北方創(chuàng)業(yè)：貨車收入結構繼續(xù)向好，軍工預期提升

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2014-08-27

北方創(chuàng)業(yè)公告2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入18.64億元，同比增7.91%；營業(yè)利潤2.52億元，同比增32.84%；歸屬于母公司凈利潤2.17億元，同比增32.18%，EPS為0.26元。

上半年收入增速較低，利潤增長依靠收入結構優(yōu)化。二季度北創(chuàng)收入、利潤分別增長10.14%、10.46%，上半年北創(chuàng)的貨車業(yè)務收入增長14.97%，但其毛利率25.90%為歷史最高，這是由于北創(chuàng)交付主要為自備車及出口的高毛利車輛。神華鐵路在14年1月招標采購的1.34萬輛C80型敞車中北方創(chuàng)業(yè)獲得2800輛，訂單金額18.34億元。北方創(chuàng)業(yè)的中標數(shù)量、合同金額均創(chuàng)歷史新高。根據(jù)合同交車計劃，該2800輛貨車預計將在2014年全部交貨，成為當年支持北方創(chuàng)業(yè)業(yè)績的中流砥柱。北創(chuàng)與神華建立了長期的良好合作關系，我們預計神華進行2014年度招標時將大量采購最新100噸級鋁合金敞車，北方創(chuàng)業(yè)將成為北車齊齊哈爾廠、南車長江廠兩巨頭之外的重要中標公司。而鐵路總公司貨運改革推進，白貨運量增加巨大，運輸白貨的集裝箱平車、冷凍冷藏車等特殊車輛需求大幅增加，北創(chuàng)除了具備各類車輛的設計、生產(chǎn)能力，歷史上曾占有自備車30%的高市占率，還具有良好的自備車市場銷售體系，有望極大獲利。

海外收入大幅增加，北方創(chuàng)業(yè)14H1簽訂外貿(mào)合同17202萬元，同比增長101.4%，實現(xiàn)外貿(mào)收入17202萬元，同比增長117.7%。根據(jù)北方創(chuàng)業(yè)歷史中標公告分析，我們預計從中標公告到正式簽訂出口合同之間有幾個月時滯，估計14年上半年簽訂外貿(mào)合同并已實現(xiàn)交貨的是13年6月公告的中標印尼的600輛貨車，7月份正式簽署外貿(mào)合同的4.88億元鐵路貨車應該是14年3月中標公告披露的1100輛埃塞俄比亞貨車。從目前情況看，北方創(chuàng)業(yè)至少已擁有出口貨車在手訂單4.88億元。從上表看，該訂單金額已遠超13年的數(shù)倍，將為未來一年奠定良好的出口收入基礎。

兵器集團董事會的正式成立標志著中國兵器集團頂層設計的改革方案實質性推進，正式拉開帷幕。兵器集團下屬11家上市公司在“無禁區(qū)改革”框架下，按照“核心業(yè)務上市、民品主業(yè)改制、非主營業(yè)務退出、辦社會職能移交”的思路，獲得各自子集團資產(chǎn)整體上市，產(chǎn)業(yè)轉型升級優(yōu)化等方面的歷史機遇。對于北方創(chuàng)業(yè)而言，公司作為兵器集團“長子”—內蒙古一機集團之“長孫”(子集團唯一上市公司平臺)，我們預計北方創(chuàng)業(yè)擁有更高的軍工資產(chǎn)注入預期。

預計2014-2016年每股收益為0.50、0.72、0.95元，2014年8月25日公司收盤價16.69元，對應15年動態(tài)市盈率23倍。鐵路貨車業(yè)務保障公司業(yè)績數(shù)年保持高增長，軍工需求快速增長顯現(xiàn)及兵器集團資產(chǎn)證券化開始正式推進，給予公司2015年28-30倍完全攤薄市盈率，目標價20-21.5元，買入評級。

風險提示。1、兵器集團體制改革進度不達預期。2、公司神華需求和海外業(yè)務拓展不達預期。