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每經記者 羅慧

在各國一輪又輪的貨幣寬松政策之后，美國卻轉向收緊，這一預期的逐漸升溫，使國際熱錢流動出現了新的變化。種種跡象表明，近期熱錢回流美國債券市場，新興國家債券市場也出現了資金流出的跡象，而這種情況是近一年來首次出現。與此同時，熱錢的大幅頻繁的流動是否會使新興市場國家產生金融危機呢？又會對中國造成怎樣的影響？

美聯儲開啟退出QE之門的預期日漸強烈，意味著史上最大規(guī)模的流動性收緊即將來臨，這必然加劇全球資本潮的流動。而在新興市場股市的大起大落中，暗藏著國際資本流動格局新的變化。有分析人士表示，鑒于近期美國的經濟數據無走壞跡象，短期內，國際資金還將進一步流出新興市場，這種流出，既包括股市也包括債市。

資金流向美國債市/

隨著市場對于美聯儲退出QE的預期日漸強烈，全球資本流動格局也在悄然發(fā)生著變化，而新興經濟體也面臨著國際資本流向改變而波動加劇的風險。

據紐約梅隆銀行的統(tǒng)計數據顯示，在2012年9月12日~2013年2月20日，國際資金持續(xù)流入新興市場股市，并在2013年1月9日當周達到72.42億美元的年內高點；而這一情形在2013年2月27日當周卻發(fā)生了明顯變化，在此之后的14周中，只有5周的時間，國際資金呈流入狀態(tài)，有8周的時間，國際資金是在流出新興市場的股市，流出的幅度明顯高于流入的幅度，5月29日當周，從新興市場股市流出的資金達到28.92億美元的年內高點。

其中，2013年2月底以來，僅有三周的時間顯示資金是流入“金磚四國”（中國、巴西、印度、俄羅斯）的股市，其余時間資金幾乎都是撤離這些國家的股市。與此同時，發(fā)達國家的股市卻明顯迎來了資金的大幅流入，進入2013年以來的21周之內，發(fā)達國家的股市僅有兩周呈現出資金小幅流出的狀態(tài)，其余時間均顯示出資金的大幅流入。

截至5月29日的數據顯示，在過去一個月的時間里，流入發(fā)達國家股市的資金主要集中在美國、日本及英國，而這些國家的股票指數也不斷刷新歷史紀錄或者沖擊歷史高點。

從債券市場的情況來看，自2013年1月以來，全球資金持續(xù)流入發(fā)達國家和新興市場國家的債券市場也是一個明顯的趨勢，尤其是美國和中國，盡管在今年五月初，全球債市遭遇了大量拋售，美國國債也未能幸免，但從資金流向來看，5月8日當周，資金迅速回流美國債券市場，而在5月29日當周，新興國家債券市場卻出現了資金流出的跡象，而這也是近一年來首次出現。

從全球范圍來看，在過去一年的時間里，資本流向發(fā)達國家債市與股市，而黃金實物基金等投資品種，卻一直面臨著資金的流出。

全球資本流動頻率加快/

在金融危機爆發(fā)前，發(fā)達經濟體與新興經濟體之間的國際資本流向是較為明顯的 “雙向流動”格局，即新興市場國家在接受來自發(fā)達國家的大量資本的同時，也通過購買債券的方式讓資本流回發(fā)達國家。

據世界銀行債務報告系統(tǒng)（DebtorReportingSystem）的統(tǒng)計數據顯示，在2001~2007年這一期間，新興市場和發(fā)展中國家私人部門的凈資本流入總額由1816億美元增長至11105億美元，同時，流入美國的證券投資總額也由31008.8億美元增加至73320.8億美元。

然而，自美國次貸危機爆發(fā)以來，這一格局發(fā)生了明顯的變化，金融機構進入去杠桿化階段，恐慌情緒蔓延整個資本市場，全球投資者風險偏好降低，短期國際資本由風險資產市場流向避險資產——美國國債市場和黃金，而新興市場國家的資本凈流入也出現明顯下降。

2008年新興市場國家私人部門的凈資本流入總額由2007年的11105億美元降至7161億美元，2009年則進一步下降為5214億美元（比2007年下降了53.04%）。

2009年，流入新興市場國家的外國直接投資凈額、中長期債務凈額以及短期債務凈額分別由2007年的5081億美元、2831億美元和1842億美元下降到3541億美元、527億美元和64億美元，降幅分別高達30.3%、81.4%和96.5%。而市場反應是，股市下跌、全球能源與大宗商品價格下跌、美國國債市場上行、美元對主要貨幣出現升值、黃金價格上漲。

隨著主要發(fā)達國家持續(xù)實行量化寬松貨幣政策的刺激，市場進入復蘇階段，全球投資者風險偏好逐漸增強，短期國際資本由避險資產流向風險資產市場，新興市場國家的凈資本流入也出現迅猛增長。

《每日經濟新聞》記者據國際貨幣基金組織統(tǒng)計，2010年新興市場國家私人部門的凈資本流入總額比2009年增長了98.7%，凈資本流入總額占新興市場國家GDP的比重，也由2009年第一季度的-0.4%上升到2010年第三季度的3.1%。這一階段的市場反應是，股市上漲、全球能源與大宗商品價格上漲、美國國債市場下行、美元對主要貨幣出現貶值、黃金價格下跌。

從目前的情況來看，由于歐美經濟政策的不確定性，加劇了新興市場資本進出的頻率，而由于新興市場更容易受到外部流動性的沖擊，資本的大進大出也將對原本脆弱的新興市場經濟造成嚴重的打擊。

全球資本回流美國/

不過從短期來看，盡管美國的就業(yè)情況還不容樂觀，經濟復蘇的情況也不夠穩(wěn)固，但市場對于未來美國的經濟前景非常樂觀；這也使得美聯儲退出寬松政策的預期日益強烈，這也將導致全球資本進一步從新興市場回流美國。

一位不愿透露姓名的分析師也向《每日經濟新聞》記者表示，“由于伯南克的講話，增加了市場對于美聯儲將要退出QE的預期，導致短期資金從新興市場回流美國，引發(fā)新興市場股市出現大幅下跌；而鑒于近期美國的經濟數據不會有任何走壞的跡象，短期內，國際資金還將進一步流出新興市場，而這也將導致新興市場的股市進一步走低。這樣的資金流動，對國際大宗商品也會帶來一定的負面影響，主要是因為美元指數走強，不過鑒于美國的實際需求在好轉，相對于股市而言，對于大宗商品市場的影響也不會太明顯。”

對此，國際貨幣基金組織（IMF）也曾提醒到，在金融危機的早期，政策干預將資金吸引到美國，而后期，資金卻流向了新興市場，而當資本流動過度時，存在的資金流反轉，也將對這些國家造成政策壓力。