每經(jīng)編輯｜田立    

◎田立（哈爾濱商業(yè)大學金融學院金融工程研究所所長）

5月13日，里昂證券在一份報告中警示了中國不斷增長的債務風險。這其中，最令人擔憂的仍然是地方政府的負債。關于這個問題，一直是眾說紛紜。究竟孰是孰非，在沒有確鑿證據(jù)之前，恐怕也只能是猜測的成分多一些。不過，剛剛結束的國務院工作會議在形成最后公報中，的確把嚴格控制地方債列入其中，這說明地方債的確存在問題，或者至少是存在隱患。

很多人在談論這個隱患的時候，往往只注意到地方債的數(shù)量問題，認為數(shù)量龐大的債務缺乏必要的償還保證是最大隱患。但是，光是數(shù)目巨大還不是問題的全部，更不是問題的根源。

如果僅僅是債務數(shù)量引發(fā)潛在危機的話，一個最簡單也是最直接的辦法就是叫停地方政府舉債。但從2010年和2012年底中央出臺的兩份有關地方政府債務問題的文件看，中央只是限制地方政府舉債的方式，但并沒有禁止。原因就在于地方政府舉債確有需求，甚至還有激勵。

當前地方政府舉債壓力最主要來自基礎設施建設和非營利性公共事業(yè)的投資需求，尤其是后者。這種需求的數(shù)量——對于一般二線城市來說——起碼年均百億元，這其中既有經(jīng)濟發(fā)展速度與基礎設施建設速度脫節(jié)的緣故，也有城鎮(zhèn)一體化趨勢逼迫的原因。但由于上述提到的財政收入能力問題，地方政府無力滿足如此巨大的投資需求，于是，舉債幾乎成了唯一選擇。

除了這種客觀上的需求外，拉動地方GDP也是舉債投資的重要推手，甚至更是一種激勵。目前，現(xiàn)行制度下的地方政府官員政績考核體系中，GDP增長占了很大比重，換句話說，一個地方官員政績是否合格，很大程度上是體現(xiàn)在GDP增長率這個指標上的。

過去，這個指標的實現(xiàn)途徑主要有兩條，一是政策扶持下的大項目投資，這當然主要由國家負責，或者靠政策紅利；二是招商引資擴大工商業(yè)投資?？傊顿Y拉動是最主要的GDP增長動源。隨著經(jīng)濟發(fā)展的階段性變化，這種簡單的投資拉動已經(jīng)越來越困難了，主要的原因就是市場開放紅利的逐漸消失。

市場經(jīng)濟建立之初，市場機會多如牛毛之時，幾乎隨便投進去一筆錢就會有收益。但高速發(fā)展30年后，這種情況逐漸消失了，這是正?，F(xiàn)象，是經(jīng)濟逐漸走向成熟和發(fā)達的表現(xiàn)。但隨之而來的問題是，傳統(tǒng)的GDP增長模式失靈了，再求增長，有兩條路可供選擇：一是繼續(xù)走老路，依然依靠投資拉動，但已經(jīng)越來越難，而且必然最終徹底失效；二是走價值經(jīng)濟之路，把經(jīng)濟發(fā)展模式從追求數(shù)量轉向追求價值。后者才是經(jīng)濟發(fā)展的正確走向，也是發(fā)展經(jīng)濟向發(fā)達經(jīng)濟轉化的必經(jīng)之路，但需要經(jīng)歷痛苦的瓶頸期；前者顯然有悖經(jīng)濟規(guī)律，但卻是短期內(nèi)仍可寄望的最后的殘羹。

對現(xiàn)行地方官員考核體系下的實際需求來說，依靠著最后的殘羹是存在客觀激勵的，盡管違背發(fā)展規(guī)律。而這最后的殘羹其實就是基礎設施建設投資了，因為傳統(tǒng)意義上的招商引資已經(jīng)不靈了。于是，各種以基礎設施建設為目的的投資顯著增加了，除了部分確實是滿足實際發(fā)展需要外，滿足地方官員政績需求也是重要原因。從這個意義上講，消除地方債隱患除了對地方政府融資方式加以嚴格控制外，改革當前地方官員政績考核體系同樣至關重要。