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每經記者 趙陽戈

頭頂“優(yōu)先股第一股”概念的廣匯能源（600256，收盤價6.83元），其優(yōu)先股預案注定會引起各方的關注和討論，或正是參考了各方觀點后，廣匯能源對自己的預案進行了修訂，在取消“不設置贖回”條款的同時，又增加了回購條款，以及股東大會投票決定是否付息。

對此有分析指出，修訂版本將普通股和優(yōu)先股的股東利益作了捆綁，同時回購一說也使優(yōu)先股股東看到拿回成本的一天，與之前的預案相比，無疑更具吸引力。另外，有券商表示，由于去年廣匯能源經歷哈密煤化工爆炸事件，導致2013年業(yè)績數據基數較低，不排除公司今后業(yè)績大增而觸發(fā)優(yōu)先股股息率上調的可能。

此外，還有券商預計，公司的油氣進口、能源煤炭業(yè)務、煤炭分質利用、LNG等項目也有望貢獻不菲利潤。

修訂版捆綁優(yōu)先股和普通股股東利益/

據公開資料顯示，就在《優(yōu)先股試點管理辦法》及其配套文件出臺后1個月左右的時間里，廣匯能源于4月25日先于眾銀行拋出了A股首份優(yōu)先股預案，且4月29日廣匯能源還進一步對預案做出了修訂。據悉，此番廣匯能源計劃非公開發(fā)行優(yōu)先股不超過5000萬股，募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行對象不超過200人。此次非公開發(fā)行并不向公司原股東配售，上市公司控股股東、實際控制人或其控制的關聯人也不參與認購。

廣匯能源表示，所募集的最高50億元資金，在扣除發(fā)行費用之后，將用于紅淖鐵路項目和補充流動資金，其中紅淖鐵路項目擬投入15億元，補充流動資金占募資總額約七成。根據其分次發(fā)行的安排，廣匯能源自證監(jiān)會核準之日起6個月內需實施首次發(fā)行，數量不少于總發(fā)行數量的50%，剩余數量在24個月內發(fā)行完畢。

《每日經濟新聞》記者注意到，相比1.0版本的預案，廣匯能源修訂案有了一些不同，當中取消了“不設置贖回”這一條款。此外，公司增加了回購條款：“本次發(fā)行不設回售條款，公司可根據經營情況并在符合相關法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的前提下回購注銷本公司的優(yōu)先股股份?！倍以谡{整后，公司股東大會有權決定每年優(yōu)先股是否支付股息。

對此，某接近上市公司的人士告訴《每日經濟新聞》記者，之所以對優(yōu)先股預案有調整，是因為需要滿足各監(jiān)管部門的要求。廣匯能源在周四晚間發(fā)布了1.0版本的優(yōu)先股方案，但在周五一早便接到了財政部電話，要求公司、券商、會計師事務所對優(yōu)先股做專項解釋?！瓣P于優(yōu)先股，實際上證監(jiān)會和財政部之間對細節(jié)方面，是存有異議的，比如說優(yōu)先股出于對股東利益的保護角度，認為需要每年固定付息，但財政部這邊從財務角度來看，固定付息就算是債，就像銀行貸款一樣，那么就要求企業(yè)必須強制進入債務”，該人士稱，基于上述等多個細節(jié)方面的考慮，廣匯能源才對方案進行了打磨修訂，一方面對優(yōu)先股付息需要經過股東大會一環(huán)做了規(guī)定，另一方面在“向普通股股東進行分紅”和“減少注冊資本”這兩個背景下，公司又必須向優(yōu)先股股東進行本期優(yōu)先股股息支付，“如果不放棄現金分紅或回購的好處，那就必須得對優(yōu)先股付息，將兩者的利益捆綁起來，這才是2.0版本能獲過證監(jiān)會和財政部點頭的原因，這次修訂版本的重要變化也在這里，并非市場上說的回購等方面”。據該人士介紹，實際上回購對公司來說是權利，根據需要隨時可以發(fā)起，但通過在預案中表明，一方面對優(yōu)先股股東來說有拿回成本的一天，對普通股股東來說也有停止支付利息的一天，所以也使得修訂版本更具有吸引力。

股息率有望上調/

對投資者來說，優(yōu)先股的股息率自然是最為關心的信息。據廣匯能源的預案顯示，此次優(yōu)先股發(fā)行采取浮動股息率，股息率不高于公司最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率，公司將根據詢價結果由公司與保薦人 （主承銷商）按照有關規(guī)定協商確定優(yōu)先股的初始股息率，同時以優(yōu)先股發(fā)行時的初始股息率作為基準股息率。在基準股息率基礎上，股東大會有權根據分紅年度盈利情況及市場利率情況調整分紅年度的優(yōu)先股股息率。在未觸發(fā)調整事項的前提下，公司股東大會以基準股息率作為參照，向優(yōu)先股股股東支付本期股息。

廣匯能源2012年和2013年的加權平均凈資產收益率分別為12.96%和8.95%， 平 均 值 為10.955%。至于如何浮動，據廣匯能源公告顯示，若公司分紅年度歸屬于上市公司股東的凈利潤（合并報表口徑）較上年同期增加100%以上（含本數），股東大會有權根據五年期以上金融機構人民幣貸款基準利率的上浮趨勢上調分紅年度的優(yōu)先股當期股息率；若公司分紅年度虧損或公司分紅年度歸屬于上市公司股東的凈利潤（合并報表口徑）低于分紅年度按基準股息率計算的應付優(yōu)先股年度股息總額，股東大會有權下調分紅年度的優(yōu)先股當期股息率。

針對股息率，齊魯證券在其研報中表示，“因哈密煤化工爆炸導致公司2013年業(yè)績基數較低，年度分紅凈利潤同比增速翻倍是有可能的，股息率有望上調”。

公開資料顯示，上述爆炸事故造成直接經濟損失4100萬元，并導致廣匯能源 “年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項目”去年虧損3.43億元，拖了公司去年經營的“后腿”。最新數據顯示，截至3月底，哈密新能源工廠氣化爐運行8臺（12臺滿產），甲醇開工率六成左右；3月份煤化工裝置生產的甲烷氣體轉化率54%左右，預計與去年同期水平接近。按照齊魯證券的預計，如果開工率等都穩(wěn)定向好的話，保守估計該項目全年貢獻利潤11億元，而去年廣匯能源全年凈利潤只有7.51億元。這或正是該券商預計未來公司優(yōu)先股股息率有望觸發(fā)上調條件的原因之一。

至于股息率上浮條件的設定，前述接近上市公司的人士稱，“100%業(yè)績同比增長率”這一條款引發(fā)了激烈的討論，按照券商最初的設定是增長200%才觸發(fā)，但大股東方面認為對企業(yè)來說每年100%增長少之又少，能做到100%增長，所有股東就應該共享公司的成長。

募資能助建設進度加快/

想要發(fā)行優(yōu)先股，必須讓投資者看到公司可持續(xù)的盈利能力，這是優(yōu)先股股息的保證。對市場而言，廣匯能源未來業(yè)績光靠“年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項目”一個還不夠，公司還需要其他利潤增長點。

據中信證券的測算，除了哈密煤化工項目之外，油氣方面，廣匯能源擁有齋桑油氣田、南依瑪謝夫油氣，資源價值超過400億元，公司有望取得原油進口資質，預計哈薩克斯坦油氣進口2014年貢獻利潤0.8億元并逐年增加，2018年預計至貢獻5.3億元；煤炭業(yè)務方面，公司擁有新疆淖毛湖、富蘊兩個原煤和煤基燃料基地，淖毛湖煤礦目前產能1600萬噸/年，根據礦區(qū)規(guī)劃，2014年和2015年產能將達到2100萬噸和2600萬噸每年，煤礦周邊的需求結構差異有望幫助公司抵御低迷的行業(yè)，預計廣匯能源煤炭業(yè)務2014凈利潤貢獻為5.4億元，2015年和2016年分別為9億元和13.2億元；煤炭分質利用方面，中信證券稱該項目計劃分兩個階段建設，其中第一階段煤炭干餾預計投資27億，產品包括約100萬噸煤焦油、500萬噸半焦、400萬噸荒煤氣，預計2015年開始貢獻業(yè)績，按照年煤炭加工量800萬噸計算，預計全年可貢獻凈利潤8.3億元；至于LNG業(yè)務，除了哈密項目之外，吉木乃工廠2014年LNG產量預計也基本滿產達到5億方（2013年8月正式全面投產），對應利潤貢獻6億元，2015年能至8億元，為該業(yè)務板塊的另一重要貢獻者。

《每日經濟新聞》記者注意到，中信證券對廣匯能源煤炭業(yè)務2015年的利潤值預測出現了跳變，而這正與優(yōu)先股募資投向有關。據悉，公司此番擬注資的紅淖鐵路項目，是國家納入中長期鐵路網規(guī)劃的新疆首條民營控股鐵路，也是以煤運為主，其他農產品、化工產品為輔的資源開發(fā)性鐵路，總投資額108.68億元。該項目在2014年2月21日取得發(fā)改委批復，前期審批手續(xù)全部辦理完畢，截至2014年3月31日累計投資額38.89億元。

據中信證券描述，鐵路是廣匯能源煤炭銷售產業(yè)鏈上的重要一環(huán)，預計紅淖鐵路2014年底全部完工，2015年上半年試運行，中期通車。通車后，一方面將拉動煤炭銷售量和單位盈利的增加；另一方面，在達到盈虧平衡的運量之后，鐵路業(yè)務自身將形成一定利潤貢獻。

對此，上述長期跟蹤廣匯能源的行業(yè)人士告訴《每日經濟新聞》記者，在其他項目持續(xù)貢獻利潤的情況下，鐵路項目是公司2015年的新增利潤點，同時煤炭分質利用項目也能在2015年貢獻利潤；如果今年拿到油氣進口權，2015年作為試投期，那么這塊業(yè)務在2016年將貢獻利潤，同時鐵路項目的運力也將逐步加大，煤炭分質利用項目也將進入第二階段的利潤貢獻期；2017年，第二個煤炭分質利用項目也將逐漸落成，同時能看到油氣業(yè)務更好的發(fā)展空間。

對于廣匯能源現有的煤炭和LNG項目，市場有所質疑，認為煤炭行業(yè)不景氣以及天然氣漲價會有負面影響。對此，上述行業(yè)人士稱，2014年公司煤炭銷售目標為1150萬噸，其中地銷750萬噸，鐵銷400萬噸，同比還有所增長，這是因為由于結構性市場的原因，淖毛湖煤礦周邊蘭炭廠對煤炭需求旺盛，2012年下半年開始建廠，如今已達9家；天然氣漲價對鄯善項目確實有影響，畢竟增加了成本，雖然能向下游傳導，但畢竟消化不完，不過整體來看，天然氣漲價又對哈密和吉木乃的項目構成利好，前者是煤做的天然氣，后者天然氣來自哈薩克斯坦，沒有漲價擔憂，所以天然氣漲價一事對廣匯能源來說利大于弊。

另外，在優(yōu)先股項目的選擇上，前述接近上市公司的人士表示，目前放眼廣匯能源所有項目，只有鐵路項目的前期手續(xù)辦理完畢，“上市公司要避免項目手續(xù)不全而耽擱方案整體審批進程的情況發(fā)生，所以有這么個分配：15億元投入到鐵路項目，35億元作為流動（資金）。如果50億元能募到的話”。據介紹，實際上鐵路項目共計100多億元的總投資額，廣匯方面已解決了大部分，七成來自銀行貸款，30億元注冊資本注入了15億元，優(yōu)先股募資投入正好填補這個缺口，“廣匯資金盤里也準備了這15億元，如果優(yōu)先股能募到資，那么先前準備的15億元就能投入到其他項目上去”。