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每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

中國經(jīng)濟的一個攔路虎是日漸增加的通縮壓力。

12月中旬公布的匯豐12月PMI初值為49.5，創(chuàng)6月以來新低。尤需關注的是，其中的價格指標大幅下行，通縮效應再度加深。投入價格和產(chǎn)出價格分別下滑2.9個百分點和1.8個百分點。

中金首席經(jīng)濟學家梁紅認為，中國此時出現(xiàn)通縮風險的根源，是過去一段時期內(nèi)需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積作用的結(jié)果，需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。要遏制當前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。

中國經(jīng)濟通縮之憂

國家統(tǒng)計局發(fā)布的11月份CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示：前11個月平均通脹2.0%，遠低于同比上升3.5%的年度預期。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)5年來新低；PPI環(huán)比下降0.5%，為18個月來最大跌幅。

瑞銀證券首席經(jīng)濟學家汪濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，能源和大宗商品價格下跌幅度較大，而PPI當中的生活資料價格也轉(zhuǎn)為同比下跌。

從數(shù)據(jù)來看，11月生產(chǎn)資料價格同比下跌3.5%，其中采掘工業(yè)價格同比下跌10.7%、原材料工業(yè)價格同比下跌4.7%。購進成本較低，再加上內(nèi)需疲弱，又拖累了加工工業(yè)和生活資料價格下滑。

在此背景下，中國通縮壓力日漸上升。

毫無疑問，通貨緊縮持續(xù)下去會導致債務負擔加重，企業(yè)投資收益下降，消費者消極消費，國家經(jīng)濟可能陷入價格下降與經(jīng)濟衰退相互影響、惡性循環(huán)的嚴峻局面。

考慮到近期國際原油價格大幅下跌，瑞銀下調(diào)了我國2014~2015年通脹預測。汪濤團隊預計2014年四季度CPI將小幅放緩至1.5%左右，并將全年CPI預測從2.2%下調(diào)至2%、2015年CPI預測從1.8%下調(diào)至1.5%。

汪濤還認為，2014年四季度PPI將平均下跌2.6%，2015年PPI預測也需要從-1.7%下調(diào)至-2.6%。

華創(chuàng)證券也持類似觀點，該機構(gòu)預計，2015年全年CPI翹尾因素僅0.4個百分點左右，而2014年為0.9個百分點，2015年CPI或?qū)⑦~入 “1時代”；國際大宗商品尚有較大下行空間、國內(nèi)中上游企業(yè)還在緩慢去產(chǎn)能階段，PPI將繼續(xù)全年負增長。其報告稱，低通脹乃至通縮的環(huán)境并不利于存量債務的化解。

低物價時期是價改良機，但中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2015年公共事業(yè)價格將有所提速，整體對CPI影響不大，在0.2個百分點以內(nèi)。

他說，價格改革并不意味著就是“漲價”，而是為了切實形成一種由市場需求定價、“有升有降”的合理價格機制。

從當前實際情況看，鐵路運價調(diào)整對居民端影響較小，部分省份的階梯價改將推動水和燃氣價格進一步上行，而居民電價調(diào)整的可能性較小，藥品價格還有下調(diào)空間，整體對CPI的影響不大，在0.2個百分點以內(nèi)。

中信證券還分析說，PPI方面，天然氣價格將繼續(xù)上漲，非居民電價還有下調(diào)空間，整體影響偏負面。

貨幣政策或積極應對

2014年，中國物價水平長期低于3.5%的控制線，同時實體經(jīng)濟融資成本又始終偏高，貨幣政策也終于在四季度迎來大動作。

2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。

經(jīng)濟學家、萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長滕泰告訴記者 “降息是正確且必要的舉措。中國經(jīng)濟增速連續(xù)十幾個季度下行，物價也出現(xiàn)通縮趨勢。近幾年，高融資成本是經(jīng)濟下行的一個重要原因。”

他還表示，中國將進入降息周期，降息將降低企業(yè)的融資成本，對制造業(yè)回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產(chǎn)行業(yè)形成利好；同時也將極大提振消費，促進2015年的經(jīng)濟增長。

展望2015年，貨幣政策比2014年會更加積極。

“通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”，貨幣學派代表人物、諾貝爾經(jīng)濟學獎得主弗里德曼的這句名言得到了很多人的認同。

針對中國面臨的“通縮”壓力，申萬研報稱，貨幣政策“再也不能夠無為而治”，央行 “將果斷進行對沖”。申萬預計，未來12個月央行最多可以有3次降息6次降準。

汪濤也認為，通縮壓力快速積累會推高實際利率，決策層有必要再次降息，預計2015年底前央行將再降息兩次、共降低基準貸款利率50個基點，并預計央行將繼續(xù)加強流動性支持以降低貨幣市場利率。

瑞銀預計，下一次降息時點可能在2015年春節(jié)之后，3月至4月初。

目前降準也在人們預期之中。2014年11月廣義貨幣（M2）同比增長12%，但同期外匯占款余額僅增長4%。如果沒有2014年貨幣政策的一系列舉措，如定向降準/PSL/MLF等，則M2增速僅為4%。

中金公司認為，2015年外匯占款乏力，銀行惜貸等因素仍將存在，如果不采取進一步的措施，12%的M2增速近乎天方夜譚。未來3個月或見到大規(guī)模再貸款、降準、取消貸存比監(jiān)管等措施。

不過，汪濤說，降準措施可能要與調(diào)整貸存比等監(jiān)管指標聯(lián)系起來判斷，“這是因為我們認為降準將會是在外匯儲備增速放緩、監(jiān)管條件變化導致流動性收緊的背景下采用的對沖性流動性管理工具?！?/p>