每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 涂穎浩    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 涂穎浩

制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），給人們審視經(jīng)濟提供了一種簡單有效的方式，高于50的“榮枯線”代表經(jīng)濟擴張，低于50則表明萎縮。如今，10月官方和匯豐PMI均顯示出復(fù)蘇跡象，市場普遍預(yù)計中國經(jīng)濟將在連續(xù)七個季度回落后企穩(wěn)回升。

但，這一切若要成為現(xiàn)實，中國經(jīng)濟仍需“東風(fēng)”。

經(jīng)濟企穩(wěn)強化反彈預(yù)期

官方PMI數(shù)據(jù)勢頭向好。據(jù)統(tǒng)計局、物流與采購聯(lián)合會（CFLP）周四公布，10月PMI升至50.2，略高于50的臨界值，結(jié)束了連續(xù)2個月的萎縮狀態(tài)。分項看，包括生產(chǎn)量、新訂單、新出口訂單等7大指標(biāo)全線環(huán)比回升，預(yù)示企業(yè)去庫存活動基本完成，以及經(jīng)濟可能企穩(wěn)反彈。

同日公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)則連續(xù)12個月處于50下方的萎縮區(qū)間，好消息是該指標(biāo)大幅反彈至49.5，創(chuàng)出8個月新高。對此，匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌表示，“稍早的政策放松逐步發(fā)揮作用，帶來新訂單的增長，進而推高10月PMI，不過出口前景仍充滿挑戰(zhàn)?！?/p>

今年三季度，中國GDP同比增速進一步放緩至7.4%，創(chuàng)自2009年二季度以來最低水平，這引發(fā)人們對于中國經(jīng)濟將硬著陸的擔(dān)憂。一方面，受歐債危機影響，出口增速仍在低位徘徊（9月同比增長9.9%）；另一方面，中國經(jīng)濟尚在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，投資拉動式發(fā)展仍在發(fā)揮主導(dǎo)作用。

但最新的PMI似乎正進一步鞏固人們的預(yù)期，即中國經(jīng)濟將在四季度或者稍晚時候觸底反彈。支撐這種判斷的理由主要源于國慶節(jié)后一系列經(jīng)濟指標(biāo)的全面回暖，包括9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，好于預(yù)期的9%；另外，9月固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額同比增速均快于分析師預(yù)期。

野村證券在最新報告中表示，10月官方和匯豐版PMI雙雙上升，證明經(jīng)濟企穩(wěn)回升的動力正在加強，同時加深了四季度經(jīng)濟反彈預(yù)期，預(yù)計屆時GDP增速將從三季度的7.4%升至8.4%。此外，從9月開始密集釋放的寬松政策，可能將在四季度中體現(xiàn)。下一個需要關(guān)注的指標(biāo)包括10月規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資以及社會總?cè)谫Y，其中后兩者特別重要，因為這被視為反映寬松貨幣政策成效的衡量標(biāo)準。預(yù)計10月社會總?cè)谫Y將表現(xiàn)強勁，至1.4萬億元，同時預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速將升至20.6%，高于9月的20.5%。

年內(nèi)恐無降息空間

不過，市場仍對中國經(jīng)濟四季度的表現(xiàn)預(yù)期存在分歧。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，分析師對四季度GDP增速預(yù)期的加權(quán)平均值為7.7%，其中星展銀行看得最高，達到了8.9%，瑞銀最為看低，僅為7%?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在31家機構(gòu)中，僅有5家認為四季度GDP增速會在7.4%以下，包括巴克萊、摩根士丹利、ING、蘇格蘭皇家銀行和瑞銀。維持7.4%判斷的有3家，包括瑞信、高盛和摩根大通。

盡管如此，10月PMI重返榮枯線上方，與經(jīng)濟企穩(wěn)反彈之間尚不能畫等號，這是因為PMI反彈很大程度上得益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計，分項指標(biāo)中環(huán)比上升最快的是購進價格（升3.3個百分點），顯示通脹壓力持續(xù)上升。除此之外，環(huán)比增速位列第二第三的分別是采購量（升1.4個百分點）和生產(chǎn)量（升0.8個百分點），其中后者與固定資產(chǎn)投資有密切關(guān)系。

相比之下，中國經(jīng)濟曾在2009年一季度觸底反彈，當(dāng)時因受次貸危機影響，增速一度放緩至6.2%。但受益于4萬億刺激政策，增速很快反彈至11.9%。需要注意的是，PMI及其分項指標(biāo)在2009年3月曾環(huán)比暴漲，幅度遠超現(xiàn)在。當(dāng)時，PMI上升了3.4個百分點，其中生產(chǎn)量漲5.7個百分點，新訂單漲4.2個百分點，出口和進口訂單分別漲4.1和7.0個百分點，采購量則上升了4.5個百分點。但縱觀過去12個月，PMI環(huán)比上升最多在2.1個百分點，時間是今年3月。

要想實現(xiàn)PMI的持續(xù)快速反彈，更大規(guī)模的信貸寬松是必要的。今年9月，貸款余額同比增速為16.3%，創(chuàng)自去年9月以來新高。但該增速2009年3月已接近30%；再看廣義貨幣（M2)，今年9月同比增速14.8%，創(chuàng)自去年6月以來新高，但2009年3月時為25.51%。

一個有趣的數(shù)據(jù)是，今年前9個月新增信貸累計完成了6.72萬億元，2011年同期是5.68萬億元，2010年同期是6.30萬億元，但2009年同期累計完成了8.67萬億元，較今年仍多出了29%。據(jù)交行預(yù)計，全年新增貸款在8.2萬億元至8.5萬億元之間。如果落在該預(yù)測區(qū)間上限，那么2012年新增信貸增速將約為14%，仍遠低于2009年的全年增速。

美銀美林認為，盡管未來不太可能有大的刺激動作，但鑒于經(jīng)濟復(fù)蘇尚不牢固，貨幣寬松環(huán)境仍將維持。預(yù)計年內(nèi)無降息空間，但至多有一次降準，幅度為50個基點。

復(fù)蘇仍待“東風(fēng)”

對于匯豐PMI仍停留在分水嶺之下，其終值為49.5，野村證券經(jīng)濟分析師WendyChen向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，主要是因為匯豐數(shù)據(jù)涵蓋出口導(dǎo)向型的企業(yè)，而目前外需不振出口疲弱。另外，PMI重返榮枯線主要受益于投資，6月~7月的基建項目貢獻絕大部分力量，三季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從批準到開工上馬有持續(xù)性，四季度仍然看好基建項目的拉動作用。除了基建投資，Wendy表示，還看好房地產(chǎn)復(fù)蘇帶來的推動效應(yīng)。盡管9月曾希望出口能有好的表現(xiàn)，但事實是，出口仍未能有效恢復(fù)。目前，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在進行中，經(jīng)濟企穩(wěn)反彈還具有不確定性。

另據(jù)生意社披露，其發(fā)布的10月大宗商品供需指數(shù)BCI為-0.2，均漲幅為-0.44%，反映該月制造業(yè)經(jīng)濟較上月小幅收縮，經(jīng)濟上行動力不足。在BCI檢測的8個板塊中，漲幅最大的是鋼鐵板塊，其次是建材，跌幅最大的是有色板塊，其次是農(nóng)副板塊。

《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪了生意社總編、中國大宗商品研究中心首席研究員劉心田。對于市場普遍認為的企穩(wěn)反彈已經(jīng)到來，劉心田表示，生意社有兩個指數(shù)，一個是供需指數(shù)BCI，10月份該指數(shù)下滑至-0.2，反映該月制造業(yè)經(jīng)濟較上月呈小幅收縮狀態(tài)，經(jīng)濟上行動力不足；另一個是價格指數(shù)BPI，該指數(shù)從9月份的975略升至10月份976，只能說是震蕩持平。兩個指數(shù)均顯示當(dāng)前制造業(yè)行業(yè)不景氣。10月份，我們認為市場或者說行業(yè)的表現(xiàn)至少是不樂觀的?！敖鹁拧逼陂g行業(yè)增速在2%~3%，我們預(yù)期“銀十”期間行業(yè)增速在1%，但10月份行業(yè)增速卻沒有達到這個水平。

摩根大通本周公布了中國研究信心指數(shù)(JSI)的10月數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)較9月份顯著上揚。該行首席中國經(jīng)濟學(xué)家朱海斌認為，“10月份JSI指數(shù)以及制造業(yè)PMI預(yù)估指數(shù)等主要宏觀指數(shù)顯示，10月份的工業(yè)活動持續(xù)復(fù)蘇，這反映出5月份以來寬松政策加快出臺的影響，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資升溫、財政支出擴大、靈活可調(diào)節(jié)的流動性和貨幣政策立場。此外，近幾個月，房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)也對內(nèi)需起到積極影響。但是，工業(yè)企業(yè)領(lǐng)域的疲軟和脆弱的外部環(huán)境仍是經(jīng)濟復(fù)蘇路上的最大風(fēng)險”。

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