每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 曾劍 趙陽戈    

◎每經(jīng)記者 曾劍 趙陽戈

由于大股東承諾沒有兌現(xiàn)，*ST陽化（600691，收盤價6.30元）（原陽煤化工）在去年現(xiàn)金補償后，今年欲嘗試股權(quán)補償。

日前，*ST陽化關于大股東股權(quán)補償?shù)姆桨敢约吧鲜泄灸陥蟪鰻t。從公告來看，*ST陽化擬定的分配方案為10轉(zhuǎn)3.2，只不過對象為大股東陽煤集團以外的普通股東。這一方案能否成行，仍然要看股東大會投票的最終結(jié)果。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，假如按照上述方法進行補償?shù)脑挘瑢ζ胀ü蓶|來說，在除權(quán)當天將存在一定的套利機會。

大股東提議股權(quán)補償

4月10日，陽煤化工2014年年報出爐。公司2014年實現(xiàn)199.29億元的營業(yè)收入，不過歸屬于母公司股東凈利潤卻虧損了3036萬元，基本每股收益為-0.0207元。

對于*ST陽化，投資者最為關心的應該是其分配方案。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上市公司在2012年10月完成重大資產(chǎn)重組的過程中，陽煤集團曾經(jīng)承諾，完成重大資產(chǎn)重組后的上市公司2012年、2013年、2014年實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤將不低于2.5億元、3.5億元、5億元。如上市公司未能實現(xiàn)上述凈利潤金額，則陽煤集團需以現(xiàn)金或公司股東大會認可的其他方式向公司進行彌補。

如上可知，2014年陽煤化工不僅沒有達到承諾目標，反而出現(xiàn)虧損，與承諾數(shù)字之間的差額達到了5.3億元。根據(jù)3月27日陽煤化工的公告，陽煤集團建議可采取以下方式履行該盈利補償協(xié)議。即，以上市公司資本公積向陽煤集團外的其他股東轉(zhuǎn)增股本，且陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增的股份市值不低于該集團在上述盈利補償協(xié)議中承諾的，陽煤化工2014年可實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤金額與實際實現(xiàn)金額之間的差額。

最終，*ST陽化擬定以除陽煤集團外其他股東的持股量9.03億股為基礎，按照每10股轉(zhuǎn)增3.2股的比例向其他股東轉(zhuǎn)增股本。定向轉(zhuǎn)增完成后，上市公司的股份總數(shù)將由14.68億股增至17.57億股，其他股東的持股量將由9.03億股增至11.92億股。陽煤集團放棄轉(zhuǎn)增的股份數(shù)量為1.81億股，其市值高于陽煤集團應補償?shù)纳鲜泄?014年度盈利差額。

據(jù)公告，該議案在董事會得到全票通過，相關股東大會將于5月28日召開，股權(quán)登記日為5月22日。另外，陽煤化工截至2014年三季度末還虧損了4.7億元，但四季度虧損幅度大大縮小，無疑給陽煤集團來了個“超級”減負。

普通股東存套利可能

上述股權(quán)補償方案似曾相識。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，就在去年，類似情況曾發(fā)生在大連重工（002204，收盤價14.89元）身上。當時由于股權(quán)補償令普通股東有了套利機會，進而使得大連重工成為市場追逐的目標，那么，*ST陽化是否也會有這種情況存在？

《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略計算，由于上述分配方案并非針對所有股東，在除權(quán)時陽煤集團的放棄將會造成分配上的偏差。舉例來說，以收盤價6.3元為例，對于非集團普通股東來說，10轉(zhuǎn)3.2之后，手中籌碼的成本攤薄之后下降為（6.3/1.32=）4.77元/股。但對總股本來說，分配實施之后的17.57億股對應之前的14.68億股總股本，相當于是10轉(zhuǎn)1.97，即投資者在K線上看到，分配實施之后的股價開盤價為（6.3/1.197=）5.26元/股，較4.77元價格有一定的空間。

也就是說，除權(quán)之后，股票再下跌（（5.26-4.77）/5.26*100=）9.3%之后，才與普通股東手中的籌碼成本持平。

換句話說，只要除權(quán)后普通股東如果能在下挫9.3%之前出掉手中的籌碼，都將實現(xiàn)套利。由于*ST陽化的漲跌幅從10%改為了5%，所以就算是除權(quán)后股價直接選擇向下，9.3%的幅度也要在2個交易日內(nèi)才能完成。

需要指出的是，陽煤化工2014年5月28日公告顯示，由于上市公司2013年虧損2234.73萬元，為此陽煤集團曾以現(xiàn)金補償了3.72億元（3.5億元+2234.73萬元），今年為何建議股權(quán)補償?shù)姆绞剑俊睹咳战?jīng)濟新聞》記者將繼續(xù)跟蹤報道。