首開股份（600376）:3季度銷售靚麗，4季度推盤可期

前三季凈利潤同比增長19%

2012年前3季度，首開股份（600376.CH/人民幣10.51，買入）實現(xiàn)營業(yè)收入44.0億元，同比增長109.2%；凈利潤3.9億元，同比增長19.1%；合每股收益0.26元。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)毛利率和凈利率為47.2%與9.0%，分別較去年同期降低了6.2和6.8個百分點，與半年報情況相似，12-13年公司利潤率存在下行壓力。7-9月，公司實現(xiàn)凈利潤3，455萬元，每股收益0.02元，同比增長47%。

重申買入評級

年初至今，公司京內(nèi)、京外銷售均有不俗表現(xiàn)，尤其是京內(nèi)項目的銷售表現(xiàn)尤為突出，而作為傳統(tǒng)意義上北京地王的首開而言，目前仍擁有北京未結算資源420萬平方米，后續(xù)京內(nèi)項目銷售仍將受益。鑒于公司4季度大量推盤，全年銷售值得期待，我們維持2012-13年每股收益預期1.421和1.651元不變，維持目標價12.98元，相當于9.1倍2012年市盈率和較2012年凈資產(chǎn)40%的折讓，重申買入評級。（中銀國際證券 分析師：田世欣 ）

大秦鐵路（601006）:業(yè)績符合預期，防御首推大秦

研究機構：　　投資要點:前三季度每股收益為0.59，業(yè)績符合預期。1-9月份大秦鐵路實現(xiàn)營業(yè)收入334.8億元，同比增長0.63%，其中三季度為112.23億元，同比下滑1.7%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為87.5億元，同比下滑4.9%，其中三季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利為26.88億元，同比下滑11%。前三季度每股收益為0.59元，其中三季度單季為0.18元，業(yè)績符合我們預期。

大秦線運量下滑是業(yè)績下滑主因，國鐵普貨提價抵消人力成本上升影響。我們分析認為三季度單季業(yè)績下滑的原因為運量下滑與成本的剛性增加，其中國鐵普貨提價緩解了業(yè)績下滑壓力:1）7-9月份大秦線運量為9897萬噸，較去年同期下滑1083萬噸，同比下滑約10%，我們推算運量下滑導致收入減少5.6億左右；2）由于鐵道部要求“十二五”期間鐵路職工工資翻番，公司人工成本剛性上升，三季度增加約3億左右；3）國鐵普貨提價在三季度約增加收入3億，與人工成本上升幅度相差不大。由于運量下滑與成本上升，大秦鐵路三季度毛利率下降至38.2%，較去年同期下滑5個百分點。

四季度運量預計與去年持平或小幅下滑，全年運量預計為4.23-4.28億噸。

展望四季度，宏觀經(jīng)濟已見底，運量大幅下滑的可能性較低。但考慮目前電廠庫存較高、潛在的進口煤威脅以及十八大期間煤炭限產(chǎn)與小煤礦的關停，我們認為四季度運量不宜過分樂觀，預計同比增速在-5%-0%左右，對應全年的運量為4.23-4.28億噸。

維持盈利預測與增持評級，防御首推大秦。我們認為大秦鐵路是目前防御品種中收益風險比最優(yōu)的標的。一方面公司今年業(yè)績相對穩(wěn)定，另一方面公司股價已經(jīng)歷前期較大幅度調(diào)整，目前估值較低，股息率在6%以上，安全邊際較高。我們預計公司2012-2014年每股收益為0.75、0.80、0.82元，對應目前股價PE分別為8、7.5、7.3倍，重申防御首推大秦的觀點。（申銀萬國證券 分析師： 周萌）