專家認(rèn)為，簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，能夠減小對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，促成并購(gòu)重組交易順利進(jìn)行

本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者喬誌東

“簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，能夠讓收購(gòu)方最大限度地規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)被收購(gòu)方也會(huì)產(chǎn)生適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)的壓力。這樣能夠減小對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，促成并購(gòu)重組交易順利進(jìn)行。”北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全昨日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)指出。

日前，證監(jiān)會(huì)就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》）和《上市公司收購(gòu)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《收購(gòu)辦法》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，修訂后的《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》亮點(diǎn)頻出，其中之一，就是取消向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的門(mén)檻要求和相應(yīng)的盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定，鼓勵(lì)交易雙方經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點(diǎn)、方式更為靈活的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

楊兆全表示，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，主要是指對(duì)賭條款協(xié)議。在并購(gòu)過(guò)程中，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)對(duì)購(gòu)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。因此雙方會(huì)在協(xié)議中約定，如果未來(lái)公司業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期的指標(biāo)，會(huì)有一個(gè)交易條件。如果達(dá)不到相應(yīng)的指標(biāo)，收購(gòu)方會(huì)有一定的補(bǔ)償措施。

“此舉體現(xiàn)了尊重市場(chǎng)化博弈的監(jiān)管取向。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸指出。

以往的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)按交易對(duì)象可分三種：整體上市、借殼上市及向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行。針對(duì)向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，現(xiàn)行《重組辦法》規(guī)定，采用收益現(xiàn)值法評(píng)估方法的，重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中均要單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由資產(chǎn)的原擁有者補(bǔ)償差額。此舉意在抑制高評(píng)估。

鄧舸表示，上述監(jiān)管要求存在以下問(wèn)題：一是這些資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)交付給上市公司；二是3年均要單獨(dú)披露本次注入資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)，實(shí)際意味著這些資產(chǎn)須始終保持原有狀態(tài)并單獨(dú)核算，不利于上市公司在并購(gòu)后開(kāi)展業(yè)務(wù)整合；三是不規(guī)定強(qiáng)制補(bǔ)償并不等于沒(méi)有補(bǔ)償，這種交易模式市場(chǎng)化博弈程度很高，交易雙方通常會(huì)經(jīng)協(xié)商簽訂符合自身特點(diǎn)、方式更為靈活的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

“此前，要求盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定相當(dāng)于對(duì)業(yè)績(jī)的承諾和補(bǔ)償簽了對(duì)賭協(xié)議，如果沒(méi)有履行補(bǔ)償諾言，相關(guān)責(zé)任人將會(huì)進(jìn)入監(jiān)管部門(mén)的‘黑名單’；同時(shí)，重組方可以通過(guò)承諾業(yè)績(jī)獲得高估值。取消該項(xiàng)規(guī)定后，買(mǎi)賣(mài)雙方市場(chǎng)化定價(jià)博弈將會(huì)加劇，也起到為并購(gòu)活動(dòng)‘松綁’的作用。”一名券商分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者。

值得注意的是，為便利中小上市公司采用發(fā)股形式并購(gòu)，本次修訂取消了最低發(fā)行股數(shù)和金額的門(mén)檻限制。

“此舉意在鼓勵(lì)中小公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。”國(guó)泰君安研究員孫金炬表示，不再要求上市公司提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，能夠減少并購(gòu)之后的業(yè)績(jī)操控，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方的定價(jià)博弈。