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大佬論劍資本市場改革方向 投資股市進入技術周期

2013-11-04 01:23:52

當前監(jiān)管制度的瓶頸和突破在哪里?如何看待這一輪結構性牛市?投資者應采取什么樣的策略應對即將到來的技術周期?

每經編輯|每經記者 蒙湘林 北京攝影報道    

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每經記者 蒙湘林 北京攝影報道

“改革開放永無止境,只有進行時沒有完成時。”十八屆三中全會召開前夕,對中國資本市場新一輪改革重點的期待和討論,亦持續(xù)在中國金融圈和投資界里激蕩開來。

當前監(jiān)管制度的瓶頸和突破在哪里?如何看待這一輪結構性牛市?投資者應采取什么樣的策略應對即將到來的技術周期?11月1日,在一場由北京金博會舉辦的中國資本市場投資峰會上,《每日經濟新聞》記者通過深入采訪,梳理國內外知名券商經濟學家和策略分析師的觀點和研究成果,試圖為投資者解開上述疑團。

發(fā)展趨勢

未來投資潮流進入技術周期

對于未來中國乃至全球資本市場的發(fā)展趨勢,參與演講的幾位券商分析師從不同的角度表達了看法,但他們不約而同地將新技術作為未來改革和持續(xù)發(fā)展的恒久動力,今后的投資潮流將再次進入技術周期。

據了解,資本市場強國——美國在有股市以來,從20世紀初的汽車制造、電力電氣,到20世紀五六十年代的空間技術和航天制造,再到80年代之后的計算機技術、納米技術和21世紀初的互聯網科技風潮,每一次的科技革命都極大地帶動了經濟和社會發(fā)展,并激發(fā)了資本市場的活力,美國股市指數也在對應的階段實現了跨越式攀升,投資者享受到了技術周期帶來的豐厚收益。

從國外回歸至國內,中國銀河證券首席策略分析師孫建波表達了對新技術行業(yè)的認可。他認為,毫無疑問當前市場處于熊市階段,指數調整下行風險加劇,但可喜的是現在也正處于一個改革憧憬期。如果從全球股市歷史規(guī)律上看,可以發(fā)現,在指數變化曲線上往往存在一個“劫難后的狂歡”階段,即每一次大跌之后都有一個大反彈,反彈的幅度非常高。

“不僅僅是超跌反彈的因素,更重要的是這一階段出現了改革的事件,特別是對技術力量的變革,美國經濟和股市歷史就上演了這一幕:1910年的信心磨滅才帶來了改革的憧憬,1929年大危機之后才有了羅斯福系列的改革。1970年后期的信心磨滅,才有了70年代末到80年代初的改革憧憬,歷史的改革基本都是這個情況。”孫建波補充道。

對于技術周期的概念,宏源證券宏觀研究高級分析師孫海琳則直接引用了一個經濟學概念——“長周期”。她認為,歷史上國家經濟的興起,主要都源于創(chuàng)新技術的驅動,由此帶來的趨勢是創(chuàng)新產業(yè)長期固定在創(chuàng)新國,而傳統產業(yè)則向中國、東南亞等成本優(yōu)勢國轉移,如此看,這就算一個長周期的演化。

公開資料顯示,經濟學里的長周期被稱為康德拉季夫周期,是一種約50年~60年為一循環(huán)的經濟周期。一般將長波分成兩段:上升的A階段與下降的B階段。自工業(yè)革命以來,已經歷了五個長波,而第六個長波即將展開。在熊彼得的理論框架下,這五個長波分別是工業(yè)革命(1771年)、蒸汽機與鐵路時代(1829年)、鋼鐵、電力與重工程時代(1875年)、石油、汽車與量產時代(1908年)、信息與通信時代(1971年)。依照這套理論,世界現時正處在第五個長波的轉折點。

對于今年以來中國資本市場出現的結構性行情,孫海琳的看法顯得保守。她告訴《每日經濟新聞》記者:“這一輪結構性行情并不是基于盈利增長,主要是估值。問題在于我們缺乏技術,包括我們四萬億之后的經濟越來越地產化,其中的深層次原因也是在于我們國家缺乏技術。在這樣的情況下,我們也是用市場換歐洲的技術,未來改革的預期中應將科研領域作為重點。”

投資首選債券成長股踩準節(jié)奏

既然達成了技術周期將引領未來投資潮流的共識,在渴望改革的現在乃至改革兌現后的將來,投資者具體資產配置和投資策略應當如何?孫建波就這一問題分享了他的建議。

大類資產當前的發(fā)展情況如何?香港特區(qū)政府統計處11月1日數據顯示,9月份香港對內地的黃金總出口為116.306噸,環(huán)比下降11.5個百分點,但月內自內地進口黃金大幅減少。國家統計局服務業(yè)調查中心近日發(fā)布的10月份非制造業(yè)商務活動指數顯示,環(huán)比上升0.9個百分點,房地產活動回落,價格與企業(yè)預期有所回升。另據華泰證券近期策略研報顯示,利率上升的預期促使機構配置的公司債、擔保債券及股票比例上行明顯。

鑒于當前大類資產發(fā)展形勢各異的情況,孫建波認為,首先應更加關注債券的選取,一方面,利率市場化的預期很強,在市場化之后,利率都會經歷先上行,然后長期下降的趨勢,中國的存款利率其實不低,跟發(fā)達國家比中國的利率非常高的,跟非常落后的國家比中國的利率比較低。在資本積累期,起飛階段需要高積累,要讓利率高一點兒,現在中國資本積累很多了,要讓利率低一點兒才能轉型。而未來兩年是布局中國債券市場的最佳年份,可以做一個國際化的布局。

對于當前價格持續(xù)下跌的黃金,孫建波表示不宜再加碼投入,一般來說,黃金價格走勢和美國經濟走向呈負相關,現在美國經濟復蘇,黃金就進入熊市。當前美國人正在尋找新的科技方向,技術經濟開始興起,那么,印度和中國人即便買再多的黃金首飾,對于金價的較量也不再是華爾街的對手。

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每經記者蒙湘林北京攝影報道 “改革開放永無止境,只有進行時沒有完成時?!笔藢萌腥珪匍_前夕,對中國資本市場新一輪改革重點的期待和討論,亦持續(xù)在中國金融圈和投資界里激蕩開來。 當前監(jiān)管制度的瓶頸和突破在哪里?如何看待這一輪結構性牛市?投資者應采取什么樣的策略應對即將到來的技術周期?11月1日,在一場由北京金博會舉辦的中國資本市場投資峰會上,《每日經濟新聞》記者通過深入采訪,梳理國內外知名券商經濟學家和策略分析師的觀點和研究成果,試圖為投資者解開上述疑團。 發(fā)展趨勢 未來投資潮流進入技術周期 對于未來中國乃至全球資本市場的發(fā)展趨勢,參與演講的幾位券商分析師從不同的角度表達了看法,但他們不約而同地將新技術作為未來改革和持續(xù)發(fā)展的恒久動力,今后的投資潮流將再次進入技術周期。 據了解,資本市場強國——美國在有股市以來,從20世紀初的汽車制造、電力電氣,到20世紀五六十年代的空間技術和航天制造,再到80年代之后的計算機技術、納米技術和21世紀初的互聯網科技風潮,每一次的科技革命都極大地帶動了經濟和社會發(fā)展,并激發(fā)了資本市場的活力,美國股市指數也在對應的階段實現了跨越式攀升,投資者享受到了技術周期帶來的豐厚收益。 從國外回歸至國內,中國銀河證券首席策略分析師孫建波表達了對新技術行業(yè)的認可。他認為,毫無疑問當前市場處于熊市階段,指數調整下行風險加劇,但可喜的是現在也正處于一個改革憧憬期。如果從全球股市歷史規(guī)律上看,可以發(fā)現,在指數變化曲線上往往存在一個“劫難后的狂歡”階段,即每一次大跌之后都有一個大反彈,反彈的幅度非常高。 “不僅僅是超跌反彈的因素,更重要的是這一階段出現了改革的事件,特別是對技術力量的變革,美國經濟和股市歷史就上演了這一幕:1910年的信心磨滅才帶來了改革的憧憬,1929年大危機之后才有了羅斯福系列的改革。1970年后期的信心磨滅,才有了70年代末到80年代初的改革憧憬,歷史的改革基本都是這個情況?!睂O建波補充道。 對于技術周期的概念,宏源證券宏觀研究高級分析師孫海琳則直接引用了一個經濟學概念——“長周期”。她認為,歷史上國家經濟的興起,主要都源于創(chuàng)新技術的驅動,由此帶來的趨勢是創(chuàng)新產業(yè)長期固定在創(chuàng)新國,而傳統產業(yè)則向中國、東南亞等成本優(yōu)勢國轉移,如此看,這就算一個長周期的演化。 公開資料顯示,經濟學里的長周期被稱為康德拉季夫周期,是一種約50年~60年為一循環(huán)的經濟周期。一般將長波分成兩段:上升的A階段與下降的B階段。自工業(yè)革命以來,已經歷了五個長波,而第六個長波即將展開。在熊彼得的理論框架下,這五個長波分別是工業(yè)革命(1771年)、蒸汽機與鐵路時代(1829年)、鋼鐵、電力與重工程時代(1875年)、石油、汽車與量產時代(1908年)、信息與通信時代(1971年)。依照這套理論,世界現時正處在第五個長波的轉折點。 對于今年以來中國資本市場出現的結構性行情,孫海琳的看法顯得保守。她告訴《每日經濟新聞》記者:“這一輪結構性行情并不是基于盈利增長,主要是估值。問題在于我們缺乏技術,包括我們四萬億之后的經濟越來越地產化,其中的深層次原因也是在于我們國家缺乏技術。在這樣的情況下,我們也是用市場換歐洲的技術,未來改革的預期中應將科研領域作為重點?!? 投資首選債券成長股踩準節(jié)奏 既然達成了技術周期將引領未來投資潮流的共識,在渴望改革的現在乃至改革兌現后的將來,投資者具體資產配置和投資策略應當如何?孫建波就這一問題分享了他的建議。 大類資產當前的發(fā)展情況如何?香港特區(qū)政府統計處11月1日數據顯示,9月份香港對內地的黃金總出口為116.306噸,環(huán)比下降11.5個百分點,但月內自內地進口黃金大幅減少。國家統計局服務業(yè)調查中心近日發(fā)布的10月份非制造業(yè)商務活動指數顯示,環(huán)比上升0.9個百分點,房地產活動回落,價格與企業(yè)預期有所回升。另據華泰證券近期策略研報顯示,利率上升的預期促使機構配置的公司債、擔保債券及股票比例上行明顯。 鑒于當前大類資產發(fā)展形勢各異的情況,孫建波認為,首先應更加關注債券的選取,一方面,利率市場化的預期很強,在市場化之后,利率都會經歷先上行,然后長期下降的趨勢,中國的存款利率其實不低,跟發(fā)達國家比中國的利率非常高的,跟非常落后的國家比中國的利率比較低。在資本積累期,起飛階段需要高積累,要讓利率高一點兒,現在中國資本積累很多了,要讓利率低一點兒才能轉型。而未來兩年是布局中國債券市場的最佳年份,可以做一個國際化的布局。 對于當前價格持續(xù)下跌的黃金,孫建波表示不宜再加碼投入,一般來說,黃金價格走勢和美國經濟走向呈負相關,現在美國經濟復蘇,黃金就進入熊市。當前美國人正在尋找新的科技方向,技術經濟開始興起,那么,印度和中國人即便買再多的黃金首飾,對于金價的較量也不再是華爾街的對手。 至于房地產,孫建波引用了一組數據:2012年國內住宅建筑總量是22.6億平方米,房屋竣工34.59億平方米,施工面積達到98.15億平方米,流量已經很大。未來的房地產投資風險預期是存在的,如果仍要進入,則應將住宅投資和城市規(guī)劃一起綜合研究,挖掘是否存在升值潛力。 對于當前成長股怎么看?孫建波的看法是踩準節(jié)奏,及時進退。他對《每日經濟新聞》記者表示:“一方面,不管多好的股票漲了9個月之后要停一停,歇一歇,然后再想會不會變得更好;另一方面,不管多快的經濟,股市跌兩年都要反彈一次,都超過20%。這是群體心理學,多好的投資都要謹慎,踩準成長股選股和換股的節(jié)奏成為關鍵。就當下看,A股創(chuàng)業(yè)板、中小板中,大多數公司沒讓你虧錢也沒讓你掙錢,最終成為新藍籌的比例也就5%,不會太多。所以,尋找好的成長股就是要尋找這5%加20%。 同時,他認為,成長股富有節(jié)奏的一個特點還在于普及率。任何一個產品如果普及率很低的時候,其投資的風險大增。比如前兩年諾貝爾獎發(fā)給了一個石墨硒的發(fā)現者,然而石墨硒是二十年以后的事情,投資股票就是一年,不要十年,選股票要有十年的眼光,但是投資就一年的行情。 問題瓶頸 消費輕投資重專家設想建國有基金 對于中國資本市場發(fā)展的瓶頸問題,近年來業(yè)界未停止討論,觀點不一。有觀點認為,資本市場結構簡單和品種單一,缺乏必要的風險對沖機制和工具,難以滿足多元化的投融資需求。同時,有投資者抱怨市場回報低、上市公司分紅少,圈錢多等。 對此,光大證券首席宏觀分析師徐高對《每日經濟新聞》記者表示,中國資本市場更深層次的問題在于,在投資回報偏低的情況下,投資者的消費訴求難以釋放,而造成這一局面的重要原因跟國企改革滯后相關。 他認為,資本市場的主要作用就是合理配置金融資源,但是當下中國資本市場存在一個怪象,即投資規(guī)模過大、回報效率偏低,同時消費動力不足,資本在投資和消費的流動是畸形的。 眾所周知,中國資本市場與國內的投資、消費關系密切。自改革開放以來,中國經濟依靠投資拉動實現了跨越式增長,但諸多弊端也顯現。知名經濟學者、中國(海南)改革發(fā)展研究院院長遲福林近期對外表示,投資主導的增長方式已走到盡頭,轉型改革的首要任務是推動消費主導的投資轉型,實現投資與消費的動態(tài)平衡。 消費、投資都和儲蓄掛鉤,徐高分析道:“一般來說,資本市場是打通企業(yè)部門和居民部門的場所。在發(fā)達國家的資本市場,儲蓄的增加都會使居民家庭資產增加,因為儲蓄和資本市場相通,資本市場的儲蓄也能最終轉化為居民個人的資產,因此企業(yè)儲蓄和居民儲蓄是此消彼長的關系,但中國是個特例,當下企業(yè)和居民儲蓄都很多?!? 由于A股市場將企業(yè)資產和居民資產割裂,造成了我國儲蓄過高的局面,也直接導致了股市分紅極低。據統計,我國非金融企業(yè)的利潤占到GDP的20%以上,有多少變成紅利流到居民手里?最新的數據是GDP的0.3%~0.4%。正因如此,當下股票投資的情緒更多是“投機性”,投資者不會長期持有。消費輕而投資重的惡果就必然讓資本市場變?yōu)橐粋€短期的“投機市”。 造成這一局面,徐高認為,重要原因之一就在于我國的企業(yè)所有制結構,以工業(yè)企業(yè)為例,約有40%是國企,雖然說國企是全民所有制企業(yè),但居民無法獲得更多實際利益,消費動力自然不足。 徐高進一步分析認為,由于資產大部分由企業(yè)持有,而企業(yè)的實際所有權很多不在居民手里,居民的整體財富就非常少,特別是持有的財產性收入就很低。對比中美兩國,中國居民的金融資產加起來大概人民幣60萬億元,占GDP的120%,而美國這一比重是330%。此外,美國GDP是中國的兩倍,這一現狀也直接導致了A股和美股不一樣的發(fā)展景象。 鑒于此,是否有辦法改變這一局面?徐高給出了一個方案:把國資委拆成眾多國有投資基金,讓這些國有投資基金競爭各個國有企業(yè)的所有權。如果國企管理層經營能力很差,其他國有基金就有動力把企業(yè)股票買過來,重新選擇新的管理層。由于國有基金都是國有的,所有制的障礙可以繞過。同時,為了讓居民直接參與其中,可以將國有基金的份額打入社保的個人賬戶,如此一來就打通了企業(yè)和居民的資產負債表。到時某國企實現盈利,居民今年社保個人賬戶就多了些錢,也能靈活刺激居民投資和消費的選擇,消費輕而投資重的局面就可能改變。 新股發(fā)行宜疏導監(jiān)管可參考“都江堰治理” 對于發(fā)展瓶頸問題,首創(chuàng)證券研究所副所長王劍輝則鮮明地認為,當前的金融監(jiān)管制度特別是新股發(fā)行的發(fā)審制存在較大問題,是造成當下中國資本市場回報偏低、造假多、金融資源分配不均的制度原因。 由于發(fā)審制進行嚴格的行政審批和管理,對投資者造成最直接的影響就是回報偏低。從數據看,上證綜指的漲幅從1996年算起,漲幅達到284%,是優(yōu)于海外股指的,但真正的回報主要集中在一些稀缺的優(yōu)質股上。另外,由于企業(yè)進入A股門檻高,上市公司圈錢的動力大于分紅。據統計,1996年~2012年,A股市場總融資4.2萬億元,分紅總額只有3.3萬億元。 究其原因,是由于發(fā)審制下的資源分配失衡,包括股市、債市、銀行間市場、銀行貸款在內的融資格局,是由大企業(yè)主導,小市值公司由于很難融資反而成了炒作的稀缺產品。今年以來,不少創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率炒作,長期來看很難改變。 如何改變資源分配失衡、疏導新股發(fā)行?王劍輝借用了“都江堰治理”的概念,他認為資本市場監(jiān)管制度的改革也應因勢利導,不能強求一定要控制或者改變。比如所謂的強制分紅,實施效果并不理想,正確的做法應該是誘之以利,要讓上市公司覺得做這件事對其是有益的,因此可以在稅收等方面進行監(jiān)管讓利。 “此外,我們參與審查公司內部發(fā)行的三板項目,程序其實跟審查主板項目沒什么區(qū)別,標準上也沒看到有什么降低。由此帶來的惡果就是IPO企業(yè)為跨過高門檻不惜一切代價甚至造假,因此監(jiān)管重點應轉變?yōu)樯鲜泻蟮墓芾?,對于內幕交易和不?guī)則操作的懲處,而不是在前端管理。”,王劍輝分析稱,“都江堰治理后,深掏灘,低作堰,因為有深度才引進更多的活水,因此資本市場的進入門檻不應太高。” 持有類似觀點的聯訊證券首席經濟學家文國慶對《每日經濟新聞》記者表示,新股發(fā)行審核制的本意是不考慮企業(yè)的實際情況,只考慮企業(yè)的真實性,如果是真實的,就可以發(fā)行上市進行交易。但是,事實上審核制在執(zhí)行過程中完全變味了,成為一個變相的行政審批制,由發(fā)審委員會審查,根據證監(jiān)會的上市進程有節(jié)奏的控制。實際上,這將導致A股市場的上市資源被圈定在一個非常小的范圍內,造成了殼資源的緊張,最后殼的價值由原先的幾千萬元上升到幾億元,越漲越高。另一方面,這也加劇現有中小市值標的投機性,投資風險增大。 改革突破 去房地產“偽泡沫”在于收入分配改革 在最近有關三中全會的報道中,可能討論分配制度改革是輿論關注的熱點?;诋斚轮袊Y本市場存在的諸多問題和發(fā)展瓶頸,眾多券商經濟學家也提出了改革突破之策。房地產市場是否存在泡沫的爭論由來已久,而高房價帶給社會和民眾的巨大壓力也讓房地產行業(yè)的調控政策年復一年。 方正證券首席宏觀分析師湯云飛表示,所謂的“泡沫”其實是“偽泡沫”,之所以被認為存在泡沫,主要在于當下收入分配的不合理,因此未來真正合理的城鎮(zhèn)化必須將收入分配改革作為前提條件。 據中國指數研究院11月1日發(fā)布的最新報告顯示,10月全國100個城市(新建)住宅均價為10685元/平方米,環(huán)比上漲1.24個百分點,為2012年6月以來連續(xù)第17個月上漲。 持續(xù)上漲的房價是否意味著房地產泡沫出現?湯云飛認為,不能簡單地理解房價的高與低,所謂的泡沫更多的是相對于居民實際可支配收入的增長。據他介紹,當前國內平均購房者年齡為27歲,遠低于國外成熟國家的水平,購房壓力自然很大。另一方面,按照相同口徑計算,中國住宅地產投資跟其他國家也在城鎮(zhèn)化高峰時的住宅投資相比,國內現在處在低位,不到6%,而其他國家大都在7%以上。同時,我國房地產業(yè)的增加值占GDP的比重也僅僅接近6%,比其他國家低。 由于頂層設計的缺陷,特別是國資體系和國民養(yǎng)老體系的割裂、人均可支配收入的相對下降、國民收入分配的不合理都是導致所謂“泡沫”的產生。房地產本身并不能簡單扣上“高泡沫”的帽子,房地產被人為抑制才是產生經濟危機的主要原因。 在談到改革出路時,他也告訴與會記者:“一方面,應正視房地產價格的發(fā)展規(guī)模,對應城鎮(zhèn)化階段性的經濟特征和人口特征,考慮到國內獨生家庭的現狀,中國居民的家庭購房能力還是充分有需求的;另一方面,城鎮(zhèn)化要合理實現,不能靠簡單的規(guī)模制造,也需要制度上的革新,特別是收入體系的改革,改善居民的收入和就業(yè)是關鍵?!? 資產爆增難再現新興行業(yè)存機會 《每日經濟新聞》記者注意到,參加此次金博會的,除了眾多金融業(yè)內人士外,不乏普通投資者,甚至沒有投資經驗人士的身影。記者與他們交流發(fā)現,他們中絕大多數是抱著對理財或投資的興趣而來。在當前的市場環(huán)境下,投資理財機會在哪里? 申銀萬國證券研究所首席經濟學家楊成長表達了自己的理財觀:簡單發(fā)財的機會不再有了,未來的機會應該重點把握新興行業(yè)的投資?!捌鋵?,當下居民的資產性收入增值難度很大,金融機構在其中的角色扮演越來越難,因為目前的市場環(huán)境已經不具備再次爆發(fā)式增長的可能?!? 據他介紹,資產爆發(fā)式增長已經在前十幾年發(fā)生過一次,未來的走勢是持續(xù)平穩(wěn)增長,資產增值的幅度也是緩慢進行的。究其現實原因,銀行等金融機構服務實體和民生的職責未盡到:一方面是企業(yè)的高成本融資,另一方面是居民的低利率存款,實體經濟空心化的問題日益顯現。 此外,金融機構目前所謂的金融創(chuàng)新大多還停留在吃利差、走渠道的老路。比如信托產品承諾的高收益率、銀行間市場內部的高利差,不僅收益方式沒有創(chuàng)新,在風險的控制上也做得不好,諸如銀行理財產品飛單事件、老鼠倉股票和債市都是風險。 對于未來的投資理財機會,楊成長說道:“大的趨勢來看,中國經濟增長在7.5%上下,大行業(yè)、傳統行業(yè)很難有大的機會,因此結構性機會就是三塊:第一塊是新的需求,比如傳媒,特別是年輕人對這方面的需求大幅增加;第二塊是技術創(chuàng)新,比如互聯網;第三塊是改革型,上海的國資國企改革,產業(yè)制度變革也代表未來的需求方向?!?

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