◎桂浩明（申萬證券研究所市場總監(jiān)）

嚴(yán)格來說，這是一個偽命題。推特（Twitter）公司雖然已經(jīng)營8年多，但迄今仍然虧損。顯然，這樣的公司不符合在滬深交易所上市的基本條件。不過，美國人不管這一套，對于這個用戶數(shù)量巨大的社交網(wǎng)站，他們有著極大的投資熱情。推特不但在發(fā)行時就獲得了超額認(rèn)購，而且在以26美元的價(jià)格發(fā)行后，上市當(dāng)天就被炒高80%。即便如此，美國的輿論也沒有對此提出諸如 “瘋狂”、“過度投機(jī)”之類的指責(zé)，更沒有人預(yù)測其現(xiàn)在的股價(jià)是“10年大頂”。

推特公司創(chuàng)建于2006年，是一個以提供社交網(wǎng)絡(luò)和微博服務(wù)的網(wǎng)站。幾年來，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和模式再造，已經(jīng)發(fā)展成美國最大的社交網(wǎng)站之一，并且在用戶數(shù)量以及體驗(yàn)上都名列世界前茅。當(dāng)然，由于處在投入期，推特至今仍然沒有盈利，它前幾輪私募所募集的資金，在以“燒錢”為特征的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)經(jīng)營中，也已經(jīng)所剩無幾。但是，巨大的用戶數(shù)，以及由此帶來的難以想象的流量，客觀上令推特的內(nèi)在價(jià)值得到提升，并且具備讓企業(yè)走向盈利的客觀條件。所以，盡管美國紐交所總經(jīng)理還是提醒投資者：有用戶不等于有盈利，但這并不影響其對推特持熱烈歡迎的態(tài)度。而且推特的承銷商還以只收取3%多一點(diǎn)承銷費(fèi)的方式，表達(dá)了對這個公司的推崇。而現(xiàn)在，華爾街的分析師普遍在預(yù)測推特的股價(jià)何時能夠站穩(wěn)50美元。

不過，這一切距離中國的投資者太遠(yuǎn)。因?yàn)榧幢阄覀兊氖袌鲎屚铺厣鲜械脑?，那么它收獲的不可能是贊嘆而只能是口水。一定會有很多人拿著“價(jià)值投資”的理論憤怒地抨擊推特公司上市是“圈錢”，認(rèn)為它制造了一個巨大的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。而面對它上市后近乎翻番的行情，有人甚至?xí)崃锪锏赜?jì)算又制造了幾個億萬級的土豪，同時還有人會義憤填膺地咒罵股市成了賭場。

事實(shí)上，我們在創(chuàng)業(yè)板許多股票身上，已經(jīng)看到過類似的狀況。而問題也就在這里：為什么一個在美國受到追捧的公司，在中國卻會被鄙視？說白了，這是創(chuàng)業(yè)文化問題。客觀而言，我國缺乏健康的創(chuàng)業(yè)文化，對于敢于承擔(dān)失敗風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者，沒有足夠的理解與同情，對于成功的創(chuàng)業(yè)者，卻有著羨慕嫉妒恨交織的復(fù)雜情感。創(chuàng)業(yè)板本身就是為了扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展，投資者給相關(guān)股票的高估值，是建立在它未來成功的預(yù)期上，當(dāng)然這也需要承受可能失敗的代價(jià)。

但是，現(xiàn)在市場上對于創(chuàng)業(yè)板公司，一方面以成熟企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)要求，不允許失敗，另外一方面又要求有高增長，同時還不希望為之支付相應(yīng)的對價(jià)。在這樣的輿論氛圍中，創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展自然舉步維艱，其上漲更是成為眾矢之的。如此創(chuàng)業(yè)文化下，很多有前途的公司，在國內(nèi)資本市場上找不到應(yīng)有的發(fā)展環(huán)境，只能遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。當(dāng)人們感嘆新浪、百度、騰訊和網(wǎng)易這些公司為什么沒有在國內(nèi)上市時，首先應(yīng)該想到的是當(dāng)年它們?yōu)槭裁丛趪鴥?nèi)籌資無門？外資在這些公司股權(quán)中占很大比例的事實(shí)，的確讓人唏噓不已，但這完全是外資敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而境內(nèi)股市對它們關(guān)門的結(jié)果。海外市場接受了推特，并且給以很高的估值，其本質(zhì)是創(chuàng)業(yè)文化對于新興產(chǎn)業(yè)的支持，對于創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)同。境內(nèi)市場沒有這樣的文化，自然不會接受推特。而這實(shí)際上也就是拒絕了真正意義上的創(chuàng)新。

今年，海外市場出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)公司的上市熱潮，推特只是其中的一朵比較大的浪花，新的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)正借助技術(shù)進(jìn)步，加快向人們生活的各個領(lǐng)域滲透。這是一個變革的年代，一個創(chuàng)新的年代。作為資本市場，應(yīng)該為這種變革與創(chuàng)新提供支持，并且分享由此帶來的成果。但是，由于各種原因，今年A股市場的IPO迄今沒有能夠進(jìn)行，而且面對股市中相關(guān)創(chuàng)業(yè)型公司的上漲，市場內(nèi)外更多的也是指責(zé)與不滿，這種狀況非常令人不安。如果再不得到有效的改變，那么不僅僅是中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境會很糟糕，資本市場也將進(jìn)一步失去活力。這樣的被動狀況，應(yīng)該引起市場各方的警覺。