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每經記者 張昊

本周A股市場繼續(xù)萎靡，在雙向交易的期指市場，保監(jiān)會有關保險資金投資期指交易的相關規(guī)定，進一步增添了市場對做空的擔心。由于機構投資者進入期指市場只能進行套保操作，在保險資金持有現(xiàn)貨頭寸下，它們入市之初勢必在期指市場建立空單。在這樣的預期下，投資者有理由相信會增加市場下跌的風險，然而事實真的會如此嗎？除了本次即將放行的險資入市外，前期的機構投資者如券商、基金包括信托，它們對期指市場的影響又是怎樣的狀況？歷史經驗是否可以為險資入市的影響提供些參考？

市場參與主體越趨豐富

10月23日，中國保監(jiān)會發(fā)布了有關保險資金參與金融衍生品交易以及股指期貨交易的相關規(guī)定。

針對保險機構參與股指期貨交易所涉及的各項事宜，保監(jiān)會單獨發(fā)布了《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》（以下簡稱 《規(guī)定》）進行明確規(guī)范?！兑?guī)定》明確，保險機構參與股指期貨交易，應當以確定的資產組合為基礎，分別開立股指期貨交易賬戶，實行賬戶、資產、交易、核算和風險的獨立管理。保險機構參與股指期貨交易，應根據(jù)衍生品辦法規(guī)定，制定風險對沖方案，明確對沖工具、對象、規(guī)模、期限以及有效性等內容，并履行包括風險管理部門意見在內的內部審批程序。內部審批應當包括風險管理部門意見。

《規(guī)定》對保險機構參與股指期貨交易的規(guī)模也進行了規(guī)范。如保險機構任一資產組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標的股票及股票型基金資產的賬面價值。

上述規(guī)則發(fā)布，業(yè)內不少人士將此看做是繼（10月22日）發(fā)布四條新規(guī)后，保監(jiān)會再度會險資投資渠道松綁。

實際上在當前的股指期貨運行中，已經有券商、基金及信托公司等作為機構投資者進入市場交易。相關的統(tǒng)計顯示，在上市兩年以來，目前期指市場有60家證券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各類機構管理的200多個理財產品參與期貨套保、套利交易。

保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月底，保險業(yè)資金運用余額6.1萬億元，其中債券投資2.7萬億元，證券投資基金和股票投資7444億元。

國金期貨副總江明德告訴《每日經濟新聞》記者，險資進入期指交易從期指本身來講主要有兩方面的影響，一是期指機構的參與規(guī)模擴大，市場主要的機構投資者都將進入期指市場；二是可以提升期指市場的深度和廣度。

觸發(fā)市場做空動能？

對于本周保監(jiān)會發(fā)布險資參與期指規(guī)定，市場關心的焦點主要在于險資進入期指市場是否會進一步引發(fā)市場的做空效應。

按照現(xiàn)有的相關監(jiān)管規(guī)定，前期進入市場的券商、基金、信托等機構投資者在期指交易中，只能進行套保操作。由于險資本來就有多頭頭寸，在進入期指市場后勢必會空頭套保，即持有空頭頭寸，從而引發(fā)市場的恐慌效應。

“這或許僅僅是市場的擔心，實際上從此前的機構投資者看，其對期指市場的影響或許并沒有想象中的那么大。”格林期貨分析師石敏表示。

首先從成交持倉比下降來看。成交持倉比主要反映市場的投機氛圍，也是衡量市場成熟與否的一項指標，在期指推出之初成交持倉比最高甚至超過20倍，隨著市場參與主體的完善，以及各類機構投資者進入，市場的投機氛圍逐漸緩解，成交持倉比下降至10倍甚至是當前的個位數(shù)。

其次，公募基金的幾個席位比如華泰長城、天琪期貨及東證期貨等的持倉變化中也不明顯，期指主要的空頭席位還是集中于中證期貨、國泰君安、光大期貨等席位。

另外，反映在市場中，早前的券商及公募基金等參與套保的熱情似乎并不高，對行情的影響應該說是微乎其微。究其原因，石敏認為，當前機構參與套保更多地是體現(xiàn)在探討層面，真正參與并不多。首先是規(guī)則問題限制多，套保的頭寸受限，機構不能進行完全套保。其次，資金都要賺錢，參與套保盈利有限。再次，機構對套保的操作不是太了解，積極性就更差。

關于套保操作，由于在今年前市場沒有專門的滬深300ETF指數(shù)，因此在現(xiàn)貨市場買入的一攬子股票很容易與滬深300走勢造成誤差，從而影響套保的質量，這也降低了資金熱情。

江明德告訴 《每日經濟新聞》記者，保險資金進入期指市場進行空頭的套保操作是為了鎖定現(xiàn)貨市場的頭寸，是穩(wěn)定的長期空頭，在市場中不會翻江倒海，市場沒有必要過分擔心。

另外，保險資金進入帶來市場容量的擴大，應該是雙向同時擴大的，有空頭就有對應的多頭，最終期指市場的波動將取決于現(xiàn)貨市場。

江明德認為，市場有一種擔心，即現(xiàn)貨市場一直下跌，期指市場由于可以做空，則可能引發(fā)市場的進一步下跌，這使得投資者心理負擔越來越重。但是，假設當前現(xiàn)貨市場的氛圍轉好，投資者對空頭的擔憂就會有所淡化，換言之如果現(xiàn)貨漲，進入期指市場的投資者是做多還是做空呢？機構投資者還會一味進行空頭套保嗎？

總的來說，對險資進入期指市場，投資者不要過多擔心，在進入的初期，每家公司的風格不同，進入的資金量也會不同，但是相信初期空頭建倉是循序漸進的過程。

對于今后QFII進入期指是否會掀起期指市場的波濤，江明德認為，QFII進入資金量有限制，在現(xiàn)貨市場沒有掀起過波濤，與現(xiàn)貨頭寸相對應的期指市場預計也不會。

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