4月伊始，央行首次公開市場(chǎng)操作繼續(xù)加大資金回籠力度，1日開展了720億正回購(gòu)，較上周四增加近四成。面對(duì)2月底開展今年首次啟用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（下稱SLO后），盡管當(dāng)下降準(zhǔn)猜測(cè)又起，業(yè)內(nèi)人士指出，目前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足，因此未來(lái)央行調(diào)控將更加倚重公開市場(chǎng)操作，包括公開的正回購(gòu)及非公開的SLO、SLF工具的“雙管齊下”。

三月延續(xù)凈回籠態(tài)勢(shì)

3月底考核時(shí)點(diǎn)一過(guò)，4月1日，央行在公開市場(chǎng)加大正回購(gòu)力度，開展了720億的公開市場(chǎng)操作，其中包括500億14天正回購(gòu)和220億28天正回購(gòu)，利率分別繼續(xù)持平于3.80%和4.00%。

該操作量較上周四增加近四成，至此，鑒于本周公開市場(chǎng)到期資金量為1000億，本周有望連續(xù)八周實(shí)現(xiàn)凈回籠。

而這延續(xù)了三個(gè)月的凈回籠態(tài)勢(shì)，在剛過(guò)去的3月份，公開市場(chǎng)延續(xù)了2月的凈回籠態(tài)勢(shì)，單月實(shí)現(xiàn)凈回籠2560億，雖較2月7180億的凈回籠量有所減少，但仍連續(xù)2個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈回籠。

可以看出，在1月份實(shí)現(xiàn)凈投放后，央行從春節(jié)過(guò)后，連續(xù)從公開市場(chǎng)凈回籠資金，而回籠方式也是多種多樣，不僅包括2月18日開始重啟的本輪正回購(gòu)，也包括在2月底開展的1000億短期流動(dòng)性管理工具（下稱SLO）。

回顧央行2月27日開展SLO之時(shí)，不僅正值春節(jié)后現(xiàn)金回流，且恰逢市場(chǎng)猜測(cè)央行主動(dòng)干預(yù)人民幣貶值，導(dǎo)致資金面較為寬松之際，從當(dāng)時(shí)隔夜和7天回購(gòu)加權(quán)回購(gòu)利率來(lái)衡量，分別已至1.75%和3.43%的低位。

“可以看出，即使是在2月份，央行都沒(méi)有主動(dòng)寬貨幣意圖，一季度資金寬松只是季節(jié)性因素，加上今年央行干預(yù)外匯特殊性帶來(lái)的短期階段松、而非央行主動(dòng)趨勢(shì)放松。”申銀萬(wàn)國(guó)研究所昨日指出。

資金面謹(jǐn)慎預(yù)期升溫

盡管1日資金凈回籠220億，但昨日市場(chǎng)資金面依舊整體寬松，資金供給充足。數(shù)據(jù)顯示，昨日跌幅最大的為14天回購(gòu)利率，大跌100個(gè)基點(diǎn)至4.48%，而隔夜和7天回購(gòu)利率微漲5和2個(gè)基點(diǎn)，分別指2.87%和4.21%的水平。

而當(dāng)下，出于經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，2月外匯占款數(shù)據(jù)下降及人民幣貶值預(yù)期加大，令一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家再提降準(zhǔn)，但實(shí)則，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為，央行也“按兵不動(dòng)”，而是通過(guò)公開市場(chǎng)精準(zhǔn)維持流動(dòng)性的“適度松緊”。

在剛過(guò)去的3月，央行主動(dòng)“發(fā)力”，重啟了28天正回購(gòu)及在3月中旬連續(xù)開展千億級(jí)別的正回購(gòu)，直至月末，正回購(gòu)操作量才因季末因素而降低，被市場(chǎng)人士視為主動(dòng)回收流動(dòng)性的開始。

在此背景下，對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎預(yù)期則有所升溫。國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛表示，人民幣貶值預(yù)期未消，資金持續(xù)外流，再加上四月財(cái)政存款驟升帶來(lái)偏大的流動(dòng)性邊際沖擊，流動(dòng)性承壓的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

而來(lái)自申萬(wàn)方面的研究觀點(diǎn)亦指出，從下周開始，市場(chǎng)將面臨季末后法定準(zhǔn)備金的大量補(bǔ)交和上季度財(cái)政稅收的上繳，即便屆時(shí)有公開市場(chǎng)部分到期資金的注入，也難以對(duì)沖掉市場(chǎng)總量資金在短期內(nèi)的大幅流出，資金面可能出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性失衡，短端包括隔夜利率料將上行。