每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海 編者按 阿里巴巴提交赴美IPO申請(qǐng)，最好的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，將要成為美國(guó)上市公司。阿里上市，曾在中國(guó)香港和美國(guó)之間選擇猶豫頗久。但是，A股市場(chǎng)卻從未被嚴(yán)肅考慮過。不僅是阿里，百度、新浪等知名的創(chuàng)新企業(yè)大都在美國(guó)上市。數(shù)以億計(jì)的中國(guó)消費(fèi)者捧紅了淘寶，卻不能在資本市場(chǎng)分享自己創(chuàng)造的價(jià)值。這些最有發(fā)展前景的企業(yè)在中國(guó)創(chuàng)造利潤(rùn)，卻對(duì)海外投資者負(fù)責(zé)，中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展紅利最后變成了海外股東的投資分紅。 A股目前的上市規(guī)則、過于嚴(yán)苛的上市門檻、不夠完善的市場(chǎng)秩序該如何改革？阿里巴巴赴美國(guó)上市，已經(jīng)給我們了反思和改革中國(guó)資本市場(chǎng)的契機(jī)。我們希望A股市場(chǎng)能贏回這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓捧紅了淘寶的中國(guó)人能享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。 中國(guó)最大的電子商務(wù)公司將登陸美股。5月7日，阿里巴巴集團(tuán)向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO招股說明書，阿里巴巴集團(tuán)將會(huì)在紐交所或者納斯達(dá)克上市。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，馬云在阿里IPO后，控制權(quán)將會(huì)得到加強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，阿里的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)、移動(dòng)端表現(xiàn)等都較為靚麗，但在這背后也存在隱憂。赴美IPO帶來的相關(guān)法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及在業(yè)務(wù)層面對(duì)手的圍追堵截都值得馬云重視，此外，由于中概股近期的頹勢(shì)，美國(guó)的投資者會(huì)否欣然接受阿里也是一個(gè)問題。 易觀國(guó)際分析師卓塞君認(rèn)為，招股書的發(fā)布向世界資本市場(chǎng)展示了中國(guó)電商的力量。但阿里巴巴集團(tuán)的上市只是其電商的階段性勝利，從發(fā)展的角度來看，阿里的商業(yè)模式全部依托于基礎(chǔ)用戶群與流量對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的管控能力，這存在一定風(fēng)險(xiǎn)，在未來一段時(shí)間，阿里會(huì)面臨其他后來者的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。 阿里財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靚麗 據(jù)招股書相關(guān)數(shù)據(jù)披露，阿里巴巴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可謂不俗。2013年2~4季度（從當(dāng)年4月1日至次年3月31日），阿里凈利潤(rùn)高達(dá)177.42億元，凈利潤(rùn)率達(dá)43.8%。阿里2010~2013財(cái)年凈利潤(rùn)分別為-5.03億元、16.08億元、46.65億元及86.49億元。 值得注意的是，阿里的毛利率一直在70%左右。2009年以來，最低值為66%，最高達(dá)78%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者綜合京東招股書相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率數(shù)據(jù)一直在10%以內(nèi)徘徊。毛利率的巨大差異，主要緣于雙方商業(yè)模式的不同。阿里走的是平臺(tái)模式，不涉及庫(kù)存等問題。其盈利模式主要是向賣家提供的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)和從交易額中抽取的傭金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)等獲得收入，天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，1688和阿里巴巴國(guó)際站通過收取會(huì)員費(fèi)和提供互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)獲得收入。 因此，這種純粹的平臺(tái)交易屬性，使其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)與平臺(tái)交易額牢牢綁定。易觀最新數(shù)據(jù)顯示，天貓商城銷售額占中國(guó)B2C市場(chǎng)交易份額的49%，淘寶網(wǎng)銷售額占中國(guó)C2C市場(chǎng)交易份額的83%，二者交易份額總和占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的近6%，約1.43萬億元。另外，2013年阿里B2B業(yè)務(wù)收入份額占中國(guó)電子商務(wù)B2B市場(chǎng)的46.4%，約78.8億元。 市值將超百度騰訊 電商分析人士認(rèn)為，當(dāng)前在線零售占中國(guó)零售市場(chǎng)的份額僅為7.9%，依然有很大的增長(zhǎng)空間。在7日公布的招股說明書中，10億美元的發(fā)行規(guī)模，初看之下頗讓外界意外。 但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從接近阿里人士處獲悉，10億美元的數(shù)值只是一個(gè)在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交的占位金額，以用于計(jì)算注冊(cè)費(fèi)，而此數(shù)據(jù)絕非最終的融資額。最終融資額取決于阿里制定的新股發(fā)行價(jià)、阿里原始股股東愿意售股量以及阿里自身愿意出售的股份數(shù)量和市場(chǎng)反應(yīng)等。 時(shí)下華爾街分析師普遍認(rèn)為，最終阿里的籌資額將在150億美元到200億美元之間。而估值在1500億美元到2500億美元之間，將會(huì)超過時(shí)下BAT的另外兩大巨頭騰訊和百度的市值。 招股書中并未披露阿里具體上市時(shí)間、上市地等細(xì)節(jié)消息。不過美國(guó)證監(jiān)會(huì)至少需要三個(gè)月時(shí)間來審批其申請(qǐng)。期間阿里開始全面為IPO沖刺，進(jìn)行文件修訂、與投資者會(huì)面、正式路演等。上市地會(huì)在納斯達(dá)克與紐交所之間，市場(chǎng)上很多人認(rèn)為會(huì)是紐交所。 馬云出招保證控制權(quán) 除了阿里整體的運(yùn)營(yíng)情況外，外界最為關(guān)注的問題可能是馬云的持股量。招股說明書顯示，機(jī)構(gòu)持股方面，日本軟銀集團(tuán)持股797742980股，持股比例為34.4%，為其第一大股東；雅虎持股523565416股，持股比例為22.6%。在個(gè)人股東層面，馬云持有206100673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有83499896股，持股比例為3.6%。此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。 這與此前軟銀持股比例為37%、雅虎為24%相比，目前兩大大股東的持股比例都有所下降，而馬云的持股比例則由此前的7%上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。目前，阿里董事會(huì)共有4名成員，分別為馬云、蔡崇信、孫正義和代表雅虎的杰奎琳·里塞絲（JacquelineD.RESES）。IPO之后，董事會(huì)成員將增加至9名。 而在引發(fā)了多重風(fēng)波的“合伙人制度”上，招股說明書稱，赴美IPO時(shí)，公司仍將采用合伙人制度，以“確保公司的文化傳承”。記者注意到，與一般意義上的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，阿里合伙人制度并非將高投票權(quán)的股份集中在幾個(gè)創(chuàng)始人手中，而是由一個(gè)每年不斷吸收新的合伙人成員的團(tuán)隊(duì)來管理?！斑@種治理結(jié)構(gòu)，一方面可以保證團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力，同時(shí)也確保了管理的持續(xù)性和穩(wěn)定性，不會(huì)由于個(gè)別創(chuàng)始人的退休或者身份變動(dòng)而影響到公司的運(yùn)營(yíng)?！? 同時(shí)，阿里將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項(xiàng)投票協(xié)議。該協(xié)議將保證軟銀有特定的信息權(quán)，并有權(quán)向董事會(huì)提名一位董事。當(dāng)軟銀持股低于發(fā)行股份的15%時(shí)，投票權(quán)將終止。 此外，該投票權(quán)還規(guī)定，軟銀同意在每年的年度股東大會(huì)上投票贊同阿里巴巴合伙人董事提名。在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不投票反對(duì)任何阿里合伙人提名的董事。并將超過公司發(fā)行普通股30%比例股票代表的投票權(quán)進(jìn)行委托，支持馬云與蔡崇信的投票。 這一協(xié)議同樣對(duì)雅虎做出了限制。在每年的年度股東大會(huì)上，雅虎同意投票支持所有阿里巴巴合伙人提名董事以及軟銀提名董事當(dāng)選。如此算下來，馬云手里至少掌握30%+8.9%+3.6%=42.5%的投票權(quán)，再加上可能回購(gòu)的12%雅虎手中擁有的股權(quán)。IPO后，馬云將會(huì)獲得更多對(duì)阿里的控制權(quán)，從而解決馬云一直擔(dān)心的公司控制權(quán)旁落的問題。 阿里面臨諸多挑戰(zhàn) 除此之外，移動(dòng)端突圍也是阿里面臨的問題。其招股書顯示，阿里集團(tuán)2013年第四季度成交總額達(dá)到5290億元，移動(dòng)端占比為19.7%，增加十分迅猛，2012年第二季度時(shí)，這一數(shù)值僅為4.6%，到2013年第一季度已達(dá)到10.7%。 整個(gè)2013年，阿里移動(dòng)端商品交易額達(dá)到2320億元人民幣，占平臺(tái)總交易額的15%。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2013年，阿里在移動(dòng)端的交易額占中國(guó)移動(dòng)端電子商務(wù)總交易額的76.2%。 除了其“內(nèi)生長(zhǎng)”的淘寶手機(jī)客戶端，阿里在近年來還通過“瘋狂”的并購(gòu)來圈地，包括將新浪微博、高德、UC等攬入自己旗下，其所持UC股份達(dá)66%，也隨著招股說明書曝光。 盡管移動(dòng)端的增幅超出預(yù)期，但阿里還是說明了移動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)收模式和增長(zhǎng)前景存在風(fēng)險(xiǎn)。阿里的垂直化平臺(tái)和社交因素的缺乏帶來了擴(kuò)張困境。具體來說，阿里的兩張王牌為手機(jī)淘寶和支付寶錢包，但這兩張王牌皆為垂直化平臺(tái)，不是非常適合做一站式生活平臺(tái)，且皆缺少與線下用戶溝通的社交平臺(tái)，而這也是阿里之前極力推廣來往的原因所在，且在來往轉(zhuǎn)向興趣社交后，馬上投資社交產(chǎn)品Tango。 在業(yè)務(wù)層面，另一個(gè)不可忽視的因素是京東和騰訊，目前兩家已聯(lián)手。 相對(duì)來說，阿里的最大對(duì)手還是騰訊。一方面，騰訊與阿里皆將最終目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了一站式生活平臺(tái)，時(shí)下騰訊以微信、財(cái)付通加上資本大棒，已開始全面搶攻。另一方面，即使在阿里的核心領(lǐng)域電商方面，微信搭上財(cái)付通后，已全面試探電商。上海商業(yè)資訊公司睿析科技1月發(fā)表的調(diào)查顯示，近1/3的阿里商戶已在微信上開了店鋪，其對(duì)阿里電商基石的沖擊可見一斑。 此外，阿里IPO后面臨的另一大挑戰(zhàn)是法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員梁海明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者概括說，主要有三大法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)：淘寶網(wǎng)上商品的良莠不齊、阿里體系內(nèi)錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)關(guān)系和支付寶事件。