每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 楊維波

中國鋁業(yè)（601600.SH）今年前三季度凈利潤巨虧43.35億元，而自今年8月底開始，公司股價就比2008年金融危機(jī)時大盤1664.93點(diǎn)時的最低股價5.84還低。從基本面、技術(shù)面的這些數(shù)據(jù)對其所面臨的困境，或許可以“管中窺豹，可見一斑”。

中國鋁業(yè)（下稱“中鋁”）今日發(fā)布公告，公司擬購買華電國際(600027.SH)持有的寧夏發(fā)電集團(tuán)23.66%的股權(quán)，并在上述交易完成后，公司還將向?qū)幇l(fā)集團(tuán)增資20億元。中鋁為何“青睞”一家發(fā)電公司股權(quán)呢？

中鋁控股寧發(fā)集團(tuán)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，華電國際曾經(jīng)于12月1日發(fā)布公告，公司將其持有的寧發(fā)集團(tuán)23.66%的股權(quán)以不低于13.62億元掛牌出售。由此可見，中鋁這次出手價應(yīng)該不低于上述價格。

其實(shí)，這已經(jīng)不是中鋁首次出手了。記者注意到，今年8月14日中鋁曾經(jīng)發(fā)布公告稱，公司于8月13日以相當(dāng)于13.47億元人民幣的等值港幣，從中銀投資手中購得寧發(fā)集團(tuán)23.42%的股權(quán)，8月11日以6.75億元從中投信托手中購得寧發(fā)集團(tuán)11.88%的股權(quán)。

也就是說，在此之前中鋁已將寧發(fā)集團(tuán)35.3%的股權(quán)“收入囊中”。如果此次在攬入23.66%的股權(quán)，中國鋁業(yè)在寧發(fā)集團(tuán)中的持股比例將提升至58.96%。如果算上新增資的20億，中鋁的持股比例還會提升，將完全處于控股地位。

資料顯示，寧夏發(fā)電集團(tuán)主要以火力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、太陽能發(fā)電三條產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，是寧夏區(qū)政府管理的資產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。截止2011年底，公司賬面凈資產(chǎn)為42.1億元，評估值為49.19億元，公司2011年凈利潤1.77億元。按照評估后的凈資產(chǎn)計算，2011年ROE僅3.6%。如果單純從財務(wù)投資角度看，中鋁似乎并沒有充分理由去收購一家發(fā)電公司。

不過，記者從中鋁此前的公告中發(fā)現(xiàn)，公司表示“本公司在寧夏發(fā)展煤電鋁產(chǎn)業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方向和寧夏地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策”。記者查詢了公司此前的公告和公司2012年半年報，公司在寧夏并無投資，那么公告中所指的“寧夏煤電鋁產(chǎn)業(yè)”指的又是什么呢？

或?yàn)?30億電解鋁項(xiàng)目鋪路

記者從寧夏固原市政府網(wǎng)站獲悉，中國鋁業(yè)的控股股東中鋁集團(tuán)今年3月7日與寧夏自治區(qū)政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，中鋁公司100萬噸電解鋁項(xiàng)目將落戶固原。據(jù)悉，該項(xiàng)目預(yù)計總投資230億元，項(xiàng)目實(shí)施后將是國內(nèi)最大的煤電鋁一體化綜合項(xiàng)目。

到此，中鋁收購寧夏發(fā)電集團(tuán)的意圖似乎明確了。據(jù)了解，電解鋁行業(yè)一直以來都是高耗能行業(yè)，尤其對電力的需求非常大。有分析測算，生產(chǎn)1噸電解鋁要消耗1.4萬度電，電力成本平均占到總現(xiàn)金成本的34%。

“一方面是電力需求過大，而國內(nèi)電價近年來一直在上調(diào)，中鋁生產(chǎn)壓力較大，另一方面鋁產(chǎn)品價格長期低迷，這是導(dǎo)致中鋁業(yè)績不佳的主因。”分析人士認(rèn)為。

從公司對于收購寧夏發(fā)電集團(tuán)股權(quán)的表述上，也可看出公司的意圖所在。公司表示，寧夏是中國電價的低洼地，是公司電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的接續(xù)地。分析人士認(rèn)為，我國東部省區(qū)電價普遍上調(diào)，高耗能產(chǎn)業(yè)普遍尋求“西進(jìn)”的機(jī)會，中鋁進(jìn)軍寧夏也是無奈之舉。

對于中鋁雄心勃勃地投重金于寧夏發(fā)電集團(tuán)，分析師對于中鋁前景普遍較為悲觀。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期瑞銀證券、高華證券、花旗環(huán)球等各大投行近期紛紛發(fā)布研報，將中鋁H股維持評級或下調(diào)至“沽售”評級。

記者注意到，截止今年三季度，公司賬面上尚有113.72億元現(xiàn)金。而此次收購加上增資，總耗資將會不低于33.62億元，而項(xiàng)目的后期投入還需230億元，行業(yè)又暫不景氣，試問其資金壓力將如何化解？