方源資本將通過與公司原股東協(xié)議轉讓和非公開增發(fā)A股股票的方式合計持有公司1億股本,約占增發(fā)后股本的19.44%,成為公司第一大股東。

提升管理效率,內生業(yè)務有望重回增長軌道。

公司是國內體外診斷試劑行業(yè)的龍頭公司,然而公司整體增長卻差強人意。

我們認為公司舊有的股權結構導致了公司運營效率較低,而引入戰(zhàn)略投資者將成為公司提升管理效率的契機。公司有良好的研發(fā)基礎和成熟的銷售渠道,此次變革有望釋放公司的成長活力,我們預計內生業(yè)務拐點將至。

投行專家掌舵資本并購,預計外延業(yè)務將有進展。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中,并購重組一直是貫穿IVD行業(yè)的主旋律之一,排名靠前的國際龍頭均是通過一系列的并購成就如今的業(yè)界壟斷地位。方源資本具有豐富的投行經(jīng)驗,我們認為未來公司并購業(yè)務可望有實質突破,一改科華生物此前單純依賴內生業(yè)務的狀況。

估值:目標價上調整至32元,給予“買入”評級。

我們預計方源資本對公司經(jīng)營的改善將于15年初見成效,我們提高了15年的預測EPS至1.10元(原0.98元),此外,由于公司經(jīng)營改善及未來并購的執(zhí)行有望使公司在未來保持較高增速,由此我們上調了10年期收入增速至22%(原10%),根據(jù)瑞銀VCAM估值工具,得到新目標價32元,對應14年PE40倍。目前可比公司平均估值42倍,我們認為我們對公司估值合理,維持買入評級。瑞銀證券