資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映出國(guó)壽比其余三公司對(duì)股票市場(chǎng)持有相對(duì)悲觀的態(tài)度；注重收益是中國(guó)平安償付能力相對(duì)較低的主要原因，未來其償付能力受股票市場(chǎng)波動(dòng)影響較大；太保需要提高投資收益率來進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；新華的新業(yè)務(wù)壓力大，產(chǎn)品對(duì)資本要求甚高

■許 閑 林文浩

中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)行業(yè)集中度高，僅中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)四家上市的保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)就占了我國(guó)保險(xiǎn)公司總凈資產(chǎn)的71.32%（根據(jù)保監(jiān)會(huì)2013年7月份發(fā)布的保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告計(jì)算所得）。近日，四家上市保險(xiǎn)公司發(fā)布了2013年度中報(bào)，這些信息在向公眾匯報(bào)他們上半年成績(jī)表的同時(shí)，也揭示了他們經(jīng)營(yíng)中的一些“啞謎”。

從權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)解釋償付能力

投保人購(gòu)買保險(xiǎn)是為了轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)，因此保險(xiǎn)公司償付能力的充足性在很大程度上決定了保險(xiǎn)公司能否在投保人發(fā)生損失時(shí)得到有效的賠償。按照我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門的規(guī)定，我國(guó)保險(xiǎn)公司償付能力實(shí)施分類監(jiān)管，償付能力充足率分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司。保險(xiǎn)公司償付能力充足率不得低于100%，償付能力充足率在100%到150%的公司為充足I類公司，償付能力高于150%的公司為充足II類公司。理論上看，償付能力充足率越高，說明保險(xiǎn)公司越有能力償還保險(xiǎn)賠付和債務(wù)。償付能力越高對(duì)投保人來說越有保障，然而過高的償付能力會(huì)要求保險(xiǎn)公司提高認(rèn)可資產(chǎn)，減少認(rèn)可負(fù)債，約束保險(xiǎn)公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的使用。

從各家保險(xiǎn)公司的中報(bào)可以看出，中國(guó)平安償付能力充足率為162.79%，與2012年年末相比下降12.34%。其中平安產(chǎn)險(xiǎn)為179.50%，與2012年年末相比上升0.62%，而平安人壽則與2012年年末相比下降了7.61%（償付能力充足率為176.10%）。中國(guó)太保的償付能力充足率為282%（財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)充足率為157%，壽險(xiǎn)充足率為193%），盡管與2012年年末相比下降了9.62%（財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)下降了16.49%，壽險(xiǎn)下降了8.53%），但仍然是四家上市保險(xiǎn)公司中充足率最高的企業(yè)。中國(guó)人壽維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的風(fēng)格，償付能力充足率為237.90%，是唯一一家與2012年年末相比上升的保險(xiǎn)公司，增加0.98%。新華保險(xiǎn)是我國(guó)上市保險(xiǎn)公司中償付能力充足率最低的企業(yè)，其充足率為174.19%，與2012年年末相比下降9.54%?？梢?，除中國(guó)人壽償付能力有微量的增長(zhǎng)外，其余三家保險(xiǎn)公司的償付能力充足率在半年內(nèi)均下降10%左右，平安的償付能力充足率下降最為明顯。

權(quán)益類資產(chǎn)占比是償付能力波動(dòng)的主要原因之一。從各公司中報(bào)上看，中國(guó)平安權(quán)益類類資產(chǎn)占總資產(chǎn)21.59%，同比上升19.17%；太保集團(tuán)權(quán)益類資產(chǎn)占22.89%，同比上升8.62%；新華保險(xiǎn)權(quán)益類資產(chǎn)占21.17%，同比上升11.35%。同期只有中國(guó)人壽權(quán)益類類資產(chǎn)同比下降12.84%，占總資產(chǎn)的28.32%，這也部分解釋了為什么四家上市保險(xiǎn)公司只有中國(guó)人壽的償付能力充足率的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

迥異的投資風(fēng)格

中國(guó)人壽：成熟穩(wěn)重的大哥。中國(guó)人壽的財(cái)務(wù)中報(bào)數(shù)據(jù)展示了其穩(wěn)健的發(fā)展路線，從資產(chǎn)到產(chǎn)品，中國(guó)人壽表現(xiàn)都十分保守。短期內(nèi)，中國(guó)人壽的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不可能發(fā)生巨大的調(diào)整，因此，未來的中國(guó)人壽的償付能力仍將十分充足。中國(guó)人壽償付能力充足率一直以來都保持在高位，與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品吸金有關(guān)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映出中國(guó)人壽比其余三家公司對(duì)現(xiàn)今股票市場(chǎng)持有相對(duì)悲觀的態(tài)度，而看好現(xiàn)金的債市；產(chǎn)品吸金可能反映出中國(guó)人壽在等待股市更好的投資機(jī)會(huì)，為更好的投資機(jī)會(huì)秣馬厲兵。

中國(guó)平安：敢于冒險(xiǎn)的先鋒。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中國(guó)平安都表現(xiàn)得相當(dāng)激進(jìn)。費(fèi)用高的萬能險(xiǎn)是平安競(jìng)技場(chǎng)，權(quán)益類的資產(chǎn)是平安的偏好。平安在保險(xiǎn)創(chuàng)新方面要領(lǐng)先于其余三家公司，盡管中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)回歸保障功能的大潮中發(fā)展，但是平安顯然更加注重保險(xiǎn)產(chǎn)品的理財(cái)功能。注重收益是平安償付能力相對(duì)較低的主要原因，未來平安的償付能力隨股票市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。

中國(guó)太保：表現(xiàn)均衡的選手。太保的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯示其走的是一條資本消耗相對(duì)較低的發(fā)展路線，擴(kuò)大承保規(guī)模壓力不大。不過，從中期報(bào)表來看，太保的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要以分紅險(xiǎn)為主，需要提高自身的投資收益率來進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。太保的路線相對(duì)適中，不像中國(guó)人壽那么保守，也沒有中國(guó)平安激進(jìn)。太保償付能力充足率在很大程度上取決于公司決策層對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的理念和對(duì)保險(xiǎn)回歸保障功能的貫徹。不出意外的情況下，太保的償付能力在短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

新華保險(xiǎn)：需要關(guān)注的少年。本次發(fā)布的各家上市保險(xiǎn)公司的中報(bào)中尤其值得投資者關(guān)注的保險(xiǎn)公司是新華。若只是靜態(tài)觀察新華保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)其償付能力的壓力都不大，投資者感覺應(yīng)該不錯(cuò)。然而，從保費(fèi)收入的角度看，新華保險(xiǎn)上半年的保費(fèi)收入中80%左右是由續(xù)期保費(fèi)貢獻(xiàn)的，新業(yè)務(wù)并不多，然而這半年里新華保險(xiǎn)的償付能力卻下降了20%。新華財(cái)務(wù)中報(bào)的解釋是新增業(yè)務(wù)導(dǎo)致了償付能力下降，即新華的新業(yè)務(wù)壓力很大，產(chǎn)品對(duì)資本要求甚高。

新華保險(xiǎn)主導(dǎo)長(zhǎng)期期繳的保險(xiǎn)產(chǎn)品，期繳產(chǎn)品在發(fā)行初期也確實(shí)需要大量消耗保險(xiǎn)公司的資本。倘若資本減少，償付能力會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。追溯到2011年和2012年，新華保險(xiǎn)共發(fā)行了150億元的次級(jí)債務(wù)，已達(dá)到保監(jiān)會(huì)規(guī)定的次級(jí)債發(fā)行限額。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，保險(xiǎn)公司在次級(jí)債務(wù)發(fā)行的第五年可以贖回，若不贖回則保險(xiǎn)公司必須對(duì)次級(jí)債每年按一定比例扣除公司的認(rèn)可資產(chǎn)。根據(jù)上述規(guī)定，無論新華保險(xiǎn)在次級(jí)債發(fā)行的五年后選擇贖回還是不贖回，該公司的認(rèn)可資產(chǎn)都將下降。未來新華若無法融資，公司可能退出分級(jí)監(jiān)管的充足II類公司行列。

（作者單位：復(fù)旦大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心）

原文：http://zqrb.ccstock.cn/html/2013-09/05/content_375514.htm