每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 賈麗娟 實習(xí)記者 袁東    

每經(jīng)記者 賈麗娟 實習(xí)記者 袁東

天鴿互動并非國內(nèi)首家社交視頻行業(yè)獨立上市公司，YY（歡聚時代）在2012年11月就已經(jīng)登陸納斯達克市場。

YY上市首日，以每股10.5美元開盤，隨后一路上揚，到2014年3月到達歷史最高點每股90.93美元，至今其股價仍維持在每股75美元上下，市盈率達到48倍。

而同樣處于社交視頻行業(yè)的天鴿互動，因其業(yè)務(wù)與YY相近，被戲稱為“第二個YY”。那么，與YY相比，天鴿互動的含金量有多高？

誰是行業(yè)老大？/

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，就用戶支出總額而言，天鴿互動是國內(nèi)最大的社交視頻平臺，其2013年的市場份額達到33.9%。

天鴿互動在招股書中表示：按用戶支出額劃分，天鴿互動占比33.9%，YY占比23.1%，六間房占比11.6%，金華長風(fēng)（主要運營呱呱）占比11.6%，其他平臺占比19.8%。

但 《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2013年天鴿互動的營業(yè)收入為5.48億元，純利為2.06億元，而YY同期的營業(yè)收入為18億元，其中YY娛樂的收入約10億元。號稱市場份額大于YY的天鴿互動，為何營收卻小于YY？

原因在于，天鴿互動通過第三方分銷商及銷售代理銷售虛擬貨幣，但公司計入營收的部分僅占銷售額的30%~40%，營收遠小于虛擬貨幣的最終銷售額。YY的主要盈利模式也是出售虛擬禮物，但中間沒有分銷商、銷售代理環(huán)節(jié)，銷售收入就是營業(yè)收入。也就是說，天鴿互動高居行業(yè)第一的用戶支出額占比，并不能完全轉(zhuǎn)化為其營業(yè)收入。

實際上，號稱“第一”的還不止天鴿互動。六間房官網(wǎng)信息顯示，公司是“中國最大”的視頻社交網(wǎng)站和在線演藝直播平臺。這一表述也沒有錯，艾瑞咨詢報告稱，在用戶規(guī)模方面，目前六間房占據(jù)領(lǐng)先地位，2013年3月六間房網(wǎng)站月度覆蓋人數(shù)占社交視頻總用戶規(guī)模的比例達39.3%，YY的用戶滲透率為36.3%，而天鴿互動旗下的9158視頻社區(qū) （以下簡稱9158）和新浪秀的用戶滲透率分別只有2.1%和2%。

業(yè)務(wù)集中度過高/

天鴿互動的絕大部分收益來自實時社交視頻平臺，該部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告等，占比均很小。

招股書顯示，天鴿互動也在積極開發(fā)其他業(yè)務(wù)，如開發(fā)手機游戲、與實體卡拉OK合作等，但是現(xiàn)階段看來，此類收益占比例仍然很低。

易觀智庫分析師羅蘭認為，單純的秀場模式長期來看稍顯單薄，天鴿互動未來業(yè)務(wù)應(yīng)該靠不同運營模式的協(xié)同支撐?！癥Y除了秀場模式，廣告和游戲業(yè)務(wù)也為其貢獻了很大一部分營收。比較而言，天鴿對秀場模式的依賴性更強，未來的業(yè)績增長還需更多依賴新業(yè)務(wù)模式的開拓?！?/p>

資料顯示，截至2013年，在YY的所有業(yè)務(wù)中，在線音樂占比46.8%，在線游戲占比33%，其余則為游戲直播、在線教育等。2013年YY網(wǎng)絡(luò)游戲收入6.02億元，同比增長81.2%，市場份額約占0.72%。

可以看出，YY在多元化的發(fā)展上，明顯優(yōu)于天鴿互動，后者業(yè)務(wù)模式稍顯單一。

成長性遠輸于YY/

再來對比兩者的用戶。截至2013年12月31日，天鴿互動實時社交視頻平臺累計注冊用戶數(shù)2.05億人，同比增長42.5%；平均月度活躍用戶數(shù)1080萬人，同比增長35%；平均月度付費用戶為27萬人，同比增長29.2%；2013年月度付費用戶平均收益為163元，同比下降6.32%。

而YY同期累計注冊用戶數(shù)達到了7億，同比增長53%；增值服務(wù)（包括在線游戲、在線音樂等）平均月度活躍用戶9230萬人，同比增長32.4%；增值服務(wù)付費用戶數(shù)達到320萬人，同比增長33.3%；月度付費用戶平均收益為44元，同比增長77.1%。

由此來看，與YY相比，天鴿互動活躍用戶數(shù)更低；天鴿互動付費用戶數(shù)和增長率也低于YY；天鴿互動在每位付費用戶獲得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出現(xiàn)下降，而YY仍是大幅增長。

用戶數(shù)和付費率等，最終都會體現(xiàn)到現(xiàn)金流上，那么，天鴿互動和YY到底誰更能賺錢？

從2013年財報來看，天鴿互動營業(yè)收入5.48億元，凈利潤2.06億元；YY營業(yè)收入18億元，凈利潤約4.8億元。簡單看，YY的營業(yè)收入和凈利潤遠遠高于天鴿互動。不過，YY的數(shù)據(jù)中包含了游戲業(yè)務(wù)部分，單純比較可能并不科學(xué)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者閱讀報表發(fā)現(xiàn)，與YY比較，天鴿互動銷售成本較高，這與天鴿互動的銷售模式有關(guān)。此外，天鴿互動對市場營銷的依賴度較高，2013年天鴿互動的銷售及市場推廣開支占到總營收的30%，而YY的此項開支則小得多，只有12%。

另一個值得注意的數(shù)據(jù)是：天鴿互動2012~2013年收入增長率分別為18.6%、20.3%，調(diào)整后凈利潤增長率分別為13.2%和30.2%，較為平穩(wěn)；而YY同期收入增長率分別為157%和122%，2012年凈利潤扭虧為盈，2013年凈利潤增長435%，處于快速增長狀態(tài)。就成長性而言，YY再度勝出。

誰的“后臺”更硬？/

天鴿互動和YY在初創(chuàng)之后，都被著名公司投資。招股書顯示，天鴿互動在2010年及以前進行了三 輪 融 資 ，2008年12月 ，CSquared InvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc對公司進行了A輪投資，同一個月IDG進行了B輪投資；2010年7月，新浪香港進行C輪投資。目前新浪香港持有天鴿互動上市前32.87%的股權(quán)，IDG資本持有天鴿互動上市前21.91%的股權(quán)，投資成本分別為3000萬美元及2000萬美元。

記者注意到，此次天鴿互動上市，其基礎(chǔ)投資者也大有來頭，包括奇虎360、西京投資，分別認購500萬美元、1000萬美元的發(fā)售股份。

素有香港“女股神”之稱的西京投資主席劉央曾公開表示，天鴿互動具有很大的發(fā)展?jié)摿?，而且公司作為行業(yè)龍頭，其增長潛力已經(jīng)超過了YY。

而YY同樣擁有強硬的 “靠山”，其后臺老板雷軍除了任金山軟件董事長、小米公司CEO，也是著名投資人。自2010年7月起，雷軍就擔(dān)任YY董事長，在YY上市之時，雷軍持有YY23.8%的股份，持股比例與YY首席執(zhí)行官李學(xué)凌相等。YY招股書顯示，參與投資的還有晨興創(chuàng)投、思緯投資和紀源資本，以及著名的老虎基金。