長(zhǎng)城基金旗下首只定期開(kāi)放式債基長(zhǎng)城歲歲金目前正在市場(chǎng)跨年發(fā)行，該產(chǎn)品是目前市場(chǎng)上較為稀少的1年定期開(kāi)放的理財(cái)債基，本期基金周刊就該理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)的具體操作與長(zhǎng)城歲歲金擬任基金經(jīng)理、長(zhǎng)城穩(wěn)健增利債券基金經(jīng)理史彥剛展開(kāi)一番對(duì)話。

信用債依然有較好的長(zhǎng)期價(jià)值

《基金周刊》：明年債市的機(jī)會(huì)主要來(lái)自哪方面？

史彥剛：明年債券市場(chǎng)最需要關(guān)注的是利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。從目前來(lái)看，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于：一是相對(duì)較高收益率提供的安全性投資機(jī)會(huì)；二是債券工具創(chuàng)新和市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的新產(chǎn)品溢價(jià)機(jī)會(huì)；三是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩過(guò)程中帶來(lái)的利率產(chǎn)品波段性機(jī)會(huì)。相比而言，我們認(rèn)為前兩種機(jī)會(huì)的把握性較強(qiáng)。

《基金周刊》：請(qǐng)問(wèn)長(zhǎng)城基金是怎么看待城投債的？

史彥剛：隨著債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，城投債占信用債的比重大幅上升，已經(jīng)成為重要的債券投資標(biāo)的。城投債的風(fēng)險(xiǎn)具體體現(xiàn)在個(gè)別發(fā)行主體財(cái)政實(shí)力薄弱、債券保護(hù)條款一般、流動(dòng)性較差。在我們投資過(guò)程中，我們將選擇發(fā)行主體財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、行政級(jí)別相對(duì)較高，債券具有明確、可操作的擔(dān)?；蛸|(zhì)押條款的城投債進(jìn)行投資。

《基金周刊》：今年信用債表現(xiàn)這么好，明年還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

史彥剛：信用債的機(jī)會(huì)體現(xiàn)在資本利得的波段性收益和高票息的持有收益，2012年的牛市主要是基于二者疊加作用的結(jié)果。我們認(rèn)為2013年資本利得機(jī)會(huì)的空間相對(duì)有限，但是信用債的票息保護(hù)較好，仍然具有較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

《基金周刊》：明年更看好哪些類(lèi)型的債券？

史彥剛：基于目前的收益率水平和流動(dòng)性環(huán)境，我們認(rèn)為明年的債券市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，但是信用債擴(kuò)容和機(jī)構(gòu)需求的分化將對(duì)信用息差形成一定的影響。因此我們認(rèn)為3年以內(nèi)的信用債券既能夠提供較高的靜態(tài)收益，又能夠有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是較好的投資選擇。

股市上漲

對(duì)債券投資影響可控

《基金周刊》：怎么才能保證產(chǎn)品最大程度避免個(gè)別發(fā)行人債券違約的風(fēng)險(xiǎn)？

史彥剛：經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我們構(gòu)建了經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)、符合業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，有效控制了信用債投資的前端風(fēng)險(xiǎn)；我們定期對(duì)于組合進(jìn)行跟蹤，根據(jù)信用變化和市場(chǎng)狀況進(jìn)行提示；同時(shí)，我們將嚴(yán)格控制信用債集中度，降低信用事件可能產(chǎn)生的沖擊。

《基金周刊》：很多人都說(shuō)明年的股市會(huì)好起來(lái)，請(qǐng)問(wèn)你怎么看股市上漲對(duì)你們產(chǎn)品的影響？

史彥剛：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資者的需求呈現(xiàn)多元化特征，投資從狹義上的股市投資在逐漸向廣義的投資組合概念發(fā)展。國(guó)內(nèi)目前80%的存款都集中在中短端，這些資金具有較高的安全性需求和一定的流動(dòng)性需求，我們的產(chǎn)品恰恰滿足了這部分需求，因此市場(chǎng)非常廣闊。

《基金周刊》：請(qǐng)問(wèn)歲歲金會(huì)怎么利用國(guó)債和金融債的利率波動(dòng)而獲利？

史彥剛：按照合同規(guī)定，我們組合投資于1年期以內(nèi)的債券，利率產(chǎn)品的波動(dòng)操作我們主要通過(guò)以下幾種方式進(jìn)行：一是適當(dāng)參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，獲取一二級(jí)市場(chǎng)息差；二是適當(dāng)投資于部分具有回售權(quán)的債券，進(jìn)行回售博弈，提高組合收益；三是利用國(guó)債流動(dòng)性好、回購(gòu)比例高的特性，適當(dāng)進(jìn)行交易所國(guó)債投資，提高組合的流動(dòng)性水平。

封閉運(yùn)作提高收益確定性

《基金周刊》：長(zhǎng)城歲歲金基金計(jì)劃投資哪些類(lèi)型的債券？預(yù)計(jì)這些債券未來(lái)一年的走勢(shì)怎么樣？

史彥剛：我們投資的范圍包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債、中期票據(jù)、公司債、短期融資券等在組合封閉期內(nèi)到期的債券，這些債券具有期限短、流動(dòng)性好、波動(dòng)小的特點(diǎn)，按照目前的收益率水平，這些債券能夠?yàn)橥顿Y者提供較好的靜態(tài)收益，使得投資者能夠分享機(jī)構(gòu)投資才能享有的便利。

《基金周刊》：長(zhǎng)城歲歲金比定期存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品有什么優(yōu)勢(shì)嗎？

史彥剛：該基金基準(zhǔn)是定期存款的1.1倍，與定期存款相比，該基金具有較好的預(yù)期收益水平；與銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，我們可以通過(guò)波段操作、組合杠桿化運(yùn)作等方式努力提高收益，而銀行理財(cái)產(chǎn)品收益是相對(duì)固定的，投資者無(wú)法分享市場(chǎng)上漲帶來(lái)的超額收益。

《基金周刊》：長(zhǎng)城歲歲金封閉一年對(duì)比其他可以開(kāi)放的債券基金，有什么優(yōu)勢(shì)嗎？

答：與開(kāi)放式債券基金相比，我們有兩個(gè)特點(diǎn)：一是封閉運(yùn)作減少了申購(gòu)贖回對(duì)于基金運(yùn)作的影響，降低了現(xiàn)金漏損對(duì)收益的攤薄效應(yīng)；二是目標(biāo)明確可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，提高了收益的確定性，降低了大幅度調(diào)倉(cāng)對(duì)組合產(chǎn)生的波動(dòng)影響。

《基金周刊》：歲歲金這種產(chǎn)品一年才開(kāi)放一次，在流動(dòng)性上會(huì)很受限制，不知道在收益方面會(huì)有哪些補(bǔ)償機(jī)制呢？這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制又怎么樣？

史彥剛：封閉運(yùn)作本身有助于提高收益，這本身就是對(duì)投資者最好的補(bǔ)償。我們具體通過(guò)以下方式努力獲取較高收益：一是封閉運(yùn)作降低了現(xiàn)金頭寸對(duì)于組合凈值的要求，減少了收益的“跑冒滴漏”；二是封閉運(yùn)作降低了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于組合凈值的攤薄影響，提高了收益的“含金量”；三是封閉運(yùn)作有助于維持杠桿的穩(wěn)定性，降低了杠桿運(yùn)作的波動(dòng)。