiàn)的可能性很小，在四季度通脹將不再成為市場關(guān)注的核心因素。

但富國基金認(rèn)為，糧食、豬肉和雞蛋類食品價(jià)格同比漲幅依然維持較強(qiáng)力度，意味著未來在國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨漲和通脹基數(shù)不高情形下，新漲價(jià)因素仍可能催生不小的通脹預(yù)期。此外，美國的旱災(zāi)影響亦是漲價(jià)引擎之一。

富國基金表示，推動(dòng)CPI再次大幅和連續(xù)性下降的可能性已經(jīng)很小。雖然翹尾和新漲價(jià)因素均不大，再伴隨經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境不佳，今年四季度通脹基本在預(yù)期的2~2.8%之內(nèi)，但明年，尤其是明年下半年的通脹壓力不可小覷。

政策空間較小

三季度，市場對(duì)政策放松的預(yù)期屢次落空，在一定程度上制約了市場表現(xiàn)。隨著9月通脹再度回落，工業(yè)數(shù)據(jù)則持續(xù)走弱，偏謹(jǐn)慎的貨幣增量控制是否會(huì)有所調(diào)整？

信誠基金則表示，考慮到這段時(shí)間央行主要是采用公開市場操作來緩解流動(dòng)性困難的做法，預(yù)計(jì)第四季度將會(huì)傾向于采取降息降準(zhǔn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施更有力的刺激。但其也同時(shí)稱，由于美國實(shí)施了QE3，使得人民幣升值壓力加大，吸引熱錢進(jìn)入中國，所以目前國內(nèi)貨幣環(huán)境將比較寬松，因此貨幣政策空間不大。

也有相當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者判斷四季度難再出現(xiàn)降準(zhǔn)降息。富國基金認(rèn)為，從短期外匯占款流入量上升預(yù)期、經(jīng)濟(jì)三季度低點(diǎn)企穩(wěn)和明年通脹壓力仍存的幾種可能考量，預(yù)計(jì)央行年內(nèi)或不會(huì)再降準(zhǔn)降息，除非影響工業(yè)和經(jīng)濟(jì)的重大事件發(fā)生。10月的后兩周，逆回購到期量超過6000億元，將加大市場資金的壓力，央行可能仍會(huì)繼續(xù)其“滾動(dòng)逆回購”操作的思路。

華富基金亦對(duì)年內(nèi)再次降息持保守態(tài)度，其認(rèn)為，通脹水平出現(xiàn)短暫的回落并不改變通脹自7月見底后溫和回升的趨勢。

債基回升空間有限

經(jīng)歷了長達(dá)兩個(gè)月的調(diào)整，9月下旬開始，債市開始出現(xiàn)回升。從近一個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)債券型基金取得了正收益，平均收益率達(dá)到0.47%。其中，工銀天頤、信誠三得益、易方達(dá)穩(wěn)健收益等十多只基金凈值回升幅度超過1%。

相對(duì)于三季度股債雙雙走弱的局面，四季度或有所轉(zhuǎn)機(jī)。博時(shí)基金四季度策略認(rèn)為，債市在四季度的下行空間不大，而上升空間也將比較有限。債市方面，由于維持市場穩(wěn)定的需要，信用債的風(fēng)險(xiǎn)可控。

在配置方面建議可標(biāo)配股票，超配債券，低配現(xiàn)金。債券中，建議對(duì)利率債和信用債均衡配置。其中，中長期利率債收益率已普遍具備配置價(jià)值，可增加持有；信用債方面，短久期和中高級(jí)信用品種，例如短融、3年以下中期票據(jù)、企業(yè)債等，投資機(jī)會(huì)相對(duì)確定。可轉(zhuǎn)債經(jīng)過前期的下跌，即使作為純債的吸引力也有所上升，建議把握左側(cè)的交易機(jī)會(huì)。

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