每經(jīng)記者 黃小聰

當(dāng)把長期價值投資拆成長期、價值、投資的時候，王亞偉眼中的長期價值投資是什么樣的呢？

“什么是長期呢？對于凱恩斯來講，可能長期都超過投資者的投資生涯，但對于高頻交易來講，可能一個小時就是一個長期”。王亞偉在2015中國（杭州）財富管理論壇“私募證券投資基金元年總結(jié)與展望”分會場開始娓娓道來自己的投資觀點。（關(guān)注微信號火山財富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場錄音）

而為什么要在這個時點去談長期價值投資？因為現(xiàn)在的市場，尤其是這兩年的市場，成長性的投資大行其道，接下去可能會衍化成趨勢投資，可能大家的疑問就在于長期價值投資是不是已經(jīng)過時了？在中國市場到底適不適用？長期價值投資在A股是怎么樣一種情況？

首先，A股市場換手率很高，短期行為很多，但其實A股市場還是適合長期投資，從統(tǒng)計結(jié)果來看，它是長期投資的沃土，長期投資的回報也是非常高。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，看一下10年滾動的收益率，全部A股算術(shù)平均，不考慮權(quán)重，不考慮大盤小盤，2005至2014年，全部A股算術(shù)平均年復(fù)合回報率達(dá)到22.7%，可以與巴菲特看齊。而且可以看到這個滾動的回報是逐漸提高，所以說A股市場可能越來越適合做長期投資。

除此之外，把所有A股大小劃為四份，再按照靜態(tài)的PE，也劃為四大等份，得到四四十六種組合，這十六種組合，估值和市值均在后四分之一是小盤價值股，前四分之一是大盤成長股，得出一個結(jié)論是，價值性的投資是好于成長性的投資，也是好于全部A股平均權(quán)重的投資，回報率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過指數(shù)。在戰(zhàn)勝指數(shù)的基礎(chǔ)上，還可以進一步戰(zhàn)勝市場，20年有超百倍的回報，15年也有10多倍的回報。

而談到做價值投資最怕的事情是什么？王亞偉表示，“做價值投資最怕的就是碰到價值陷阱，雖然被低估了，但這種低估可能長期存在，超過一般人的忍耐力，要做一個成功的價值投資者的話，必須是一個長期的價值投資者，因為在大部分的時間里，可能你認(rèn)為被低估的資產(chǎn)遲遲得不到市場的認(rèn)可，向價值回歸的過程遲遲不能實現(xiàn)，但可能要是被發(fā)現(xiàn)的話，短短幾天就完成了，但問題就是你不知道這幾天發(fā)生在什么時候，只有等待，所以需要有足夠的耐性。價值投資可能很多人知道好，但很少有人能做得好。”（關(guān)注微信號火山財富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場錄音）

那么價值投資這么好，為什么大家感覺長期價值投資在A股是少數(shù)派？這和A股市場歷史幾方面的情況有關(guān)。

首先是市場成熟度和投資者結(jié)構(gòu)的問題，過去的市場還是新興市場，不斷有新的投資者入市，投資理念不是很成熟，在散戶化主導(dǎo)的環(huán)境中，可能市場投機氣氛比較濃，價值投資的優(yōu)勢被掩蓋了。此外，機構(gòu)投資者占比并不高，即使是機構(gòu)投資者，能做到長期價值投資的也比較少。公募基金、保險資金在考核的壓力下可能也很難做到長期。

其次，在上市公司的層面，原來的治理結(jié)構(gòu)可能不是很完善，中小投資者很難發(fā)揮積極股東的作用，不能通過股權(quán)行為影響上市公司的行為，只能被動投資。治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致價值投資很難在短期內(nèi)把低估的價值向真正的價值回歸，使得價值陷阱比國外更長，另外，真正好的價值標(biāo)的不多，限制了價值投資。

再次，也跟監(jiān)管和體制有關(guān)。原來市場不成熟，投機炒作比較盛行，價值投資不是那么吸引眼球，投資者容易被長期忽視。注冊制還沒有實施，市場供給收縮，股票供不應(yīng)求，很多股票是被長期高估，真的符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的大大減少，這也是價值投資的困難所在，另外一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在海外上市也導(dǎo)致好公司的流失。（關(guān)注微信號火山財富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場錄音）

此外，避險手段不足。機構(gòu)投資者本來就有避險的內(nèi)在需求。如果市場很難滿足，只有兩個選擇，一個是不進入市場，只有觀望，另外是進入市場很難做到長期，只能進進出出，只能通過倉位調(diào)整來避險，想做長期價值投資很困難。

值得注意的是，王亞偉還表示，“從過去兩三年看，價值型的投資可能相對比較弱，考慮到均值回歸起作用，未來兩年，是不是長期價值投資是會遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏成長性投資呢？這是值得關(guān)注的一點”。

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