每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 賈麗娟    

每經(jīng)記者 賈麗娟

正是由于在制度等方面存在著種種差異，初涉港股市場(chǎng)的投資者總以為自己來(lái)到了遍地黃金之處，但結(jié)果往往是一地雞毛。在港股市場(chǎng)上，大股東的強(qiáng)勢(shì)地位使得小股東頗為被動(dòng)，若是遇上了“不靠譜”的公司，幾乎只能被魚肉。因此，混跡港股多年的投資者，說(shuō)起自己“踩雷”的經(jīng)歷，大多是“一把辛酸淚”。

地雷一：合股+供股=剪羊毛/

熟悉港股市場(chǎng)的投資者一定知道，市場(chǎng)上的“合股”、“供股”多如牛毛。這是一種再融資行為，但與A股市場(chǎng)區(qū)別很大。

與A股市場(chǎng)的增發(fā)需要通過(guò)層層審批，往往持續(xù)幾個(gè)月不同，港股市場(chǎng)上增發(fā)新股，幾乎是大股東分分鐘的決定。也與A股市場(chǎng)更常見的是定向增發(fā)不同，港股市場(chǎng)上的公開增發(fā)比比皆是。

港股有一個(gè)慣例，就是在每年年報(bào)后，董事會(huì)都會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)董事會(huì)在來(lái)年適時(shí)增發(fā)不超過(guò)20%的新股，而不需要再開股東大會(huì)。這樣，大股東完全可以在股價(jià)低迷時(shí)打8折配售20%的新股給所謂的獨(dú)立第三方。

也有臨時(shí)公告向全體股東增發(fā)或向特定投資人增發(fā)的案例。向全體股東增發(fā)時(shí)，經(jīng)常會(huì)大幅折價(jià)，相當(dāng)于強(qiáng)制小股東購(gòu)買，因?yàn)椴毁I的話，除權(quán)損失很大，而在此時(shí)，股價(jià)往往會(huì)暴跌。比如在2010年底，志高控股（00449，HK）曾巨幅折讓82%，增發(fā)50%的新股，當(dāng)時(shí)股價(jià)就跌去一半，到今天股價(jià)仍不到當(dāng)初兩成。

又如，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品（00149，HK）在去年12月份建議合股后大折讓供股，首先將股份40合1，再以每股0.465港元 （較停牌前理論收市價(jià)折讓近90%）進(jìn)行1供15，涉及發(fā)行11.06億股。而每供1股可獲發(fā)1股紅股，集資總額5.15億港元，大部分用作開發(fā)現(xiàn)有及未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)項(xiàng)目。消息發(fā)出后，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品急挫42.48%。

其實(shí)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)是合股供股的“老手”了，其曾于2003年10月、2010年9月及2011年6月先后三次進(jìn)行股份10合1，而2011年那次在合股后進(jìn)行了1供30。也就是說(shuō)，如果投資者在2003年10月前持股4萬(wàn)股，又沒(méi)有參與供股，那么現(xiàn)在的持股數(shù)僅剩余1股！

最近的例子也不少，8月17日晚，中國(guó)仁濟(jì)醫(yī)療（00648，HK）公告稱，擬以0.27港元的價(jià)格（8月14日收盤價(jià)0.57港元，折讓約52.6%）進(jìn)行2供1，涉及3.39億至4.25億股，集資9140萬(wàn)至1.15億港元，計(jì)劃將所得凈額80%用于撥付未來(lái)投資及余額用作一般營(yíng)運(yùn)資金。供股消息一出，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌超過(guò)20%。

港股上市公司大股東為何可以如此“翻手為云覆手為雨”？對(duì)此，一位港股資深投資者對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，依據(jù)“法不禁止即可為”原則，香港法律對(duì)于這樣的行為并未明文禁止，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要起備案作用，保證信息披露的充分。因此，投資者就要擦亮雙眼研究投資標(biāo)的，在港股市場(chǎng)上，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”絕非套話，投資者必須要為自己的選擇負(fù)責(zé)。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示不滿，比如香港保障投資者協(xié)會(huì)主席呂志華曾呼吁，建議合股及供股不可同時(shí)進(jìn)行，而是要在合股十二個(gè)月后才進(jìn)行供股，避免市場(chǎng)人士利用合股制造向下炒作的局面。此外建議供股和市值掛鉤，每次集資不可超過(guò)市值10%；建議供股價(jià)較市價(jià)折讓限制在某個(gè)比例，如20%~30%，避免出現(xiàn)高出90%的折讓。

地雷二：私有化“玩你沒(méi)商量”/

如果一家公司的股價(jià)長(zhǎng)期 “一路向下”，作為大股東會(huì)不會(huì)痛心疾首呢？如果在A股市場(chǎng)上，這也許是個(gè)問(wèn)題；在港股市場(chǎng)上，答案則很可能是“不會(huì)”。原因很簡(jiǎn)單，如果公司質(zhì)地夠好卻被低估，大股東完全可以在股價(jià)低迷時(shí)將其私有化。

港股市場(chǎng)大股東經(jīng)常會(huì)玩這種游戲，市道好時(shí)高價(jià)再融資，市道差時(shí)低價(jià)私有化。所以，如果秉承價(jià)值投資的理念，在公司股價(jià)節(jié)節(jié)下跌、但經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)良好的情況下堅(jiān)定持股，可能也無(wú)法等到價(jià)值兌現(xiàn)的那一天——大股東會(huì)“先下手為強(qiáng)”，將公司私有化。這樣的例子非常多，近的如美即控股，遠(yuǎn)的如阿里巴巴——2007年以13.5港元的發(fā)行價(jià)、超過(guò)100倍的PE上市，5年后股價(jià)卻一路下滑到接近6港元，投資者損失慘重，之后大股東提出全盤私有化并退市。

那么，如果私有化失敗，對(duì)于小股東是好事嗎？恐怕也不盡然。一旦私有化失敗，特別是意外失敗，公司股價(jià)往往會(huì)殺跌，小股東一樣會(huì)遭到損失。

近期的新世界中國(guó)（00917，HK）就是個(gè)例子。今年6月，其母公司新世界發(fā)展擬以186億港元私有化新世界中國(guó)的方案雖獲得了占總股數(shù)99.84%的贊同票，但卻以告吹收?qǐng)觥?/p>

這筆交易主要敗在 “人頭數(shù)”規(guī)則上。對(duì)于此類私有化特別提案，首先大股東和其一致行動(dòng)人都須回避投票，即整個(gè)股東會(huì)的投票結(jié)果只能由獨(dú)立的小股東們說(shuō)了算。其次，根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《收購(gòu)守則》，私有化提案不僅需要75%以上參與投票的股份數(shù)同意，而且反對(duì)票不能超過(guò)小股東持有全部股份數(shù)量的10%。此外，大部分香港上市的公司都注冊(cè)在開曼群島等地，當(dāng)?shù)亍豆痉ā愤€有一條嚴(yán)格規(guī)定，即要求超過(guò)半數(shù)參與投票的小股東 “人頭數(shù)”通過(guò)。只有同時(shí)滿足這三個(gè)條件，私有化方案才能實(shí)施。

于是，戲劇性的一幕出現(xiàn)了：在新世界中國(guó)的私有化進(jìn)程中，持有不足1%股權(quán)、市值總額僅2000萬(wàn)港元，但以“人頭”計(jì)算卻占大多數(shù)的小股東成為否決議案的關(guān)鍵。

私有化遭否決之后，公司股價(jià)在6月17日大跌17%，收?qǐng)?bào)5.3港元，價(jià)格已接近3月公布私有化停牌前的5.14港元。而截至前一日收盤，公司股價(jià)已跌至4.79港元。

私有化失敗的案例，最為著名的恐怕要算2009年的電訊盈科（00008，HK）、香港人稱8號(hào)仔的“種票”（指在股東集體投票前，知情人提前布局入股，以影響該公司最終決策的行為）事件。

據(jù)當(dāng)時(shí)《香港文匯報(bào)》報(bào)道，在電訊盈科的股價(jià)9年跌97%的情況下，大股東李澤楷與二股東網(wǎng)通集團(tuán)以每股4.5港元（提價(jià)后）提出私有化公司的計(jì)劃。在法院會(huì)議及特別股東大會(huì)，私有化方案均獲得大比例贊成票，在特別股東大會(huì)上贊成票數(shù)更是高達(dá)94%，反對(duì)票不足6%。一旦私有化完成，李澤楷與中國(guó)網(wǎng)通 （被中國(guó)聯(lián)通合并）將分別持有66.67%及33.33%的電訊盈科股份。

要知道，兩大股東在支付約159.34億港元的代價(jià)私有化電訊盈科后，可獲得電訊盈科派發(fā)的約181.34億港元特別股息，即兩大股東在不花費(fèi)一分錢將電訊盈科納入囊中之后，還將得到22億港元的凈現(xiàn)金股息！

但這一如意算盤最終被“種票”事件打破。香港證監(jiān)會(huì)懷疑有人“種票”并入稟法院，最終上訴法院認(rèn)為電訊盈科有明顯操縱投票的情況，而駁回了私有化議案。這一裁決的直接結(jié)果是公司股價(jià)單日下跌13%。

地雷三：打新有風(fēng)險(xiǎn) 炒新恐破產(chǎn)/

A股市場(chǎng)打新股基本是不敗的神話，但港股并非如此。由于市場(chǎng)化程度較高，港股市場(chǎng)上，新股上市后便破發(fā)是常有的事情。

以今年6月25日、26日兩日掛牌的6只新股來(lái)說(shuō)，其中5只都在上市首日遭到破發(fā)命運(yùn)，其中長(zhǎng)港敦信（02229，HK）的收盤價(jià)甚至較發(fā)行價(jià)低22%。

即使上市當(dāng)日未破發(fā)，幾個(gè)月后股價(jià)跌得面目全非的也比比皆是。游戲股云游控股（00484,HK）上市時(shí)以“超購(gòu)300余倍、凍資王、首日上漲32%”賺盡眼球，但幾個(gè)月后，公司不僅未推出新游戲，還發(fā)出盈利預(yù)警，并在上周宣布終止收購(gòu) “神魔之塔”開發(fā)公司……至此，公司股價(jià)已經(jīng)從51港元的發(fā)行價(jià)跌至上周五收盤的18.16港元。

有分析人士稱，港交所要求上市企業(yè)過(guò)往有三年盈利紀(jì)錄，但上市后則沒(méi)有要求，因此，總有一些企業(yè)趕在運(yùn)營(yíng)情況開始走下坡路時(shí)才急忙上市籌資。

此外，在港股市場(chǎng)上，新上市企業(yè)大多會(huì)找朋友“撐場(chǎng)面”認(rèn)購(gòu)，但對(duì)方并非真的有意投資，因此禁售期后會(huì)悉數(shù)售出股票，這也是香港投行界心照不宣的“潛規(guī)則”之一。

更有分析認(rèn)為，有公司上市的目的就是為了“賣殼”，這也是上市公司大股東的“玩法”之一。