每經(jīng)編輯｜每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

國內(nèi)首只股票ETF誕生近10年后，債券ETF近期也進(jìn)入讀秒階段?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者從業(yè)內(nèi)人士處表示，國債ETF已正式上報(bào)，各項(xiàng)工作明顯加速，產(chǎn)品有望年內(nèi)推出。

記者獲悉，國債ETF在申贖機(jī)制等設(shè)計(jì)上與現(xiàn)在市場上的股票ETF產(chǎn)品比較類似，此外質(zhì)押回購及T+0交易也有望引入產(chǎn)品交易機(jī)制。不過某交易所人士稱，ETF的質(zhì)押回購功能和T＋0交易是市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，并不會(huì)單獨(dú)掛鉤某個(gè)產(chǎn)品，但至于哪類產(chǎn)品先實(shí)施，這個(gè)目前很難定論。

申贖機(jī)制與現(xiàn)有ETF類似

“債券ETF首先是ETF，然后才是債券ETF。”某業(yè)內(nèi)人士對(duì)此評(píng)論。據(jù)該業(yè)內(nèi)人士透露，債券ETF的申贖機(jī)制與目前股票ETF比較類似。

據(jù)記者了解到，國債ETF成立之前，可能會(huì)和其他ETF基金一樣，采取網(wǎng)上及網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購和現(xiàn)券認(rèn)購3種形式，但同樣也有分析師指出，現(xiàn)金替代比例過高會(huì)影響擔(dān)保交收效率。據(jù)記者了解，基金公司希望國債ETF能夠在一、二級(jí)市場套利效率上保持T+0，這樣將大大促進(jìn)基金的流動(dòng)性。

在跟蹤指數(shù)上，國債ETF或選擇上證5年期國債指數(shù)。目前業(yè)內(nèi)關(guān)注的是，其復(fù)制指數(shù)的方式將是之前多數(shù)研究機(jī)構(gòu)建議的抽樣復(fù)制，還是目前股票ETF通常采用的完全復(fù)制模式。

“完全復(fù)制方式的問題在于銀行間市場是議價(jià)交易，所以不希望為了盯指數(shù)而買債券；久期類似，信用水平相同的債券之間的差異并不如股票那么大。至于抽樣復(fù)制，是一種事先確定的方法，比如分層抽樣法，是按照行業(yè)和流通市值，長期抽取固定標(biāo)的物進(jìn)行復(fù)制。”上述人士稱，債券市場個(gè)券的活躍度不穩(wěn)定，抽樣復(fù)制也并非最優(yōu)的選擇。

此外，上市貨幣基金對(duì)接保證金的功能，國債ETF或也將實(shí)現(xiàn)。“質(zhì)押回購功能與國債ETF很可能同時(shí)推出”，某交易所人士稱，ETF的質(zhì)押回購和T＋0交易是市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，并不會(huì)單獨(dú)掛鉤某個(gè)產(chǎn)品，但至于哪類產(chǎn)品先實(shí)施，這個(gè)目前也很難下結(jié)論。

另一方面，做市商制度也在積極推進(jìn)。滬上一位基金研究人士稱，之前了解到國泰基金已經(jīng)和兩家券商在談，先期進(jìn)入的做市商往往會(huì)得到費(fèi)用上的優(yōu)惠。

“國債ETF之前是想與國債期貨同時(shí)推出，但國債期貨需要考慮更多的因素，預(yù)計(jì)國債ETF會(huì)先面世，爭取年內(nèi)推出。”某業(yè)內(nèi)人士亦稱。

盤活1.7萬億存量市場

公開資料顯示，整個(gè)國債ETF標(biāo)的券存量在1.7萬億左右，其中交易所占數(shù)百億份額。未來隨著不同產(chǎn)品、不同市場間的套利機(jī)會(huì)逐漸展開，1.7萬億存量市場有望盤活。

業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，同時(shí)在兩個(gè)交易所上市的債券，有可能定價(jià)不一，這一定價(jià)差異使得國債ETF存在套利的機(jī)會(huì)，會(huì)吸引同時(shí)具有兩個(gè)市場交易資格的機(jī)構(gòu)，通過債券轉(zhuǎn)托管的形式進(jìn)行套利，不過，由于普通投資者無法進(jìn)入銀行間市場，國債ETF套利存在一定的門檻。

也有分析指出，兩個(gè)市場間的價(jià)差由來已久，投資者也可以直接通過券與券的買賣進(jìn)行套利。不過，長期以來很少投資者去進(jìn)行交易所與銀行間市場的套利，因?yàn)橄鄬?duì)于銀行間市場，交易所成交量太小，“往往轉(zhuǎn)過來一個(gè)億，只能賣100萬”。

業(yè)內(nèi)人士表示，未來ETF“T＋0”所帶來的高頻交易，以及與國債期貨間的期現(xiàn)套利等，將創(chuàng)造出巨大的成交量。隨著市場逐漸活躍，也會(huì)反過來促進(jìn)套利效率提高，打通兩個(gè)市場，改善交易所債券流動(dòng)性，完善無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，國債ETF意義正在于此。

期現(xiàn)套利效果待檢驗(yàn)

多位業(yè)內(nèi)人士分析指出，從國債標(biāo)的指數(shù)可以看出，國債ETF更多是結(jié)合國債期貨進(jìn)行設(shè)計(jì)，目前國債ETF掛鉤上證5年期國債指數(shù)，成分券剩余期限均在4至7年間，與國債期貨對(duì)應(yīng)。

銀河證券基金研究中心分析師宋楠介紹，國債期貨期現(xiàn)套利，是國債期貨最常用的套利策略之一。期限套利策略是利用最便宜可交割券（CDT）和國債期貨之間的價(jià)差進(jìn)行的套利。比如，當(dāng)市場出現(xiàn)一定程度的基差時(shí)，理論上投資者可賣空期貨合約，同時(shí)買入CDT，待到期時(shí)交割平倉獲利。然而在實(shí)際投資過程中，由于流動(dòng)性等原因，CDT卻未必能夠即時(shí)從市場中獲得。利用國債ETF，可以在一定程度上減少不能即刻獲得CDT的流動(dòng)性不確定。

她同時(shí)指出，利用國債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利，需考慮ETF折溢價(jià)水平、套利空間至少需能夠覆蓋溢價(jià)率等風(fēng)險(xiǎn)。

某券商研究所金融工程部分析師認(rèn)為，贖回國債ETF得到的是一籃子成分券，而據(jù)其研究，理論上，國債期貨最便宜可交割券很可能只是一籃子成分券中的一種，投資者如果手中沒券，首選肯定是那只最便宜可交割券。但現(xiàn)在國債期貨也沒有上市，最后若最優(yōu)交割券買不到，同時(shí)拿幾種券去交割也有可能，因此國債期貨是否與股指期貨那樣，與ETF存在良好的互動(dòng)，仍待檢驗(yàn)。此外，海外國債期貨沒有對(duì)應(yīng)的債券ETF產(chǎn)品，未來還需等國債ETF及國債期貨正式上市，相關(guān)策略也有待挖掘。

“這一擔(dān)憂肯定存在，但是增加一種套利機(jī)會(huì)，對(duì)投資者有益。”某債券分析師表示出更為樂觀的看法。

另一券商債券分析師則表示，對(duì)個(gè)人投資者而言，買債券ETF相當(dāng)于購買指數(shù)，ETF費(fèi)用低廉，債券基金一年收益6％已經(jīng)算比較高的水平，而一個(gè)申贖就消耗2％費(fèi)用，從這一方面看，債券型ETF產(chǎn)品存在一定的優(yōu)勢，也有分析師指出，國債信用等級(jí)最高，但收益水平不是很高，未來若引入回購交易，收益率能進(jìn)一步提升。

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