每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王硯丹 趙陽戈    

◎每經(jīng)記者 王硯丹 趙陽戈

新三板的融資功能日漸變強(qiáng)，據(jù)同花順iFinD顯示，今年以來新三板實(shí)施的增發(fā)就達(dá)到660起，合計(jì)金額超過了310億元。不過，就在新三板越來越受到市場(chǎng)關(guān)注之時(shí)，勢(shì)頭卻突然一轉(zhuǎn)，4月以來三板做市和三板成指出現(xiàn)回調(diào)，這期間不少增發(fā)公司的增發(fā)價(jià)遭遇破發(fā)的尷尬。

1125家公司披露定增

新三板市場(chǎng)的風(fēng)光近期要暗淡許多。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)顯示，自4月7日起，三板做市最高上摸2673.17點(diǎn)，當(dāng)天報(bào)收2460.29點(diǎn)，之后便掉頭向下，截至6月24日，三板做市報(bào)收于1744.92點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)到29%。成交量也有所下降，4月7日三板做市成交額為23.08億元，而6月24日該數(shù)據(jù)僅為2.81億元，差不多是前者的1/8。三板成指也是一樣，4月7日該指數(shù)報(bào)收于2134.31點(diǎn)，當(dāng)天成交額為41.03億元，而在6月23日，這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為1708.68點(diǎn)和4.72億元，分別較4月7日下滑20%和88%。

市場(chǎng)的不濟(jì)自然對(duì)掛牌公司的走勢(shì)有影響，恰好這段時(shí)間，新三板公司拋出的定增方案還不少。

據(jù)民生證券新三板研究中心（以下簡稱研究中心）統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2015年4月1日至6月17日，共有1125家新三板公司披露了增發(fā)預(yù)案。其中，相比6月17日收盤仍處于破發(fā)的公司共有107家，單日破發(fā)率9.51%；期間出現(xiàn)過破發(fā)的公司共有197家，累計(jì)破發(fā)率17.51%；破發(fā)后價(jià)格回歸到定增價(jià)以上的有90家，占破發(fā)比例的45.69%。

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，陷入破發(fā)漩渦的公司中有很多耳熟能詳?shù)拿?。比如九鼎投資（430719），該公司于5月19日公告，擬以15元至25元發(fā)行股票，而目前該股最新價(jià)格為18.63元，低于增發(fā)上限；另如中科招商（832168），增發(fā)價(jià)格為18元，距最新的收盤價(jià)18.5元僅一步之遙，而當(dāng)時(shí)以18元介入中科招商的就有借道資管產(chǎn)品參與定增的前公募一哥王亞偉。

顯然，破增發(fā)價(jià)儼然成了新三板市場(chǎng)的一道風(fēng)景線。按照研究中心的說法，由于新三板市場(chǎng)與A股相比交投活躍度相對(duì)較差，且交易方式上做市與協(xié)議并存，因此定增破發(fā)對(duì)投資者而言具有風(fēng)險(xiǎn)和收益的雙重影響。一方面，定增破發(fā)比例高達(dá)17%以上，在二級(jí)市場(chǎng)交投不活躍的情況下，參與定增的投資者可能面臨著被套牢的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，定增破發(fā)后價(jià)格重新回歸的比例亦較高，為45.69%左右，也意味著定增破發(fā)公司中存在的套利機(jī)會(huì)有待發(fā)掘。

溢價(jià)發(fā)行破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極大

值得注意的是，新三板公司的增發(fā)價(jià)破位，還有些讓人意外之處。

一般而言，做市轉(zhuǎn)讓的公司由于有做市商“護(hù)航”，往往給人一種運(yùn)行會(huì)比較平穩(wěn)的印象。但事實(shí)上，做市轉(zhuǎn)讓公司定增出現(xiàn)破發(fā)的概率并不比協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司低。據(jù)研究中心的研究，在樣本區(qū)間（4月至6月中）內(nèi)，做市公司定增破發(fā)率甚至高于協(xié)議公司。協(xié)議交易公司披露定增共有862家，有131家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為15.2%；做市交易公司披露定增共有262家，有65家出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)率為24.81%，比協(xié)議方式高出9.61個(gè)百分點(diǎn)。

按照研究中心的說法，這種現(xiàn)象可能是由于做市交易更加活躍，在一季度二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一路飆升后面臨調(diào)整壓力相對(duì)更大，故出現(xiàn)破發(fā)的可能性也就較大。但值得注意的是，做市方式所出現(xiàn)的破發(fā)多為短期破發(fā)，后期價(jià)格可能出現(xiàn)回補(bǔ)，隱藏套利機(jī)會(huì)。

另一方面，高折價(jià)率的增發(fā)仍然不能讓人“省心”。研究中心發(fā)現(xiàn)，剔除缺損數(shù)據(jù)，高折價(jià)發(fā)行的股票（折價(jià)率大于30%）破發(fā)率為23%，低折價(jià)及平價(jià)發(fā)行的股票折價(jià)率也在23%左右，高折價(jià)率也無法避免破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。溢價(jià)發(fā)行的股票破發(fā)率高達(dá)83%，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)極大。研究中心認(rèn)為，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)高折價(jià)發(fā)行的公司經(jīng)營前景不看好，前期股票價(jià)值虛高，實(shí)際估值水平較低，即使高折價(jià)發(fā)行仍可能出現(xiàn)破發(fā)。而溢價(jià)發(fā)行的股票價(jià)格虛高的成分較大，當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)向下時(shí)破發(fā)概率極大。