杰瑞股份（002353）：海外拓展進(jìn)入收獲期

來(lái)源： 長(zhǎng)江證券 撰寫(xiě)時(shí)間： 2014-08-27

事件描述

2013 年 9 月，長(zhǎng)江機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布杰瑞股份深度報(bào)告《能服業(yè)務(wù)漸入收獲期，目標(biāo)千億市值》。本篇報(bào)告希望向您闡述我們對(duì)公司未來(lái)前景的再審視及投資邏輯的更新。

事件評(píng)論

鉆完井、天然氣及海工設(shè)備三大產(chǎn)品鏈成型，壓裂設(shè)備需求下降對(duì)總收入的負(fù)面影響非常有限，后續(xù)海外市場(chǎng)或有新的收獲。設(shè)備產(chǎn)品鏈拓展為：

1）鉆完井設(shè)備：包括壓裂設(shè)備、連續(xù)油管設(shè)備、井下工具、鉆修機(jī)等多種產(chǎn)品，已具備獲取國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大體量設(shè)備訂單的能力。

2）天然氣設(shè)備：整合前期收購(gòu)的四川恒日和成都恒日，通過(guò)天然氣項(xiàng)目工程總包及設(shè)計(jì)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并推動(dòng)壓縮機(jī)、液化設(shè)備等銷(xiāo)售規(guī)模的持續(xù)上升。

3）海工設(shè)備：受益于國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和自身開(kāi)發(fā)海洋油氣需求的上升，中國(guó)海工平臺(tái)制造行業(yè)處于景氣周期。公司已陸續(xù)開(kāi)發(fā)海工設(shè)備產(chǎn)品，培育新增長(zhǎng)極。

整體來(lái)看，公司設(shè)備板塊收入正迅速擺脫主要依靠壓裂設(shè)備的局面。受益中國(guó)加大非常規(guī)油氣及海洋油氣開(kāi)發(fā)，未來(lái)幾年設(shè)備板塊收入仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

外延擴(kuò)張加快，或推動(dòng)油服業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。目前油服隊(duì)伍人員充足、技術(shù)研發(fā)投入較大、作業(yè)設(shè)備精良，整體服務(wù)實(shí)力已進(jìn)入國(guó)內(nèi)一流行列。后續(xù)外延方向可能主要集中于油服領(lǐng)域，通過(guò)并購(gòu)既可學(xué)習(xí)全球最先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力，又可以借此契機(jī)進(jìn)入國(guó)外油服市場(chǎng)，擴(kuò)大需求規(guī)模。

另一方面，石油體系反腐近尾聲，市場(chǎng)化改革是大勢(shì)所趨，本輪整頓導(dǎo)致民營(yíng)油服大洗牌及國(guó)企高端人才加速離開(kāi)，為公司油服業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額提升和人才引進(jìn)都提供了難得的機(jī)遇。受益國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的共同開(kāi)拓，2015年油服收入或超預(yù)期增長(zhǎng)。

回購(gòu)方案凸顯信心，現(xiàn)價(jià)相對(duì)此前定增價(jià)有一定折價(jià)，安全邊際明顯。近日推回購(gòu)方案，擬以不超過(guò)46元/股回購(gòu)652萬(wàn)股。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2014-15年收入分別為58、 80 億元，凈利潤(rùn)約15、 21億元，EPS 約1.55、2.22 元/股，對(duì)應(yīng)PE約25、18倍，維持“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

能服業(yè)務(wù)或外延擴(kuò)張的推進(jìn)速度慢于預(yù)期。