每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王一鳴 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 王一鳴 發(fā)自上海

2014年以來，券商資管業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長，資管業(yè)務收入占券商營收的比重逐步提升，截至2014年10月底，券商資管總規(guī)模已達逾7萬億元的歷史新高，超過公募與基金子公司管理規(guī)模之和。

在規(guī)模“瘋長”之際，隨之而來的是監(jiān)管政策收緊的影響，只賺吆喝不賺錢的通道業(yè)務粗放式發(fā)展期或宣告結(jié)束。展望2015年資管行業(yè)，業(yè)務創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整已迫在眉睫；未來券商資管將駛向何方？如何面對大資管統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下的激烈競爭？

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就此專訪了浙商證券副總裁、浙商資管總經(jīng)理李雪峰；同時接受記者專訪的還有擔任浙商資管公募產(chǎn)品基金經(jīng)理的李冬，他分享了對當前A股的投研策略。

“未來資管行業(yè)，將面臨回歸主動管理、消除監(jiān)管套利、“非標轉(zhuǎn)標”、服務于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等四個趨勢，其中最重要的一個趨勢便是 ‘回歸主動管理’?！崩钛┓灞硎?。

回歸主動管理

NBD：券商資產(chǎn)規(guī)模已逾7萬億元，此前通道業(yè)務成券商資管競相追逐的市場，而主動管理尚不足10%。如何看待資管行業(yè)未來趨勢？

李雪峰：前幾年做影子銀行、非標、通道業(yè)務是一個很接地氣的商業(yè)模式。但需清醒認識到，對于大資管行業(yè)，最重要的一個趨勢便是“回歸主動管理”，這其中包括主動投資管理和主動融資管理。隨著投資者加大對金融資產(chǎn)的配置，資管業(yè)務的“非標轉(zhuǎn)標”、資產(chǎn)證券化都要求資管產(chǎn)品管理者要以出色的主動管理能力勝出。

在通道業(yè)務層面，券商資管該思考如何把通道資源轉(zhuǎn)化為主動融資管理。以浙商資管為例，2013年我們做了非標的探索 （約50億元規(guī)模）；至2014年，就把信用風險放在首位，一季度作出戰(zhàn)略調(diào)整，壓縮非標和通道業(yè)務，即以更嚴的底線和標準開展業(yè)務。

在投資層面，從2009年6月成立至今的5年多，浙商資管堅持“鎖定成長、聚焦轉(zhuǎn)型”的投資理念，只投與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相關(guān)的行業(yè)。

與投資聚焦轉(zhuǎn)型的理念相同，服務于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大資管是大勢所趨。對于傳統(tǒng)經(jīng)濟組成部分的政府類、房地產(chǎn)類非標業(yè)務，券商的服務可以為防止經(jīng)濟硬著落作出貢獻，這雖然很接地氣，但畢竟不是未來方向，還需要防范日漸明顯的信用違約風險。

此外，在大資管層面，另一個重要趨勢則是“非標轉(zhuǎn)標”、資產(chǎn)證券化，此為擴大直接融資比例、解決金融改革難題、化解社會信用風險的必然要求。

NBD：近期資本市場回暖，如何看對于券商發(fā)展的影響？

李雪峰：從資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向和股權(quán)融資發(fā)力這兩個角度去解釋市場上漲動力或更有說服力。

簡而言之，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型倒逼金融改革，金融改革促進券商創(chuàng)新，股權(quán)時代則造就券商崛起。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的困難給非銀金融及整個資本市場帶來歷史性機遇，這個機遇是倒逼岀來的，更是熬出來的。

消除監(jiān)管套利

NBD：2014年5月份，“一行三會”出臺《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知》（俗稱“127號文”），將非標業(yè)務風險降到最低，由此通道業(yè)務的空間被收緊，如何看待該文件對資管行業(yè)的影響？

李雪峰：金融分業(yè)經(jīng)營下的通道業(yè)務為當前中國傳統(tǒng)銀行和影子銀行并存的階段性產(chǎn)物。因為 “接地氣”，這幾年券商資管憑借通道業(yè)務做到7萬億元的規(guī)模。但通道業(yè)務其實是一種監(jiān)管套利，在金融領(lǐng)域進行資金自循環(huán)，合法卻未必合理。大資管格局下，隨著監(jiān)管逐步放開，投融資市場的充分競爭以及實體經(jīng)濟的客觀要求，會形成融資成本降低的效果。由此，消除監(jiān)管套利，降低融資成本亦為行業(yè)趨勢。

現(xiàn)在，證監(jiān)會層面消除監(jiān)管套利已開始啟動。例如，2014年9月，證監(jiān)會下發(fā)相關(guān)管理辦法（征求意見稿），其中首次將非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)等納入了券商資管的投資視野，與基金子公司形成同權(quán)。

原先，由于投資范圍受限，券商資管的集合計劃多繞道信托或基金子公司投向非標資產(chǎn)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進行“嵌套”；現(xiàn)在，主動管理可對接非標，無需借道，由此消除監(jiān)管套利，并降低融資成本。

但要摒棄金融領(lǐng)域自循環(huán)的資管計劃、信托產(chǎn)品等，這個過程不會一蹴而就。

NBD：自新《基金法》于2013年6月實施后，券商新增公募基金管理業(yè)務；在2014年，包括浙商資管在內(nèi)的券商公募產(chǎn)品正破冰；如何避免與公募基金公司產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭？

李雪峰：券商資管做公募產(chǎn)品，首先不追求沒有質(zhì)量的規(guī)模；其次，要將絕對收益能力嫁接到公募產(chǎn)品中。目前公募產(chǎn)品均注重相對收益，我的理解是，倘若公募投資者以機構(gòu)投資者為主，因其自身具備擇時能力，做相對收益可行。但國內(nèi)投資者多數(shù)是老百姓，所以要注重絕對收益。同時可以引入浮動管理收費（業(yè)績提成）模式，以實現(xiàn)管理人、渠道和投資者共贏。

成長不以市值論

NBD：您剛提到的“成長”、“轉(zhuǎn)型”，具體是在哪些領(lǐng)域？

李雪峰：我們把“轉(zhuǎn)型”、“成長”作為關(guān)鍵詞；將投研分為節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥保健、TMT、高端制造四大領(lǐng)域進行布局，這亦是基于對長期中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的認知?！俺砷L”不局限于所謂的黑馬成長股投資，還有經(jīng)典成長（即白馬成長股投資）和藍籌成長延伸，從轉(zhuǎn)型成長向改革成長和周期成長拓展。

NBD：滬指在2014年全年漲幅逾五成，公司在12月底成立的公募產(chǎn)品 （浙商匯金轉(zhuǎn)型成長混合型基金）將如何建倉？

李冬：與2006、2007年經(jīng)濟處于上行周期、加息周期不同，目前是下行階段，又剛好進入一個降息周期。股票市場是否會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，一是看經(jīng)濟是否失速，其次看是否進入降息周期。這兩點不打破，難有系統(tǒng)性風險，無非是階段性的波動。所以，對A股市場中長期相對看好。

對于如何建倉，時機上還需觀察。在經(jīng)歷2014年四季度的大漲之后，2015年A股震蕩幅度將加大。具體操作上，會先選擇看好的領(lǐng)域和方向，其次再選擇標的，倉位上將在具有一定安全墊（凈值浮盈）后，再做更高配置。這次發(fā)行的公募產(chǎn)品，倉位配置范圍在30%～95%，較為靈活。與傳統(tǒng)公募注重相對收益不同，我們看重絕對收益，會根據(jù)市場演變狀況進行建倉。

NBD：本次公募產(chǎn)品聚焦在“轉(zhuǎn)型成長”，成長如何理解？

李冬：首先，成長不以市值、盤子大小來界定，投資者應打破這種界限。以景氣、拐點、企業(yè)實際增長等因素來界定最為重要。如果市值200億～300億元的公司業(yè)績快速增長、所處行業(yè)景氣，同樣應界定為成長股。當然，如果標的市值小，又有成長性，則是優(yōu)選。

NBD：新基金看好哪些領(lǐng)域？

李冬：主要看好“改革與轉(zhuǎn)型”。在改革層面，看好體育產(chǎn)業(yè)，因為體育產(chǎn)業(yè)占GDP的比重僅0.6%，存在較大上升空間。從大健康領(lǐng)域看，體育產(chǎn)業(yè)體制放開、民間資本涌入，未來涉足體育產(chǎn)業(yè)的上市公司將會越來越多。目前該板塊投資標的不多，但該領(lǐng)域要保持關(guān)注，相類似的是，前幾年傳媒企業(yè)也不多，但現(xiàn)在已是大板塊。

從中長期來看，涉及國企改革的軍工同樣值得看好。我們關(guān)注的領(lǐng)域還有汽車售后市場、資源價格改革、土地流轉(zhuǎn)等。

轉(zhuǎn)型層面，看好移動互聯(lián)、信息消費、醫(yī)療服務、高端制造及教育產(chǎn)業(yè)?！耙粠б宦贰鄙婕暗母叨酥圃炱髽I(yè)也是某種意義上的轉(zhuǎn)型，所以放在轉(zhuǎn)型這個層面中。

NBD：對于注冊制的市場影響如何看？2015年關(guān)注的風險點在哪里？

李冬：不可否認，未來注冊制推出、退市制度配套實施后，中小盤股將出現(xiàn)分化，缺乏業(yè)績支撐的股票可能被打回原形，不排除僵尸股出現(xiàn)。從行業(yè)屬性上看，煤炭、鋼鐵等夕陽行業(yè)，我們不太會去投。在市場層面，關(guān)注人民幣匯率是否會有過快貶值出現(xiàn)。雖然對出口型企業(yè)有好處，但貶值亦會導致階段性資金流出。