雖然2014年年初，市場(chǎng)并沒(méi)有走出開(kāi)門(mén)紅行情，1月上證指數(shù)還有所下跌，但我們認(rèn)為，一季度的做多機(jī)會(huì)仍存在。春節(jié)后，市場(chǎng)消化完年初的利空，資金面逐漸寬裕后，市場(chǎng)有望在2月掀起一輪反彈行情。鑒于經(jīng)濟(jì)從去年四季度回落以及流動(dòng)性存在繼續(xù)從緊的可能，3月后市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大。 抑制年初市場(chǎng)走強(qiáng)的重要原因來(lái)自于流動(dòng)性以及新股供給的壓力。如1月中上旬，雖然年初貸款擴(kuò)張加快，但央行保持流動(dòng)性緊平衡的態(tài)度卻很明確，這也使得銀行間市場(chǎng)利率仍維持在較高水平；IPO推出后，新股發(fā)行也快于預(yù)期，如1月初新股共有50只獲準(zhǔn)發(fā)行，這無(wú)疑讓市場(chǎng)擔(dān)心，今年將要核準(zhǔn)發(fā)行的700家新股的大部分也很可能在今年完成，這對(duì)于市場(chǎng)無(wú)疑是一大沖擊。 到了1月末之后，這些擔(dān)憂已開(kāi)始減弱。如央行為了應(yīng)對(duì)春節(jié)前資金面緊張，開(kāi)始重啟了逆回購(gòu)，延續(xù)凈投放貨幣的局面，這都穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期；證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人近期表示，除個(gè)別情況外，補(bǔ)交2013年年報(bào)的排隊(duì)企業(yè)預(yù)計(jì)到3月份可以進(jìn)行首發(fā)，首發(fā)企業(yè)均需按規(guī)定補(bǔ)充預(yù)披露材料和2013年報(bào)材料，履行新股發(fā)行相關(guān)文件后，預(yù)計(jì)到3月份啟動(dòng)首發(fā)企業(yè)發(fā)審會(huì)，意味著現(xiàn)有新股在1月發(fā)行結(jié)束后，2月IPO發(fā)行將暫緩。 這無(wú)疑給了市場(chǎng)做多的理由，我們認(rèn)為，雖然市場(chǎng)2月還會(huì)受到一系列事件的沖擊，如新興市場(chǎng)受美國(guó)QE退出而出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，央行節(jié)前市場(chǎng)投放的貨幣將會(huì)逐漸回籠影響銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性等，但這難以改變市場(chǎng)2月迎來(lái)季節(jié)性的回暖。 當(dāng)然，就今年來(lái)看，另外一個(gè)有利于2月市場(chǎng)做多的因素還在于：今年是改革全面推進(jìn)的元年，各地區(qū)、各部門(mén)目前都按照中央要求相繼成立了改革領(lǐng)導(dǎo)小組，很可能在今年3月兩會(huì)前提出更多的改革方案，這無(wú)疑有利于提振市場(chǎng)對(duì)于改革紅利加快釋放的預(yù)期，市場(chǎng)各類改革題材的活躍也有望帶動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)。 今年兩會(huì)前市場(chǎng)走強(qiáng)雖然是大概率事件，但是鑒于以下原因，對(duì)于之后的走勢(shì)，我們并不看好。 第一，影響市場(chǎng)最大的經(jīng)濟(jì)基本面將會(huì)逐漸惡化。如去年四季度經(jīng)濟(jì)就已呈現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)，如固定資產(chǎn)投資增速逐級(jí)下滑，12月累計(jì)增速只有19.6%，較8月的高點(diǎn)下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中拖累投資增速的基建投資增速?gòu)那?季度末的25.1%大幅回落至12月末的21.2%；而受下游需求疲軟及產(chǎn)能過(guò)剩影響，工業(yè)企業(yè)的景氣度也見(jiàn)頂回落，工業(yè)增加值增速?gòu)?季度的10.1%下降至四季度的10%。 從年初的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑也正在加快，如匯豐中國(guó)1月制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)6個(gè)月最低水平，而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)看也不樂(lè)觀，如1月發(fā)電量增速只有2%左右，而重要的周期品價(jià)格，鋼材、水泥等受需求走弱影響，價(jià)格也低于預(yù)期。 我們預(yù)計(jì)，基建投資增速的大幅度下滑還將導(dǎo)致今年3月后經(jīng)濟(jì)下滑的速率進(jìn)一步加快。如各地為適應(yīng)中央經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，在今年“兩會(huì)”期間制定2014年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃時(shí)，相比2013年的GDP實(shí)際增速，將普遍下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；今年是地方政府債務(wù)償還的最高峰，中央政府也已將防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為今年經(jīng)濟(jì)的重要任務(wù)，這都迫使地方政府今年會(huì)更加重視債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，如地方“兩會(huì)”都紛紛將防控債務(wù)寫(xiě)入《政府工作報(bào)告》中，這些因素都不利于今年地方政府推動(dòng)基建投資增長(zhǎng)。 第二，一季度流動(dòng)性季節(jié)性回暖并不代表全年，鑒于以下原因，央行二季度仍可能總體維持偏緊的貨幣政策：去年底M2增速為13.6%，今年一季度M2增速預(yù)計(jì)仍將在13%以上，這都高于央行政策的預(yù)期目標(biāo)，央行貨幣政策短期就不會(huì)放松流動(dòng)性控制；由于近年來(lái)影子銀行的過(guò)度膨脹已經(jīng)開(kāi)始影響我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和宏觀調(diào)控的效果，中央去年底出臺(tái)了107號(hào)文，而監(jiān)管部門(mén)近期也開(kāi)始落實(shí)加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的政策，這也要求央行維持偏緊的貨幣政策以抑制銀行表外資產(chǎn)的擴(kuò)張。 在一季度經(jīng)濟(jì)下滑加快，及流動(dòng)性總體偏緊的情況下，市場(chǎng)一季度上漲無(wú)疑會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是目前估值高企的創(chuàng)業(yè)板。在3月IPO數(shù)量又將加速，帶來(lái)更多的中小盤(pán)供給壓力情況下，將會(huì)面臨更大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，在2月市場(chǎng)情緒樂(lè)觀時(shí)，投資人也要報(bào)以謹(jǐn)慎的做多心態(tài)。