國(guó)電南自

公司三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.72億,同比增長(zhǎng)25.97%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)負(fù)0.77億,同比下降45.42%,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)負(fù)0.71億,同比下降953.43%,EPS為負(fù)0.1119元。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億,同比增長(zhǎng)53.88%,歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)負(fù)6.71億,同比增長(zhǎng)70.53%,EPS為負(fù)0.0106元,三季度經(jīng)營(yíng)情況低于市場(chǎng)預(yù)期。

銷(xiāo)售合同結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率有所下降。前三季度工程總包合同占比提高,營(yíng)業(yè)成本為23.5億,同比增長(zhǎng)36.62%高于營(yíng)收增速25.97%。前三季度產(chǎn)品綜合毛利率為23.52%,同比減少5.96%。第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為19.33%,同比減少13.55%,環(huán)比減少7.46%。

銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率同比減少3.24%、1.01%,費(fèi)用控制開(kāi)始見(jiàn)效。前三季度公司發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用2.9億,同比下降6.2%,銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.44%,同比減少3.24%;發(fā)生管理費(fèi)用3.19億,同比增長(zhǎng)14.78%,管理費(fèi)用率為10.37%,同比減少1.01%。第三季度發(fā)生銷(xiāo)售費(fèi)用1億,同比下降13.71%;發(fā)生管理費(fèi)用0.98億,同比下降3.03%。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用1.34億元,同比下降1%,營(yíng)業(yè)外收入0.99億元,同比降低46%,去年主要是有土地收儲(chǔ)款。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善,回款能力明顯提升。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.31億,去年同期凈流出7.1億,同比增長(zhǎng)81.5%,現(xiàn)金流有較大改善。應(yīng)收賬款為38.43億,同比增長(zhǎng)6.5%。存貨為12.58億,同比增長(zhǎng)28.19%。預(yù)收賬款為3.5億,同比增長(zhǎng)59.28%。

實(shí)施系列資產(chǎn)整合,進(jìn)一步聚焦主業(yè)。公司對(duì)旗下子公司進(jìn)行全面的整合,包括擬以南京河海南自水電自動(dòng)化有限公司吸收合并其全資子公司南京河海南自水電自動(dòng)化軟件工程有限公司;以南京國(guó)電南自美康實(shí)業(yè)有限公司吸收合并其全資子公司南京國(guó)電旅游服務(wù)有限公司;放棄參與“華電分布式能源工程技術(shù)有限公司”增資;“南京南自科林系統(tǒng)工程有限公司”放棄對(duì)“南京南自電力儀表有限公司”45%股權(quán)優(yōu)先受讓權(quán),進(jìn)一步降低管理層級(jí),提高運(yùn)營(yíng)效率,聚焦主業(yè)來(lái)發(fā)展核心產(chǎn)業(yè)。

財(cái)務(wù)與估值

受行業(yè)需求,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),銷(xiāo)售合同結(jié)構(gòu)變化影響,公司產(chǎn)品毛利率下降,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.1、0.17、0.22元(原預(yù)測(cè)為0.28、0.32、0.36元),我們應(yīng)用FCFF估值模型,假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為3%,WACC為8.99%,得到每股價(jià)值6.06元,維持公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

與ABB合作低于預(yù)期、資金周轉(zhuǎn)不靈、政府補(bǔ)貼不到位。