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每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京 

地方債發(fā)行大幕拉開，首個地方政府債券招標結(jié)果還是有些出乎市場意料。

昨日（5月18日），中國債券信息網(wǎng)公布的江蘇省政府一般債券發(fā)行招標結(jié)果顯示： 3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值均只有2BP，緊貼國債利率，發(fā)行利率普遍低于市場預(yù)期，十年期全場倍數(shù)為1.93。

中信證券固定收益首席分析師鄧海清在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時說，這次江蘇地方債務(wù)發(fā)行利率水平會為其他地方債的基準利率起到錨的作用，將對后續(xù)發(fā)行起到引導作用，有利于今后地方政府發(fā)債，未來地方債的發(fā)行利率會在此基礎(chǔ)上向上走。

債券發(fā)行低利率超預(yù)期

昨日下午兩點，江蘇省政府一般債券開始招標，第一批江蘇省政府一般債券發(fā)行總額為522億元，其中置換一般債券308億元，其余為新增一般債券。這意味著今年1萬億地方債置換大戲就此拉開帷幕。

招標結(jié)果顯示，3年、5年、7年、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%，與前5日國債利差均值均只有2BP，發(fā)行利率低于市場預(yù)期，十年期全場倍數(shù)1.93。

2014年江蘇省躋身地方政府債券自發(fā)自還試點，中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年江蘇省政府于7月24日分別招標發(fā)行了5年、7年和10年期地方政府債券，票面利率在4.06%、4.21%和4.29%。今年的發(fā)行結(jié)果不僅低于市場預(yù)期，也低于往年。

鄧海清在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時說，這是債券市場一個不合理但是又正常的現(xiàn)象，地方債有20%的風險撥備，比國債至少要高30個BP，但現(xiàn)在只是比5日國債債均值略高，這是中國版的扭曲操作，人為之手干預(yù)結(jié)果表現(xiàn)的非常明顯。

早在4月23日，本應(yīng)打響2015年1.6萬億地方債發(fā)行第一槍的江蘇省宣布發(fā)債延遲，地方債發(fā)行在多省市全面延遲。為了降低融資成本，政策層面支持地方債發(fā)行的多項利好政策，其中，除了央行降息之外，財政部、中國人民銀行、銀監(jiān)會三部委聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

5月12日，江蘇省財政廳印發(fā)《2015年江蘇省政府一般債券發(fā)行信息披露文件》，正式重啟發(fā)行債券發(fā)行，最終債券利率招標水平也是反映了政策的效應(yīng)。

海通證券分析稱，江蘇債發(fā)行結(jié)果較好主因：一是爭取財政存款和維持與政府關(guān)系；二是定向發(fā)行政策出臺緩解公開發(fā)行部分配置壓力；三是降息后貸款配置價值下降，地方債吸引力提升；四是央行此前寬松致銀行低成本資金大增；五是回購利率低位，地方債加杠桿吸引力提升。

為政府債券確定基準利率

事實上，這次債券發(fā)行利率已在某些銀行人士的預(yù)期。有江蘇省銀行高管透露，招標之前，各家銀行已經(jīng)確定了額度和利率。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》稱，當時江蘇省財政廳組織開會，號召大家支持江蘇經(jīng)濟建設(shè)。上述銀行人士表示，會考慮到以后財政存款和地方政府大型工程，而投資各期限債券。

有參與承銷的銀行人士此前也向記者透露，地方政府談判的能力較強，在與地方政府的博弈，商業(yè)銀行談判議價能力非常差，從這個程度上說銀行是弱勢群體也沒有說錯。

鄧海清認為，按目前國債利率為3.4%，如果按照市場一般的觀點，地方債利率比國債利率高30-60BP，則地方債利率約為3.7%~4.0%。與貸款相比，加上50BP的稅收溢價和160BP的資本占用溢價，相當于5.8%~6.1%，即使考慮流動性溢價，仍然低于一般貸款利率6.6%，所以銀行進行地方債置換是吃虧的。“對商業(yè)銀行的影響，可以確定性的一點是，利潤不會太好。”鄧海清表示。

繼江蘇省后，新疆自治區(qū)政府債券發(fā)行也將于本周四招標，此次新疆政府債券招標發(fā)行的規(guī)模為59億元人民幣，全部為債券置換。根據(jù)三部委的通知，第一批債務(wù)置換完成的期限為2015年8月31日，也就是說僅三個多月的時間，萬億債券將全部發(fā)行完。

鄧海清認為，這次江蘇地方債務(wù)的最低利率的，其價值在于起到地方債基準利率的錨的作用，也為定向發(fā)行提供定價錨的作用，利于今后地方政府發(fā)債。“未來地方債的發(fā)行利率，會有江蘇省政府債券的基準，其他省政府的發(fā)債利率在此基礎(chǔ)上向上走，不會進一步收窄。”

鄧海清說，出現(xiàn)債券走低的情況，是多方博弈的結(jié)果，“央媽大寬松功不可沒，現(xiàn)在商業(yè)銀行的錢的利率低到?jīng)]處使，以前是鬧錢荒，現(xiàn)在錢找不到資產(chǎn)可配，鬧的是資產(chǎn)荒。以前商業(yè)銀行的資產(chǎn)端是靠房地產(chǎn)，現(xiàn)在房地產(chǎn)不景氣實體經(jīng)濟近況差，資產(chǎn)配置存在嚴重的缺口問題在，而不違約的還只有地方政府，這也是商業(yè)銀行的困境。”