近期A股呈現(xiàn)主板弱勢整理、創(chuàng)業(yè)板滯漲的格局。我們前期分析，4月份是年報披露結(jié)束期、一季度悲觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一季報的落地期，還是傳統(tǒng)的盈利預(yù)期調(diào)降期，也可能是新股發(fā)行制度微調(diào)后第二輪IPO的啟動期；同時還是各項政策逐漸落地期，也可能是化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險具體方案和房地產(chǎn)“雙向調(diào)控”舉措的明朗期。因此，我們繼續(xù)認(rèn)為A股整體局勢要云開霧散，起碼要等到4月份之后，3-4月份仍將處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。 基于“優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌股跌出并購價值、新興產(chǎn)業(yè)股漲出泡沫風(fēng)險”的高度分裂格局已不可持續(xù)。我們認(rèn)為，這輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后的A股可能會出現(xiàn)“藍(lán)籌股搭臺，國資改革唱戲”的新局面，在經(jīng)濟(jì)疲弱難振的背景下，國資改革或?qū)⒊蔀楹箅A段持續(xù)輪炒的新主題。我們認(rèn)為，由于國資企業(yè)的行業(yè)定位、經(jīng)營性質(zhì)、各方利益訴求、操作難度等各有不同，決定了本輪全方位鋪開的國資改革不可能有統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的改革模板，更可能是多樣化的“一企一策”，這意味著國企改革主題下的行情更可能是“炒一個、扔一個、換一個”的個股獨(dú)立性行情，對市場活躍性有余，對指數(shù)協(xié)同力不足。 根據(jù)統(tǒng)計，在上市公司中有央企和地方國資企業(yè)共約1015家，盡管國企改革的具體方案可能是“一企一策”，但在盤活存量和推行混合所有制的原則下，根據(jù)國資企業(yè)的行業(yè)屬性、企業(yè)性質(zhì)、競爭力地位的不同，仍可以探析出國資改革的幾種類型和大致方向。第一種類型是，凡是涉及國家安全的行業(yè)，以及提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的民生基礎(chǔ)型行業(yè)、重要資源性與政策壁壘性行業(yè)與企業(yè)、地方支柱性產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的骨干型企業(yè)等，國資可能仍會保持絕對控股權(quán)，持股比例最低可減到51%，超持部分根據(jù)行業(yè)的重要性可部分引入民資和外資實行混合所有制。同時，非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)可能剝離后向民資開放；第二種類型是，對于相對競爭性行業(yè)和需要保持話語權(quán)的企業(yè)，國資可能圍繞其中優(yōu)勢企業(yè)的核心業(yè)務(wù)進(jìn)行“合并同類項”的資產(chǎn)整合，同時持股比例可以減低到20-35%，超持部分一方面可以引入民資和外資實行混合所有制，另一方面也可以作為對價引入外部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)活力和競爭力；第三種類型是，對于國有資本不需要控制的充分競爭性行業(yè)，或者喪失競爭力的企業(yè)，國資可能只是少部分參股乃至全部退出。 在股市層面上，公司所處行業(yè)屬性不同、行業(yè)內(nèi)的位置不同，“國資改革”主題帶來的行情活力也各有不同。對于第一種“壟斷性行業(yè)與國資控制型企業(yè)”，其驅(qū)動力主要來自于改革紅利的顯現(xiàn)，即通過混合所有制后企業(yè)活力和競爭力增強(qiáng)、經(jīng)營效率提升來增添行情活力；對于“相對競爭性行業(yè)與掌握話語權(quán)企業(yè)”，行情的驅(qū)動力既通過混合所有后改革紅利的顯現(xiàn)來驅(qū)動，也通過主營業(yè)務(wù)整合帶來的資產(chǎn)優(yōu)化來驅(qū)動；對于第三種“充分競爭性行業(yè)與國資退出型企業(yè)”，行情的驅(qū)動力主要來自于國資退出形成的殼資源轉(zhuǎn)讓，或者國資“騰籠換鳥”來顯現(xiàn)。 從以上三種類型的行情驅(qū)動力來看，對股價影響最大的無疑是第三種類型企業(yè)的“騰籠換鳥”式改革，但此類公司能否“騰籠換鳥”？何時“騰籠換鳥”？會換什么“鳥”等不確定性較大，在實際操作層面較難把握、投資風(fēng)險也相對最大。第二種類型的公司由于存在改革紅利和資產(chǎn)整合雙重驅(qū)動力，或是國資改革投資主題的主戰(zhàn)場。第一種類型的公司需要等待改革紅利顯現(xiàn)后公司盈利取得增長來驅(qū)動，對行情的影響力相對較弱，但影響的持續(xù)時間較長。因此，在后期的行情結(jié)構(gòu)中可能擔(dān)當(dāng)為第三和第二種類型公司演繹國資改革主題性行情進(jìn)行“搭臺”的功能。 很顯然，國資改革方案可能的“一企一策”，以及不同的行業(yè)屬性，決定了在同樣的國資改革主題下，投資標(biāo)的選擇的不同，相應(yīng)的投資策略也不盡相同。國資改革對股市要形成系統(tǒng)性的驅(qū)動力，還需國資改革整體進(jìn)入下半場，即各種類型的國資企業(yè)通過改革使經(jīng)營績效得到明顯提升、改革紅利開始系統(tǒng)性展現(xiàn)的時候。因此，目前股市中的國資改革主題還處于題材輪炒期，題材投機(jī)客或會迎來新一輪的饕餮大餐。