9月20日至21日，二十國集團(tuán)（G20）財長和央行行長會議在澳大利亞凱恩斯舉行。財政部部長樓繼偉表示，中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)著眼于綜合性目標(biāo)，不會因?yàn)閱蝹€經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化而做大的政策調(diào)整。而中國人民銀行行長周小川則表示，要通過進(jìn)一步改革解決地方政府籌資問題。

“不會因?yàn)閱蝹€經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)壞推出強(qiáng)刺激政策”的表態(tài)耐人尋味。按一般邏輯，為避免經(jīng)濟(jì)下滑過度，宏觀調(diào)控部門應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對。近日公布的國有企業(yè)利潤、企業(yè)家信心指數(shù)等數(shù)據(jù)都不是很強(qiáng)，而此前公布的社會融資規(guī)模、人民幣貸款、FDI、用電量、規(guī)模以上工業(yè)增加值等指標(biāo)有全面下滑的趨勢。這些都顯示出中國經(jīng)濟(jì)下行壓力在加大。不僅如此，中國8月還面臨資本外流的問題。8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款環(huán)比減少311億元人民幣，再次出現(xiàn)下降情形。盡管8月份貿(mào)易順差498.3億美元，同比擴(kuò)大77.8%，由滬港通帶動的股市升溫也吸引部分國際資本進(jìn)入，在這種情況下外匯占款仍然下降，表明外資流出中國的趨勢在加強(qiáng)。

較為樂觀的是，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐正在加快，尤其是服務(wù)業(yè)的發(fā)展速度明顯要快過制造業(yè)和農(nóng)業(yè)。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的研究，按購買力評價計算，2013年中國人均GDP已經(jīng)達(dá)到了10000國際元（國際元是購買力評價的指標(biāo)），特別是東南沿海地區(qū)已經(jīng)超過這個點(diǎn)。而二戰(zhàn)后凡是人均GDP達(dá)到11000國際元的國家，如韓國、日本等，經(jīng)濟(jì)增長幾乎都出現(xiàn)較大回落，降幅高達(dá)一半甚至更多，其中典型例子是鋼鐵、汽車、發(fā)電量指標(biāo)的回落。中國目前的情況也很類似。

盡管央行表示主要金融指標(biāo)仍在合理區(qū)間運(yùn)行，但相信貨幣政策“定向?qū)捤?rdquo;具有暫時性。近期央行推出5000億常備借貸便利（SLF），并下調(diào)了正回購利率。接下來，各方在如何“穩(wěn)增長”方面存在較多分歧。此前，央行與發(fā)改委兩位官員的表態(tài)，透露出“定向?qū)捤?rdquo;轉(zhuǎn)向的可能性。在7月中旬的一次論壇上，央行調(diào)統(tǒng)司副司長徐諾金表示，經(jīng)濟(jì)已處于準(zhǔn)通縮狀態(tài)，當(dāng)前需要“降稅、降息、降準(zhǔn)”應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。8月19日，發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪稱，中國經(jīng)濟(jì)尚未擺脫中長期下降通道，建議貨幣政策適時調(diào)整為穩(wěn)健偏松。這些都表明，在決策部門內(nèi)有關(guān)“定向?qū)捤?rdquo;還是“全面寬松”的討論一直沒有停止。

而最近在SLF相關(guān)傳聞見報之前，兩大官媒也針鋒相對，這似乎表明在貨幣政策操作上，中國政府內(nèi)部尚未取得一致，存在不少分歧。官方媒體新華社發(fā)表評論認(rèn)為，“強(qiáng)改革+巧調(diào)控”的政策模式正在成為中國經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下保持發(fā)展的“穩(wěn)定器”，成為中國完成穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險五大任務(wù)的支柱。而另一家官方媒體人民網(wǎng)則發(fā)表了不同的意見，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”本身就是尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的，在不同階段采取靈活的貨幣政策是普遍共識，是否降息、降準(zhǔn)都應(yīng)該取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況。降息不是改革的對立面。在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢下，采取靈活多樣的貨幣政策，既不會改變改革的目標(biāo)，也不會改變改革的路徑。這種混亂與矛盾的政策信號在經(jīng)濟(jì)低潮期尤為不利，很容易挫傷市場信心。

不過，近日有媒體報道稱，中國高層領(lǐng)導(dǎo)人上月齊聚北戴河，一致認(rèn)為年底前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)將是推進(jìn)改革，優(yōu)先于出臺刺激增長措施。有消息人士透露，政府的底線就是穩(wěn)定就業(yè)以及不發(fā)生大范圍的債務(wù)違約；在這種情況下，今年經(jīng)濟(jì)增長7.3%-7.4%是可以接受的，中國政府可能會下調(diào)2015年的增長目標(biāo)。這一轉(zhuǎn)變反映出中國國家主席習(xí)近平有關(guān)“新常態(tài)”的提法正在對決策過程產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

目前就業(yè)形勢良好，這或許是中國政府仍然能夠保持“定力”的原因。但應(yīng)看到，在高負(fù)債率運(yùn)行下的中國經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長不僅意味著就業(yè)，也意味著債務(wù)鏈條能夠持續(xù)滾動下去，不會因?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂引發(fā)流動性危機(jī)。在宏觀調(diào)控一直保持“定力”的情況下，中國經(jīng)濟(jì)的流動性風(fēng)險抬升。8月全國財政收入僅為9101億元，年內(nèi)單月財政收入首次低于1萬億元，同比只增6.1%。與此同時，7、8兩個月的融資活動大幅萎縮，影子銀行活動幾乎停滯，顯示貨幣政策雖然是“定向?qū)捤?rdquo;，但傳導(dǎo)至基層卻是實(shí)質(zhì)性的緊縮。在財政收入放緩和貨幣緊縮的雙重擠壓下，高企的地方政府及企業(yè)債務(wù)將再度引發(fā)市場擔(dān)憂，維持債務(wù)鏈條持續(xù)滾動，避免爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，是政府應(yīng)該考慮到的因素。

總之，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整期，出現(xiàn)意外數(shù)據(jù)的可能性在逐漸加大，這很可能將成為另一種“常態(tài)”。對于決策層而言，如何把握政策的松緊度將成為接下來一段時期的重點(diǎn)議題。通過SLF和正回購，對穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場的信心起到了作用，它也透露出運(yùn)用定向?qū)捤烧叨皇侨娣潘傻膱?jiān)定態(tài)度的信號，這個信號意義值得市場重視。